對(duì)于2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為今年比2008年的日子還難過(guò)，還有人預(yù)期盡管政府撬動(dòng)投資，但年內(nèi)難挽增速的頹勢(shì)。那么，該如何客觀看待主動(dòng)調(diào)整的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，就此本報(bào)記者采訪了中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng)張平。
地方政府資金成本壓力最難期已過(guò)
上海證券報(bào)：投資是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有效的杠桿。此次央行非對(duì)稱加息，是否會(huì)刺激投資回升呢？
張平：中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿比例不斷提高，地方融資平臺(tái)、國(guó)有企業(yè)在上一輪四萬(wàn)億激勵(lì)下負(fù)債率偏高，而現(xiàn)有的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)較艱難，個(gè)人投資者對(duì)放貸款利率也高度敏感，可以說(shuō)，所有微觀主體都對(duì)資金成本越來(lái)越敏感。此次非對(duì)稱加息，有效地降低了資金成本，會(huì)刺激投資回升。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一是地方政府面臨的資金成本壓力最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。由于“計(jì)劃者沖動(dòng)”和“軟預(yù)算競(jìng)爭(zhēng)”的長(zhǎng)期存在，一直以來(lái)中國(guó)各級(jí)政府越來(lái)越表現(xiàn)出對(duì)投資的特殊偏愛(ài)，并牢牢抓住信貸和土地這兩個(gè)最重要的工具，特別是對(duì)信貸資源的控制并沒(méi)有隨著銀行體系改革有所緩解，從直接行政性介入到多方面誘導(dǎo)，都對(duì)銀行地方分支機(jī)構(gòu)的信貸資源進(jìn)行了有力控制，通過(guò)控制信貸，地方政府的投資熱情得以放大。地方政府因此成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的投資動(dòng)力所在，特別是隨著2008年四萬(wàn)億刺激方案的實(shí)施，地方政府創(chuàng)造性地通過(guò)地方融資平臺(tái)這一加杠桿模式，進(jìn)一步強(qiáng)化了地方投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的路徑。
隨著歐債危機(jī)的激化、國(guó)內(nèi)持續(xù)緊縮以及資產(chǎn)價(jià)格的下降，這種模式出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的意義，自去年二季度，以城投債為代表的信用產(chǎn)品收率持續(xù)大漲，地方融資成本上升的同時(shí)，甚至還出現(xiàn)了包括鐵道債在內(nèi)的信用危機(jī)，受制于金融約束，地方政府的投資增速?gòu)娜ツ?1.5%的峰值下降到今年5月份的22.1%。
中國(guó)投資能否崛起，在很大程度上取決于能否再次激活地方投資。伴隨著一系列金融穩(wěn)定政策出臺(tái)，在加快地方金融產(chǎn)品創(chuàng)新、改善融資渠道的同時(shí)，核心在于持續(xù)降低地方融資成本。目前，這些已經(jīng)或者正在發(fā)生：城投債利率回落，票據(jù)貼現(xiàn)率下降，信托產(chǎn)品收益下降，以及官方利率提前調(diào)降等。這意味著地方政府面臨的資金成本壓力最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，是一個(gè)好的趨勢(shì)。資金成本下降，減少支出，實(shí)際上，解放地方政府最重要的充分條件，是資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定和土地成交的活躍，即增加地方政府土地性收入。
二是房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。隨著降息和政策放寬的預(yù)期，直接推動(dòng)了個(gè)人投資的活躍，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量將迎來(lái)恢復(fù)性上漲，土地和房地產(chǎn)價(jià)格逐步趨于穩(wěn)定。受此帶動(dòng)，房地產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。
