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　　上半年，中國(guó)股市的投資者可謂悲喜交加：一方面，政策利好不斷，走出了階段性局部行情；另一方面，宏觀政策解讀反復(fù)，股指乏力難有突破。
　　為什么一系列政策暖風(fēng)之下，一二月份的上漲行情未能持續(xù)下去，而是在3月份出現(xiàn)波動(dòng)，5月之后又持續(xù)下跌呢？筆者認(rèn)為，把上半年股市簡(jiǎn)單地總結(jié)為“回到原點(diǎn)”，并不能反映市場(chǎng)和政策運(yùn)行的內(nèi)在邏輯。這種波折說(shuō)明，政策主導(dǎo)者不斷釋放新的建設(shè)性的信息，但投資機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)擔(dān)憂，兩條軌道之間的交集還比較小，還不足以形成共振。換言之，政策和市場(chǎng)還沒(méi)有擰成一股繩。
　　監(jiān)管者一再倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，但藍(lán)籌股的市盈率、市凈率卻不斷下行；對(duì)于炒作ST股、創(chuàng)業(yè)板股票的高市盈率進(jìn)行了譴責(zé)，采取了糾正措施，出臺(tái)了退市制度，但炒新、炒小、炒差的情況還是十分明顯。筆者把目前的狀態(tài)看作是“陽(yáng)光燦爛之前的膠著狀態(tài)”，過(guò)于悲觀的預(yù)期不一定符合未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，相信管理層推出的一系列政策最終會(huì)發(fā)酵。
　　盡管經(jīng)歷了一系列改革，但中國(guó)股市受政策的影響還是比較大的，這是非常明確的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。政策因素包括兩個(gè)方面，一是股市治理政策，二是大的宏觀政策。雖然總體上說(shuō)，大的宏觀政策體現(xiàn)了有保有壓、有扶有控、適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)等原則；無(wú)論是抑制CPI上漲還是主動(dòng)下調(diào)GDP增速，還是抑制房地產(chǎn)投機(jī)投資需求，支持和善待剛性需求，都取得了積極成果。但不容否認(rèn)的一個(gè)情況是，對(duì)于宏觀政策的負(fù)面解讀，直接影響著股市投資者的信心。
　　比如對(duì)于投資拉動(dòng)的認(rèn)識(shí)�，F(xiàn)在很多人一談到投資拉動(dòng)，就扭扭捏捏，不敢說(shuō)適度擴(kuò)大投資的正面效應(yīng)。實(shí)際上2011年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)率是54%。對(duì)于投資當(dāng)然要調(diào)結(jié)構(gòu)，要提高效益，但我們不能忽略投資的正面作用。今年5月，國(guó)家發(fā)改委審批了一批新的大型項(xiàng)目，引來(lái)的非議比較多。但筆者認(rèn)為，該上的項(xiàng)目還是要上，在建續(xù)建的項(xiàng)目一定要保證好，其中也包括房地產(chǎn)項(xiàng)目。由于局部失誤和部分壞賬就因噎廢食，是不可取的。
　　再說(shuō)房地產(chǎn)，政府工作報(bào)告里說(shuō)的很清楚，既“嚴(yán)格執(zhí)行并逐步完善抑制投機(jī)、投資性需求的政策措施”，也“要采取有效措施，增加普通商品房供給”，這是中央政策表述的全貌。但是由于6月初降息之后，各地推出了一些實(shí)為鼓勵(lì)、滿足剛需的政策，被媒體炒作成“松綁”。五部委十天之內(nèi)表態(tài)澄清，大家聽到更多的是“不動(dòng)搖”、“不放松”；但政策的另一面，增加普通商品房的供給被沖淡了。6月29日，李克強(qiáng)副總理在全國(guó)保障性安居工程工作會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)要“增加普通商品住房供應(yīng)”，表示“要不斷健全住房供應(yīng)體系，使保障房建設(shè)和商品房供應(yīng)發(fā)揮各自應(yīng)有的作用”。由此可見(jiàn)，房地產(chǎn)調(diào)控也要貫徹穩(wěn)中求進(jìn)要求，兼顧拉動(dòng)消費(fèi)、帶動(dòng)投資、調(diào)節(jié)收入分配、推進(jìn)城鎮(zhèn)化等多重效應(yīng)，絕非“一壓了之”。
　　還有所謂的18.3萬(wàn)億養(yǎng)老金缺口、延遲退休年齡等宏觀政策話題，不可小視。如果真的存在這么大的缺口，立即延遲大家退休的時(shí)間，反映的是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有問(wèn)題，財(cái)政收支有問(wèn)題，會(huì)引發(fā)一系列打擊信心的效果。所以，在宏觀政策的解讀上，無(wú)論政府部門還是專家學(xué)者以及媒體，需要更加辨證和準(zhǔn)確。否則，一旦信心受到集中的沖擊，很難在短時(shí)間內(nèi)提振，甚至?xí)�后患無(wú)窮。1月6日全國(guó)金融工作會(huì)議提出“提振股市信心”，但現(xiàn)在股市信心不穩(wěn)。
