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　　經(jīng)濟(jì)“硬著陸”歷來是各國政府所要極力避免的結(jié)果，所以可以說這是個(gè)不受歡迎的詞。但在每輪經(jīng)濟(jì)周期中，總也免不了有關(guān)“硬著陸”還是“軟著陸”的討論。去年底，國內(nèi)各方的討論較為激烈，直到央行在年底出手下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)各方才基本達(dá)成共識(shí)，宏觀調(diào)控不會(huì)無視經(jīng)濟(jì)下行，宏觀政策放松將避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。
　　隨后，在政策放松預(yù)期下，滬深A(yù)股市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪幅度超過15%的反彈。按照A股市場(chǎng)領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)3至6個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)判斷，經(jīng)濟(jì)已然無憂，觸底之聲四起。當(dāng)時(shí)最為樂觀的預(yù)測(cè)時(shí)，經(jīng)濟(jì)在今年一季度見底，類似于上一輪周期，在四萬億投資計(jì)劃推出后，整體經(jīng)濟(jì)在2009年一季度見到低點(diǎn)。相對(duì)謹(jǐn)慎一些的判斷也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)至少會(huì)在上半年觸底。隨后公布的PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，似乎也驗(yàn)證了上述判斷。統(tǒng)計(jì)局公布的PMI指數(shù)甚至連續(xù)三個(gè)月位于50的枯榮分界線之上，并逐月回升。
　　然而，隨著“春節(jié)因素”被多方面的事實(shí)所證偽，宏觀數(shù)據(jù)的嚴(yán)峻表現(xiàn)重又引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。反應(yīng)最為劇烈的自然是A股市場(chǎng)，上證綜指短期下滑200點(diǎn)，悲觀情緒處于發(fā)酵之中。但對(duì)于市場(chǎng)的悲觀，焦點(diǎn)還是集中在宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，少有人分析整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。
　　從經(jīng)濟(jì)的同步指標(biāo)看，似乎還只是意料之中的下滑。今年前兩個(gè)月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長11.4%，比去年12月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)電量數(shù)據(jù)同樣不容樂觀，同比增速為7.1%，較去年12月下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　在統(tǒng)計(jì)局公布了規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)后，市場(chǎng)才猛然意識(shí)到經(jīng)濟(jì)下滑已然超過預(yù)期。今年前兩個(gè)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2%。從結(jié)構(gòu)看，僅集體企業(yè)和私營企業(yè)增長，國有及國有控股、股份制企業(yè)、外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)均出現(xiàn)不同程度下滑。一般而言，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)代表了出口風(fēng)向標(biāo)，股份制企業(yè)基本代表了市場(chǎng)整體情況，國有及國有控股企業(yè)屬于先行指標(biāo)，集體企業(yè)、私營企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反映往往滯后。
　　在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有及國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1791億元，同比下降19.7%；集體企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤106億元，同比增長17.6%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤3472億元，同比下降2.5%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤1419億元，同比下降18.9%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤2002億元，同比增長24.4%。不難看出，出口風(fēng)向標(biāo)趨勢(shì)走壞，先行指標(biāo)不樂觀，集體企業(yè)、私營企業(yè)的經(jīng)營正處于惡化階段。
　　之前，人們談?wù)摻?jīng)濟(jì)是否會(huì)“硬著陸”，更多從“三駕馬車”入手分析�；�于對(duì)房地產(chǎn)不會(huì)“硬著陸”的判斷。目前來看，調(diào)控思路已然清晰：即鼓勵(lì)剛需，抑制其他不合理需求，保障房的地位在弱化�？紤]到1月人民幣貸款新增7387億元，2月僅新增7107億元，需求不足已然彰顯，“春節(jié)因素”被證明經(jīng)不起推敲。為什么不是供給不足所致呢？第一，央行上月再次下調(diào)了存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性近4000億元。第二，票據(jù)直貼利率已從去年14%的高位，回落至5%以下。這兩點(diǎn)足以支撐對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下滑的判斷。
　　或許，不少人已看到了經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，但內(nèi)心仍不愿承認(rèn)。以匯豐PMI為例，歷來與統(tǒng)計(jì)局PMI存在差異。本質(zhì)上，兩種數(shù)據(jù)并無明顯優(yōu)劣，只不過樣本不同罷了。匯豐PMI代表中小企業(yè)，統(tǒng)計(jì)局PMI代表的是大中型企業(yè)，經(jīng)營生態(tài)自然不同，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的感知也存在先后。3月匯豐PMI初值為48.1，已連續(xù)五個(gè)月位于枯榮線以下，且較上月大幅回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。我們不該警惕些什么嗎？