剛剛完成換屆的央行貨幣政策委員會，在今年首次例會上就釋放出了寬松信號：要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，同時引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。其中，“引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”的表述，是時隔一年后首度出現(xiàn)。
這或許也可視作政策的一次預(yù)調(diào)微調(diào)。由于出口嚴重受阻、房地產(chǎn)萎靡不振、實體經(jīng)濟步履艱難，經(jīng)濟整體復(fù)蘇態(tài)勢離預(yù)想有較大距離，因此，目前經(jīng)濟仍然維持著宏觀向好、微觀困難的格局，而中小企業(yè)、微型企業(yè)仍然是經(jīng)濟能否全面復(fù)蘇、全面走出困境的關(guān)鍵。也正因為如此，政策的適度預(yù)調(diào)微調(diào)，就不僅是個“松”字了，而在于如何松、給誰放松、以什么樣的方式松，以及如何有效解決實體企業(yè)的融資難題、實體企業(yè)的困難是否只是資金問題等等。如果不能解決好這些問題，“松”就難以做到有的放矢，就會失去了“松”的意義，甚至?xí)a(chǎn)生相反的作用與效果。而不同的資金需求主體，對資金的需求以及需求的目的存在很大差異。如何根據(jù)不同資金需求主體的不同情況，選擇不同的策略和對策，值得細細研究。
比如，政府融資平臺是所有資金需求主體中，融資欲望最強烈的主體之一。引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，如何對待政府融資平臺的融資要求，便是一大考驗。必須正視的問題是，絕大多數(shù)政府融資平臺這些年的融資成本明顯高于其他融資主體。這也是為什么銀行熱衷于跟政府融資平臺建立信貸關(guān)系、給融資平臺大師投放信貸資金的主要原因之一，政府融資平臺往往融資量很大，在銀行融資已基本飽和的情況下，BT、代建等其他融資方式，一般都成本很高。加上融資平臺的管理者，大多是政府官員，只有政績之弦，沒有成本之憂，自然就會在融資過程中不計代價了。
而實體經(jīng)濟面對的卻是融資難，難的不只是如何融資，還有融資的過高成本問題。
自貨幣政策收緊以來，實體企業(yè)、特別是中小企業(yè)和微型企業(yè)，就一直為融資難、融資成本高所困擾。從民間獲得的資金，成本高自然不必說，從銀行獲得的資金，成本也不亞于民間。表面看貸款利息都很正常，但到企業(yè)一調(diào)查就不難發(fā)現(xiàn)，在貸款過程中，貸放承兌匯票、要求企業(yè)將貸到的資金至少一半存在銀行、搭售各種理財產(chǎn)品、收取各種費等等，這些因素一計算，融資成本至少達12%。試想一下，在目前的經(jīng)營狀況下，有多少企業(yè)凈利潤水平能達12%以上的？
所以，如果銀行繼續(xù)對實體企業(yè)采取這樣的方式、這樣的手段，那引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，能給實體企業(yè)、特別是中小企業(yè)和微型企業(yè)帶來什么呢？如果因為貨幣政策適度放松而使流動性增多，價格上漲，實體企業(yè)日子反而更難過。再清楚不過，只有給實體企業(yè)輸入不帶病菌的血，才有可能真正幫助實體企業(yè)走出困境。
尤其值得關(guān)注的是，雖然各種資金需求主體對資金需求的欲望都很強烈，但是，生產(chǎn)性投資對資金的需求似乎并不強烈�？偨Y(jié)以往的經(jīng)驗教訓(xùn)，每次宏觀調(diào)控，都面臨生產(chǎn)性投資過熱過旺的問題。但是，本次經(jīng)濟周期，無論是前兩年的信貸放水還是這兩年的信貸收閘，生產(chǎn)性投資都表現(xiàn)得過于“冷靜”、過于“平淡”。生產(chǎn)性投資不熱不旺，從一個側(cè)面表現(xiàn)了實體產(chǎn)業(yè)面臨的困境，反映了社會資本對實體產(chǎn)業(yè)的信心不足。這也意味著，即便放松貨幣信貸，對實體產(chǎn)業(yè)的整體復(fù)蘇、實體產(chǎn)業(yè)的支持很難作用最大化。
所以，如何調(diào)動民間投資者的投資熱情，把民間投資者投資實體產(chǎn)業(yè)的積極性調(diào)動起來，一定程度上比信貸開閘還要重要。而信貸的閘門能否更多地向投資實體產(chǎn)業(yè)的民間投資者開放，也值得好好研究。
當然，在研究貨幣信貸政策時，如何對待房地產(chǎn)業(yè)，是特別需要認真面對的問題。盡管從目前的實情看，短時間內(nèi)不大可能給房地產(chǎn)開閘。但也不能不看到，此輪調(diào)控從開始到現(xiàn)在，特別是限購、限價政策出臺以來，在取得一定成效的同時，也嚴重遏制了剛性需求。所以，政策也需要適度調(diào)整。重點可放在兩個方面。一方面，對開發(fā)商繼續(xù)嚴控信貸，而對剛性需求則適當放開政策，如首套房貸款利率、減免首套房相關(guān)稅收等，以滿足購房者的基本需要；另一方面，加大對保障房建設(shè)資金的供應(yīng)力度，推動保障房建設(shè)進度，切實解決中低收入階層的住房問題。如果貨幣信貸政策能對剛性需求產(chǎn)生一定的支撐和幫助作用，滿足基本的住房需求，那對樓市調(diào)控是會產(chǎn)生積極的促進作用的。
所以，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，意味著高難度地把握政策的節(jié)奏、力度、方向和目標。這一點，既是教訓(xùn)，也是策略。