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　　人民幣何時(shí)到達(dá)均衡匯率一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　近來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)頻率增加。而海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，今年2月我國(guó)單月貿(mào)易逆差達(dá)到314.33億美元，創(chuàng)下單月貿(mào)易逆差新紀(jì)錄。而從2009年到2011年，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重已經(jīng)在逐年下降。2009年和2010年，降到5%左右，2011年又下降至2.7%，已經(jīng)低于國(guó)際公認(rèn)的經(jīng)常項(xiàng)目均衡要求的3%的水平。
　　在這樣的背景下，人民幣升值勢(shì)頭開(kāi)始減弱，疲態(tài)初顯。
　　回顧以往，2005我國(guó)重啟匯率改革以來(lái)，人民對(duì)對(duì)美元累積升值已超過(guò)30%。不過(guò)，自去年9月以來(lái)，出現(xiàn)了人民幣的貶值預(yù)期，這是匯改以來(lái)從未出現(xiàn)的現(xiàn)象，引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注。
　　2011年9月22日，人民幣兌美元無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）一年期合約為6.3865，超過(guò)人民幣匯率中間價(jià)6.3808。這意味著市場(chǎng)預(yù)期，一年后人民幣貶值幅度將接近0.1%。同日，我國(guó)香港的離岸人民幣（CNH）兌美元匯價(jià)，比內(nèi)地在岸人民幣（CNY）兌美元匯價(jià)下跌高達(dá)2%。這是自2010年7月我國(guó)香港人民幣離岸市場(chǎng)出現(xiàn)以來(lái)，首次發(fā)生離岸人民幣匯價(jià)低于在岸人民幣匯價(jià)。
　　整體看，2011年9月份離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元下跌2.1%。在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元下跌0.12%，是2005年匯改以來(lái)首次出現(xiàn)人民幣兌美元匯率月度下跌。到2011年10月初，我國(guó)香港市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，人民幣匯率雙向波動(dòng)加大，人民幣對(duì)美元匯率小幅走軟。
　　2012年以來(lái)，人民幣兌美元匯率的雙向波動(dòng)更加的明顯，不僅出現(xiàn)過(guò)突破6.30的歷史最新高點(diǎn)，也出現(xiàn)過(guò)單周貶值5%以上的情況，特別是3月份以來(lái)，這種情況非常明顯。
　　總體說(shuō)，截至今年3月，人民幣兌美元匯率已累計(jì)下跌0.21%。人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)表現(xiàn)更加突出，1月中旬以來(lái)，人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）價(jià)格第一次反映出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)12個(gè)月人民幣兌美元匯率漲幅為零的預(yù)期，甚至出現(xiàn)貶值傾向。
　　出現(xiàn)上述情況，是和貿(mào)易收支緊密相關(guān)的。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，貿(mào)易是決定匯率的最根本因素。比如亞當(dāng)·斯密就認(rèn)為，一國(guó)貨幣的匯率最終取決于該國(guó)的生產(chǎn)能力，生產(chǎn)能力高的國(guó)家可以在相同的條件下生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而可以更多的出口，換回更多的外匯，其貨幣必然會(huì)升值�，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界通常用經(jīng)常項(xiàng)目順差是否低于3%來(lái)判斷匯率的均衡情況。而我國(guó)經(jīng)常收支發(fā)生的變化，正在對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
　　人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)，總的來(lái)說(shuō)受兩方面因素影響：一是政府穩(wěn)定匯率的政策意圖，二是市場(chǎng)對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期。這兩方面都與中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額有重大的關(guān)聯(lián)。較大的經(jīng)常項(xiàng)目順差一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的原因之一，在這樣的背景下，政府對(duì)匯率的升值的容忍度會(huì)高一些、讓人民幣升值的意愿也會(huì)更強(qiáng)一些。
　　不過(guò)，2月份中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布后，溫家寶總理強(qiáng)調(diào)人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平，中國(guó)政府將繼續(xù)加大匯改力度，特別是較大幅度地實(shí)行匯率雙向波動(dòng)。在貿(mào)易順差持續(xù)收窄的背景下，政府當(dāng)局讓人民幣繼續(xù)快速升值的意愿降低，未來(lái)人民幣匯率的彈性會(huì)增大。
　　從市場(chǎng)的角度看，考慮到今年海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍很難看到大起色，而且隨著歐美各國(guó)未來(lái)可能向制造業(yè)回歸、更依賴出口，中國(guó)出口難有起色。今年我國(guó)貿(mào)易順差會(huì)繼續(xù)收窄，占GDP的比重仍會(huì)維持在3%以下，這意味著投資者對(duì)人民升值的預(yù)期降低，人民幣不太可能繼續(xù)大幅升值。
　　如果人民幣匯率不再持續(xù)升值，那么影響也是不容忽視的�？紤]到中國(guó)的貨幣發(fā)行機(jī)制，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行以被動(dòng)對(duì)沖外匯占款為主，人民幣匯率的高低將對(duì)貨幣政策產(chǎn)生直接影響。除此之外，人民幣匯率波動(dòng)的加劇，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期已大幅減弱，資本外套已經(jīng)出現(xiàn)。
　　根據(jù)中國(guó)央行提供的數(shù)據(jù)計(jì)算，過(guò)去五個(gè)月中有四個(gè)月資本都在撤離中國(guó)，流出的規(guī)模超過(guò)人民幣2000億元。如果此趨勢(shì)有持續(xù)的跡象，那么擴(kuò)大人民幣兌美元的波動(dòng)區(qū)間將受到考驗(yàn)，在投機(jī)資本已開(kāi)始撤離的情況下這種政策可能使人民幣承受更沉重的拋壓。防止資本撤離將成為新形勢(shì)下的一個(gè)新問(wèn)題。