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內(nèi)外需有所恢復(fù)，經(jīng)濟有望在三季度企穩(wěn)回升 |
至今年一季度，我國經(jīng)濟增速已連續(xù)五個季度放緩，4月份工業(yè)增加值增速創(chuàng)近三年的新低及5月份PMI指數(shù)大幅回落更進(jìn)一步擴大了市場悲觀情緒。而內(nèi)外需求同步放緩是上半年經(jīng)濟弱勢的主要原因。
一方面，歐債危機未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機，受其影響世界經(jīng)濟增速繼續(xù)回落，我國外部需求持續(xù)走弱。另一方面，從投資的內(nèi)在動能看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在調(diào)控政策不放松、銷售不暢以及資金來源受限等的影響下大幅放緩；制造業(yè)投資受國際經(jīng)濟弱勢、房地產(chǎn)投資及企業(yè)盈利下降影響而走低。
從工業(yè)生產(chǎn)情況來看，由于4月份日均發(fā)電量、鋼材產(chǎn)量、原油加工量等同比增速較大程度下降，使得4月份工業(yè)增加值同比增速降幅明顯，增速創(chuàng)下近年來的新低，5月份該數(shù)據(jù)仍處低位，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳。預(yù)計二季度經(jīng)濟增速仍可能在低位徘徊，破8的可能性較大（我們預(yù)測為7.8%左右）。
盡管2012年上半年國內(nèi)經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻，但在近期政府持續(xù)出臺的一些穩(wěn)定增長的政策作用下，5月份內(nèi)外需求已經(jīng)有恢復(fù)跡象，預(yù)計三季度經(jīng)濟增速有望企穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟增長的“軟著陸”依然可期。
一是出口增速明顯回升有助于緩解經(jīng)濟快速下滑的擔(dān)憂。5月份進(jìn)出口增速均明顯反彈。當(dāng)月出口1811.4億美元，增長15.3%；進(jìn)口1624.4億美元，增長12.7%，出口和進(jìn)口規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，增速分別比上月加快10.4個和12.4個百分點。
出口方面，5月份我國對美國、日本、歐盟、東盟四大貿(mào)易伙伴的出口增速均加快。其中，對美國和日本出口加快，主要原因是美國和日本經(jīng)濟形勢總體在好轉(zhuǎn)。
進(jìn)口方面，大宗商品價格的回落刺激了中國的大宗商品進(jìn)口，5
月份鐵礦砂、原油等大宗商品進(jìn)口量環(huán)比分別增長10.7%和14.5%。剔除今年1月和2月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素影響而出現(xiàn)波動外，目前外貿(mào)增速在觸底回升。
如果未來歐洲經(jīng)濟并不進(jìn)一步惡化，下半年我國出口增速將隨著美日經(jīng)濟的復(fù)蘇而有所回升，預(yù)計全年出口增速能保持在10%左右，進(jìn)口增速保持在13%左右，全年貿(mào)易順差1200億美元左右。
二是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回升，固定資產(chǎn)投資有企穩(wěn)跡象。今年1-5月固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.1%，增速較1-4月份回落0.1個百分點。但如果按月度計算，1-2月、3月、4月和5月，投資同比分別增長21.5%、20.4%、19%和19.9%，5月增速比4月加快0.9個百分點，止住了3月和4月投資增速持續(xù)放緩的勢頭。
投資月度增速反彈的主要原因是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速反彈。5月份房地產(chǎn)開發(fā)投資由4月份的增長9.2%加快到18.2%，對當(dāng)月投資增速形成約1.8個百分點的拉動。同時，5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資累計增速由4月份的4.4%回升至5.7%。
