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2012-04-24 作者：姚亞偉（經濟學博士，現(xiàn)任教上海師范大學金融學院） 來源：上海證券報
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在全球經濟環(huán)境不穩(wěn)定，我國經濟未來存在下行風險的背景下，我們理該好好發(fā)揮股市所具有的金融財富膨脹效應對實體經濟的積極影響，為此，尤需在優(yōu)化股市資源配置功能和健全股市的投資功能上，在全力保護投資者利益上下工夫。
投資在拉動我國經濟增長中一直處于主導地位，通過政府主導或引導型的投資能帶動整個產業(yè)鏈條的共同發(fā)展。但政府的刺激計劃重點在生產領域，這些投資進入生產領域后，由于企業(yè)創(chuàng)新效果短期難以顯現(xiàn)，這促使企業(yè)通過重復生產擴大產能來彌補創(chuàng)新不足，產能的擴大將產生新的要素需求，整個產業(yè)鏈條通過傳導作用，位于產業(yè)鏈條中最低端的企業(yè)對原材料的需求將增加，從而導致原材料的生產成本上升，通過傳導機制，導致整個產業(yè)鏈條上的中間產品的生產成本都有所增加而使終端產品的成本提高，最終的結果就是在企業(yè)生產的產品成本提高的同時企業(yè)產能過剩，而下調產品價格又會產生虧損，存在一定的價格黏性。這也是四萬億經濟刺激計劃，以及意圖通過技術創(chuàng)新和產業(yè)升級而重點實施的十大產業(yè)振興計劃，并未如愿實現(xiàn)經濟結構的優(yōu)化調整，卻帶來了一定程度產業(yè)產能過剩和CPI居高不下的結果的原因。
與此同時，伴隨著外圍國際環(huán)境的不確定性和美國持續(xù)維持量化寬松的貨幣政策，人民幣升值的壓力短期難緩解，而同時人民幣的對內貶值和國內勞動力成本的提高，出口企業(yè)在國際市場上的競爭力受到嚴重削弱，依靠出口退稅營造的國際相對競爭優(yōu)勢，實質上是在用國內的資源變相去補貼國外消費者，雖然出口導向型的企業(yè)目前主要集中在勞動密集型的企業(yè)，能緩解國內的就業(yè)壓力，但不可否認的是，目前出口企業(yè)在參與國際競爭中的優(yōu)勢漸失，因此依靠凈出口來拉動經濟增長的優(yōu)勢顯然會逐步削弱。
可見，我國經濟的發(fā)展模式主要是在生產領域由投資拉動需求進而提高產品的供給，但在消費領域中對產品的需求卻沒能得到提高，實質上還是一種依靠供給拉動需求的增長模式。因此盤活目前宏觀經濟發(fā)展的主要環(huán)節(jié)在于如何來拉動需求的增長。
作為終端產品的需求者，消費者需求不僅要表現(xiàn)為有消費的欲望，更要有消費的能力。隨著生活水平的提高，消費者的消費欲望是遞增的，但消費能力的提高受到收入水平、商品價格水平、消費者偏好和預期等的影響。如果在經濟處于低谷時直接提高消費者的收入水平，那么對消費的刺激將比較明顯，但在目前我國經濟下滑過程中且CPI處于相對較高水平的背景下，直接提高消費者的收入水平有可能會帶來通脹的預期；若通過下降商品價格來緩解供求失衡，則會削減企業(yè)的盈利。因此，如能改變消費者消費偏好，則會使產品的需求得以大幅提升，而最主要、最有效的途徑就是營造股市的財富膨脹效應。因為，股市可以滿足提升消費者偏好和需求的能力。
人往往在消費時會認為來源渠道不同的收入消費的傾向不同，從股票上漲中獲得的收益相對于消費者的其他收入而言，消費傾向更強；另外，股市并不是零和博弈的市場，因為股票并沒有約定的到期交割日，投資者交易的也僅是上市公司發(fā)行的流通股票的一定比例。從整體看，股票一定價格的變化只需通過一個較小的換手率就能實現(xiàn)，也就是說，利用較小的成本就可以撬動投資者總財富市值的增加。
結合我國股市目前的現(xiàn)狀，筆者認為要強化股市的財富效應，除了引導投資者的合理投資理念外，還需要從上市公司的治理和發(fā)揮股市功能方面下大工夫。首先是引導上市公司自覺、自愿分紅，健全和完善對上市公司管理制度。為提升投資者的信心，必須要給投資者一定的回報。以筆者的觀察，上市公司不分紅的原因不是企業(yè)不能分紅，而是不愿意分紅，因為他們從股市上募集資金的成本太低，所以不關心是否需要回報投資者。為此，筆者并不十分贊成對所有的上市公司都要強制分紅，因為證券市場本身是要優(yōu)化資金資源，從有效市場的行為講，上市公司募集資金意味著他們面臨著資金需求，資金在上市公司中可以更大程度上發(fā)揮效用，所以，上市公司的分紅應是一種自覺自愿行為而不應該是強制行為。
股市具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，能使得影響實體經濟主體的信息通過股價迅速反映出來，盡管二級市場股價漲跌對上市公司主體不可能產生直接影響，但對上市公司未來的再融資卻有直接影響，因此要完善股市的晴雨表功能，就要使得上市公司的信息透明度提高、上市公司的治理結構提高，這樣股價才能反映上市公司實體的經營狀況，投資股票的價值才可能得以體現(xiàn)，才有可能利用股市的財富效應服務于實體經濟的增長。
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