　　翻看報(bào)紙、瀏覽網(wǎng)頁(yè)，我們可以很容易地看到大量的關(guān)于“中國(guó)股市價(jià)值中樞還要下移”的各種論據(jù)，堪稱數(shù)不勝數(shù)。筆者認(rèn)為，評(píng)論界有一種自亂陣腳的氛圍，好像中國(guó)股市怎么跌都不過(guò)分，并且是專為境內(nèi)外各種利空消息設(shè)立的出氣筒。這就形成一個(gè)怪象：美歐危機(jī)對(duì)其股市影響有限，但中國(guó)股市卻“主動(dòng)買單”，一干評(píng)論人員絞盡腦汁為這種奇怪的買單行為提供佐證，甚至有不少大型機(jī)構(gòu)的研究人員尾隨其后。
　　筆者認(rèn)為，盡管我國(guó)可投資的領(lǐng)域越來(lái)越多，分散了部分股市資本，但股市仍應(yīng)是一個(gè)投資主渠道。既然大家承認(rèn)股市是信息市和信心市，也承認(rèn)現(xiàn)在股市的信心不足，那么，就應(yīng)該實(shí)事求是地找原因，并且采取一些必要的措施。否則，中國(guó)股市的主權(quán)何在？管理者還有何存在的必要？
　　信心不足的兩大主要原因，一是供需矛盾突出。新股持續(xù)發(fā)行，入場(chǎng)資金跟不上，這是一對(duì)供需矛盾；限售股解禁與產(chǎn)業(yè)資本吃緊，這是又一對(duì)供需矛盾。二是對(duì)宏觀政策和股市政策的解讀存在較大分岐，共識(shí)太少。就是說(shuō)，在宏觀背景存在捉摸不定因素的前提下，大家對(duì)于具體的股市政策的解讀偏于悲觀。所以，對(duì)于一些利好政策，市場(chǎng)的反應(yīng)往往曇花一現(xiàn)。
　　對(duì)于中國(guó)內(nèi)地股市的估值，大家習(xí)慣和中國(guó)香港股市和美國(guó)股市比較。但實(shí)際上，中國(guó)的主板市場(chǎng)還沒(méi)有真正成為一個(gè)藍(lán)籌股市場(chǎng)，其中部分公司相當(dāng)于美國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的水準(zhǔn)。與香港股市相比，也有類似情況。現(xiàn)在，由于滬深主板市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的原因，雖然整體市盈率已與發(fā)達(dá)市場(chǎng)持平，但還是有一批公司的估值比較高；于是，有評(píng)論者就說(shuō)，那些價(jià)格高估的公司跌到位，大盤才能見(jiàn)底。這叫東施效顰、生搬硬套。如果把每一只股票的高市盈率都?jí)合聛?lái)，就是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維了。筆者多次談到，先把中國(guó)股市的各項(xiàng)指標(biāo)與“標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)”完全扯平之后，再往前走，這是不可取的。應(yīng)該是一邊調(diào)整，一邊重估，并且允許有些因素繼續(xù)混沌一段時(shí)間。這應(yīng)當(dāng)是改革的本意和本質(zhì)。
　　從證監(jiān)會(huì)來(lái)說(shuō)，郭樹清主席上任之后，所有政策性講話都包含著一個(gè)樸素的精神，即“向投資者交底”。一是告訴大家，中國(guó)股市并不是那么完美，存在問(wèn)題；二是告訴大家，管理層要針對(duì)性地推出政策措施，進(jìn)行制度調(diào)整；三是告訴大家，管理層堅(jiān)持按道理、按規(guī)則辦事，把真實(shí)情況揭示出來(lái)，但不干涉投資者的自由。
　　基于上述政策分析，目前的市場(chǎng)走勢(shì)與政策初衷并不完全吻合，就不值得大驚小怪了。政策發(fā)酵還需要一個(gè)過(guò)程。證監(jiān)會(huì)主席倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，并不等于只許投資者買藍(lán)籌股，也不等于建議投資者任何時(shí)候都買藍(lán)籌股；反對(duì)炒績(jī)差股、概念股，反對(duì)過(guò)度炒新股，也不等于按住大家的手不許炒績(jī)差股、概念股、新股。但是，從長(zhǎng)期看，藍(lán)籌投資、價(jià)值投資的理念逐步壯大，最終會(huì)使得中國(guó)投資者的收益更可測(cè)和可控，會(huì)吸引更多長(zhǎng)線投資者入市，也必然有利于整個(gè)市場(chǎng)；同時(shí)，一定的投機(jī)行為存在，是合乎邏輯的市場(chǎng)行為。
　　最后，筆者想說(shuō)的是，一國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)如何，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐因素之外，投資機(jī)構(gòu)是否具有獨(dú)立的意志（有了意志才可能有戰(zhàn)略、有行動(dòng)），也十分關(guān)鍵。上周末，歐盟峰會(huì)通過(guò)了額度為1200億歐元的促增長(zhǎng)計(jì)劃，這筆支離破碎的錢只相當(dāng)于歐洲經(jīng)濟(jì)總量的1%，杯水車薪都算不上；而且，歐元區(qū)并非就此走上坦途。但歐美市場(chǎng)的反應(yīng)卻相當(dāng)熱烈，石油價(jià)格和股價(jià)指數(shù)雙雙大漲。反觀中國(guó)股市，我們的機(jī)構(gòu)投資者明顯缺乏主動(dòng)性，缺乏獨(dú)立意志，這值得我們認(rèn)真思考。