4月國務(wù)院常務(wù)會議之后，有關(guān)部門和各地都在著力促進(jìn)投資。這些政策正在起效，5月份，固定資產(chǎn)投資施工項目、新開工項目和到位資金數(shù)據(jù)均略有好轉(zhuǎn)。1-5月，施工項目計劃總投資同比增長16%，增速較1-4月份提高1.5個百分點；新開工項目計劃總投資同比增長22%，提高0.4個百分點。
1-5月，固定資產(chǎn)投資到位資金136807億元，同比增長16.8%，增速較1-4月份提高0.3個百分點。預(yù)計在政策推動下，未來固定資產(chǎn)投資增速將有所回升，全年固定資產(chǎn)投資增速將有望保持在21%左右
三是政策推動和物價漲幅回落將有利于下半年消費需求平穩(wěn)增長。5月份，社會消費品零售總額同比名義增長13.8%，增幅比上月放緩0.3個百分點；扣除價格因素后，實際增長11%，增幅比上月加快0.3個百分點。
“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負(fù)負(fù)擔(dān)來刺激消費，收入分配改革方案也可能在今年下半年出臺。近期已推出多項促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品的消費措施。在政策支持與逐步落實下，國內(nèi)消費能力的加速提升僅是時間問題。加之下半年物價漲幅將回落，居民實際收入的增長將有利于消費提升。
四是中長期信貸占比上升，金融對實體經(jīng)濟支持作用增強。2012年5月末，人民幣貸款余額同比增長15.7%，增幅比上月末提高0.3個百分點；當(dāng)月人民幣貸款增加7932
億元，分別較上月和去年同期多增1114和2416元。表明金融對實體經(jīng)濟的支持力度增強。
新增貸款回升一方面是因為隨著宏觀調(diào)控向“穩(wěn)增長”傾斜、項目審批加速，信貸需求、特別是中西部地區(qū)的信貸需求有所好轉(zhuǎn)，當(dāng)月對公新增中長期貸款有所反彈就是證明。另一方面，當(dāng)月存款大幅增加、銀行存貸比約束緩解、信貸供應(yīng)能力隨之增強也是重要原因。
從結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)月對公中長期貸款增加1699億元，較上月多增434億元，有所反彈，反映了項目審批加快對信貸需求的帶動；對公短期貸款增加1524億元，與上月基本持平；當(dāng)月票據(jù)融資增加2320億元，較上月略有減少，仍在較高水平，表明當(dāng)前總體信貸需求依然不強。受房地產(chǎn)市場有所回暖、成交量有所回升的影響，當(dāng)月新增居民戶中長期貸款999
億元，較上月多增371億元。
總體而言，5月份我國宏觀經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，在政策作用下，經(jīng)濟已經(jīng)有企穩(wěn)跡象，由于穩(wěn)增長的政策空間依然存在，下半年經(jīng)濟形勢將好于上半年，預(yù)計全年GDP實際增速有可能保持在8%以上，經(jīng)濟增長“軟著陸”可期。
長期來看，今年可能是我國經(jīng)濟潛在增速趨緩的轉(zhuǎn)折年，在關(guān)注短期增長時還應(yīng)高度重視如何逐步改善經(jīng)濟增長質(zhì)量的問題、合理調(diào)配長期與短期增長之間的關(guān)系。
從表面來看，當(dāng)前我國經(jīng)濟增速放緩是受到外部環(huán)境不佳的沖擊，但從深層次原因分析，則是我國正面臨經(jīng)濟增長動力切換的重要關(guān)口。為實現(xiàn)經(jīng)濟的長期可持續(xù)增長，我國經(jīng)濟增長的長期動力應(yīng)從原來粗放型的依賴投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向未來的依靠全要素生產(chǎn)率的提升方面。
全要素生產(chǎn)率提升體現(xiàn)在效率改善與技術(shù)進(jìn)步兩方面。進(jìn)一步推進(jìn)政府效率提升與經(jīng)濟市場化改革是效率改善的基礎(chǔ)，而技術(shù)進(jìn)步的方向則是精準(zhǔn)把握市場、加大創(chuàng)新力度、提供與居民消費需求升級相匹配的商品和服務(wù)的供給。
總體而言，民間資本在創(chuàng)新和效率兩個方面都要強于政府及國有資本。因此，從中長期來看，唯有逐步放開民間資本進(jìn)入的限制、激發(fā)民間投資的活力以及深化市場經(jīng)濟體制改革才是重啟中國經(jīng)濟新增長周期的關(guān)鍵。
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物價進(jìn)入下行通道，穩(wěn)增長政策難改年內(nèi)物價整體下行趨勢 |
