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　　筆者認(rèn)為，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》充分吸收了市場(chǎng)各方的意見，諸多舉措目標(biāo)直指新股的“三高”頑癥。這是很值得稱道的。比如，強(qiáng)化擬上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，要求發(fā)行人及各中介機(jī)構(gòu)不得包裝和粉飾業(yè)績(jī)，并在其中承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，同時(shí)引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，這些舉措有利于投資者準(zhǔn)確評(píng)估擬上市企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，抑制“三高”虛假泡沫。比如，適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，規(guī)定向網(wǎng)下投資者配售比例不低于50%，這個(gè)比例的提高有利于扭轉(zhuǎn)網(wǎng)下詢價(jià)價(jià)格失真現(xiàn)象；規(guī)定建立網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制，這有利于抑制網(wǎng)上發(fā)行投資者盲目跟風(fēng)現(xiàn)象。又比如，嚴(yán)格執(zhí)法，加大對(duì)財(cái)務(wù)虛假披露行為的處罰力度，加強(qiáng)對(duì)路演和“人情報(bào)價(jià)”的監(jiān)管和處罰，這些舉措有利于推動(dòng)市場(chǎng)主體回歸正常市場(chǎng)主體行為。再如，加大對(duì)炒新行為的監(jiān)管力度，這是規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)以倒逼約束一級(jí)市場(chǎng)的正確舉措。
　　引起巨大爭(zhēng)議的，主要是《意見稿》的第四條“增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足”，其中規(guī)定：取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期，并推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓（存量發(fā)行）。筆者以為，這些措施值得再三推敲。應(yīng)該說，當(dāng)前新股發(fā)行存在的問題，并非上市公司流通股數(shù)量不足，前一段新股持續(xù)發(fā)行，供應(yīng)無(wú)比充足，但炒新之風(fēng)依然無(wú)比熾熱。之前小盤股網(wǎng)下配售數(shù)量只占發(fā)行量的20%，即使取消網(wǎng)下配售股份三個(gè)月鎖定期、允許對(duì)外發(fā)行股份首日全流通，也難抑小盤新股炒作熱情；況且，如允許詢價(jià)機(jī)構(gòu)在新股上市頭一天拋售，由于《意見稿》規(guī)定將來(lái)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)比例提高到50%以上，籌碼可能過度集中在少數(shù)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)手中，加上首日可流通，很可能引發(fā)更大的新股上市之初的爆炒或操縱行為。
　　對(duì)于存量發(fā)行，即推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，《意見稿》對(duì)老股轉(zhuǎn)讓所得資金規(guī)定有鎖定期，并規(guī)定“如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，（所得）資金可以在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票”，但回購(gòu)并非強(qiáng)制執(zhí)行而只是模糊的“可以”回購(gòu)，沒有強(qiáng)制性；而且《意見稿》規(guī)定三年之后老股東可將資金從專門賬戶中完全轉(zhuǎn)出，這些條款過于寬松，對(duì)發(fā)行人的責(zé)任規(guī)定太乏力。假如規(guī)定“上市公司過度包裝或造假上市，這些資金將用于賠償相關(guān)投資者”，或能更好平衡發(fā)行人的權(quán)利與義務(wù)。
　　當(dāng)前新股發(fā)行存在一系列問題，無(wú)論打新、拋新，還是炒新，主要是股票被當(dāng)成利益輸送媒介或博弈籌碼。基金公司治理不善，使得基金從業(yè)人員為牟取私利始終存在為新股發(fā)行捧場(chǎng)動(dòng)力，由此基金“打新”等投資行為異化、不按常理出牌；而股價(jià)操縱盛行，一級(jí)市場(chǎng)高價(jià)認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)往往能夠通過二級(jí)市場(chǎng)籌碼炒作操縱予以轉(zhuǎn)嫁。最近媒體報(bào)道一份炒新團(tuán)隊(duì)的《新股操盤計(jì)劃書》，披露了一些投資團(tuán)隊(duì)分倉(cāng)操縱炒新做法，顯示爆炒新股的實(shí)質(zhì)某種程度上就是操縱，當(dāng)然炒新操縱者如果順應(yīng)市場(chǎng)大勢(shì)成功率會(huì)更高，由此操縱行為也夾雜進(jìn)一定的市場(chǎng)行為成分，這增強(qiáng)了其對(duì)市場(chǎng)的蒙蔽性。
　　因此，只有把加強(qiáng)基金治理，賦權(quán)基金持有人對(duì)基金公司形成有效到位的約束，使基金投資行為回歸正常市場(chǎng)主體應(yīng)有行為；完善對(duì)市場(chǎng)操縱的定義以及認(rèn)定辦法，并加強(qiáng)打擊操縱力度，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)操縱盛行現(xiàn)狀這些規(guī)范股市的最基礎(chǔ)性工程都做扎實(shí)了，新股發(fā)行的種種問題才能從根本上解決，而這需要付諸長(zhǎng)期而艱苦的努力。
　　另外，發(fā)審部門也是新股發(fā)行中的重要主體，《意見稿》還需加強(qiáng)對(duì)發(fā)審部門自身規(guī)范要求。當(dāng)前最需解決的，是防止權(quán)力對(duì)新股發(fā)行的過度干擾。今后新股發(fā)行審核要走向更加法制化的軌道，對(duì)此，在《意見稿》中應(yīng)有相應(yīng)的條文去規(guī)范。