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近來有觀點認為，5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)較4月份跌幅回落，說明穩(wěn)增長政策已經(jīng)起效，經(jīng)濟即將見底回升，再考慮到當(dāng)前物價壓力猶存，利率沒必要再作調(diào)整。這種觀點值得商榷，因為僅一次降息很難達到宏觀調(diào)控的預(yù)定目的。
降息的經(jīng)濟背景無外乎兩點：一是經(jīng)濟下行速度超出預(yù)期，二是物價上漲壓力緩解。5月份部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比上升，從當(dāng)月開始國家出臺了一系列穩(wěn)增長舉措，但是這并不意味著經(jīng)濟即將見底。4月份工業(yè)增加值數(shù)據(jù)偏低被認為存在假期效應(yīng)的影響，5月份數(shù)據(jù)未見明顯反彈相當(dāng)于確認了經(jīng)濟的疲弱。從三大需求來看，無論固定資產(chǎn)投資累計同比增幅還是代表消費的社會消費品零售總額同比增幅都還在下降，出口的大幅反彈則是在近期海外實體經(jīng)濟并沒有積極變化的背景下出現(xiàn)的，未來形勢并不樂觀。
何況與上次降息時點相比，又出現(xiàn)了新的經(jīng)濟指標(biāo)惡化情況。新近公布的6月份匯豐中國制造業(yè)PMI初值創(chuàng)下了近7個月新低，其中新出口訂單指標(biāo)出現(xiàn)了2009年3月份以來的最大降幅。匯豐PMI初值說明制造業(yè)活動在繼續(xù)放緩，國內(nèi)需求相對偏弱，出口增速可能回落。
繼續(xù)疲弱的經(jīng)濟要求政策進一步放松。此前有人提出，相較于貨幣政策，財政政策更利于經(jīng)濟擴張。但是要看到，本輪政府刺激方案的重要特點在于穩(wěn)增長兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，重要體現(xiàn)之一是始終堅持對房地產(chǎn)調(diào)控不動搖，之二是國家發(fā)改委項目審批重點為節(jié)能環(huán)保和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，而對重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能落后部門的投資有明顯限制。這就意味著本輪財政擴張力度難以和上一輪的“4萬億”計劃相比，需要貨幣政策參與經(jīng)濟復(fù)蘇。
恰好此時物價上漲壓力處于本輪通貨膨脹的底部階段，給予了貨幣政策寬松的可能。隨著成本推動型通脹因素增加，我國每次擴張政策出臺都將面臨通脹壓力，有人形容稱調(diào)控就像在針尖上跳舞，但是這并不意味著包括降息在內(nèi)的貨幣政策寬松毫無空間。食品價格近期可能企穩(wěn)，連續(xù)下調(diào)的油價也有助于物價在隨后幾個月繼續(xù)保持低位，為再次降息爭取到空間。
對于用下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或者直接放松信貸控制替代降息的說法，筆者認為，這需要從兩方面來看。一方面，近幾個月中長期貸款持續(xù)回落表明企業(yè)的貸款意愿不強，直接放松信貸效果未必好；另一方面，降息可以降低企業(yè)資金成本，提升企業(yè)的投資意愿，且與降存準(zhǔn)并不沖突。
考慮到民間借貸資金中的很大一部分也來自銀行體系，所以銀行利率下降也會促使廣義融資成本下降，讓大部分中小微企業(yè)受益。遵循這一思路，廣義融資成本的降低同樣有利于基建投資部門融資成本下降，緩解鐵路建設(shè)、地方融資平臺資金壓力。同時，房貸利率也會隨之下降，這相當(dāng)于房價下調(diào)，有利于房地產(chǎn)銷量回升，帶動下半年房地產(chǎn)投資企穩(wěn)和家電建材等行業(yè)消費需求回升。
降息有利于穩(wěn)增長，然而此前25個基點的利率下調(diào)僅相當(dāng)于回到了2011年7月份加息前的水平，當(dāng)時中國經(jīng)濟已經(jīng)處于逐季度回落區(qū)間，所以下調(diào)力度不夠，未來有必要進一步加碼。
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