2012年5月CPI同比回落至3%，PPT已經(jīng)下降至-1.4%，物價已經(jīng)開始進(jìn)入回落通道，預(yù)計6月份CPI同比將低于3%。2011年10月，繼金融危機后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持續(xù)八個月為負(fù)，主要原因是企業(yè)持續(xù)去庫存化行為導(dǎo)致PPI加速下行，而價格傳導(dǎo)機制粘性與資源品價格改革措施相繼落地使得CPI下降速度相對緩慢。
4月份與剛剛公布的5月份數(shù)據(jù)也顯示，原材料購進(jìn)價格指數(shù)已下穿PPI，表明生產(chǎn)成本壓力明顯降低；這主要是國內(nèi)外經(jīng)濟形勢趨弱、國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)需求疲弱、新開工意愿下降所致。
與2008年遭受短期外部沖擊從而導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟下行有所不同，近期經(jīng)濟減速可能交織著長期因素動力逐漸放緩的作用，因而，短期內(nèi)上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會太大，2009年同比下降10%的情形不會再現(xiàn)；而PPI傳導(dǎo)至CPI導(dǎo)致出現(xiàn)通縮的可能性也較小。
近期相關(guān)部門加速項目審批、央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率等措施都表明政府對年內(nèi)“控物價”目標(biāo)已有一定把握，政策重心已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”。
我們認(rèn)為，由于近期包括原油在內(nèi)的原材料價格降幅擴大、企業(yè)生產(chǎn)的實際恢復(fù)相對于利好政策出臺有一定滯后，即便動用價格型貨幣政策工具進(jìn)行“穩(wěn)增長”的政策之后，在短期內(nèi)也不會改變物價下行態(tài)勢，系列“穩(wěn)增長”政策對物價的推升效應(yīng)大概要到今年第四季度經(jīng)濟形勢基本穩(wěn)定時才會有所顯現(xiàn)。
根據(jù)以上分析預(yù)計，下半年CPI同比漲幅可能降至3%左右，2002年前后曾出現(xiàn)的通縮狀態(tài)今年應(yīng)該不會出現(xiàn)。全年物價漲幅可能在3.3%左右，呈現(xiàn)前三個季度逐步下降、第四季度略有回升的走勢。
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年內(nèi)利率大幅下調(diào)空間不大，貨幣政策操作仍將以數(shù)量型工具為主 |
物價的持續(xù)回落為“穩(wěn)增長”政策的出臺提供了操作空間，預(yù)計6月份之后CPI同比將回落至3%以下，使得在央行宣布6月8日起調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點之后，仍能保證居民存款的正利率。但預(yù)計年內(nèi)利率大幅下調(diào)的空間并不大，因為經(jīng)過此次調(diào)降，存貸款基準(zhǔn)利率處在十多年來的平均水平上，物價漲幅雖然二三季度會繼續(xù)小幅回落，四季度卻可能返身向上，鑒于今年全年CPl漲幅低于3%的可能性很小，存款利率實質(zhì)性下調(diào)的空間已基本被封住。
而貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)加之下浮擴大，未來市場貸款利率下行將形成趨勢，進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要性也不大。但考慮到國際經(jīng)濟形勢不確定性較大，不排除若發(fā)生嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，再次小幅下調(diào)1次、0.25個百分點的可能。
相比之下，數(shù)量型工具包括存準(zhǔn)率和公開市場操作將對合理釋放流動性、降低貸款的實際利率起到更好的效果，且副作用較小，因此，數(shù)量型工具仍將是未來央行調(diào)控市場的主要政策工具。
為配合信貸投放，推動實體經(jīng)濟全年平穩(wěn)運行，存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步下調(diào)的必要。預(yù)計年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能下調(diào)1-3次、每次0.5個百分點，未來下調(diào)時間點選擇將與外匯占款下降有密切關(guān)系。