可以大致判斷，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前仍尚處于去庫(kù)存小周期。畢竟調(diào)控的大方向沒(méi)變，地方政府出臺(tái)的一系列刺激剛需政策并沒(méi)有觸動(dòng)限購(gòu)與限貸紅線。目前，市場(chǎng)還是以去庫(kù)存為主，但從庫(kù)存小周期過(guò)渡到大幅新開(kāi)工的中周期，可能性并不大。盡管如此，目前的樓市小陽(yáng)春還會(huì)在一個(gè)季度后帶來(lái)房地產(chǎn)投資的修復(fù)性回歸，進(jìn)而促使土地成交量的放大。
三是市場(chǎng)利率的不斷下降為制造業(yè)投資企穩(wěn)提供可能。由于出口萎縮，內(nèi)需不振，制造業(yè)普遍缺乏投資機(jī)會(huì)，與地方政府和房地產(chǎn)市場(chǎng)的銀行惜貸不同的是，由于產(chǎn)能利用率的下降和成本的擠壓，其ROE水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)借貸利率，造成制造類企業(yè)對(duì)信貸的需求嚴(yán)重不足。在企業(yè)產(chǎn)品銷售短期不會(huì)發(fā)生太大變化的前提下，解決問(wèn)題的方法無(wú)非是通過(guò)消減杠桿，改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，以減少債務(wù)性支出，表現(xiàn)在宏觀上就是信貸需求的萎縮。應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)利率的不斷下降為制造業(yè)投資的企穩(wěn)提供了可能，通過(guò)不斷調(diào)整的市場(chǎng)利率，加上政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)激勵(lì)政策，才能誘導(dǎo)企業(yè)投資。
四是基建投資重在管理預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸此次不可能依賴基建投資。因此，苦苦等待和關(guān)注中央政府的投資節(jié)奏，是不現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)前中央和地方政府財(cái)政收入下降、土地財(cái)政不足，原有的投資資產(chǎn)質(zhì)量和負(fù)債都制約著再進(jìn)行大規(guī)模投資。預(yù)計(jì)2012年GDP達(dá)50萬(wàn)億，但從發(fā)改委已批項(xiàng)目規(guī)模來(lái)看，對(duì)中國(guó)這樣龐大的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，目前數(shù)千億的規(guī)模無(wú)異于杯水車薪，管理預(yù)期作用大于實(shí)質(zhì)性作用。
因此，對(duì)下半年軟著陸的信心，更大程度上來(lái)自于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定以及地方債務(wù)危機(jī)的緩解和制造業(yè)出口回升所帶來(lái)的市場(chǎng)作用。
經(jīng)濟(jì)增速下滑通脹回落已無(wú)懸念
上海證券報(bào)：通脹是去年百姓關(guān)注的熱點(diǎn)，今年似乎有所降溫，您預(yù)期全年走勢(shì)如何？
張平：整體來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，我國(guó)上半年通脹水平快速回落。1月份CPI同比增長(zhǎng)4.5%，2月份大幅回落至3.2%，3月份再次回升至3.6%，此種波動(dòng)主要是受到春節(jié)提前至1月份的影響。自4月份起，通脹再度回歸下行趨勢(shì)，5月份CPI已降至3.0%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)示通脹下行力量較強(qiáng)。環(huán)比來(lái)看，食品價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月顯著下滑，前期推動(dòng)價(jià)格水平走高的主要因素是，鮮菜價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月大幅回落，非食品價(jià)格在經(jīng)歷了3、4月份環(huán)比走高后再度回落至零增長(zhǎng)。
CPI中權(quán)重較大的豬肉價(jià)格自春節(jié)后持續(xù)走低，豬糧比價(jià)在4月跌破警戒線，6月份繼續(xù)下行，農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)在6月初出現(xiàn)了加速回落，目前已跌至年初水平。預(yù)計(jì)在食品價(jià)格下行的帶動(dòng)下，6月CPI將降至2.4%，二季度CPI同比上漲2.9%。
下半年，影響通脹的幾個(gè)因素將帶動(dòng)通脹水平繼續(xù)走低。首先，在經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下，終端需求疲弱將帶動(dòng)物價(jià)整體回落。其次，流動(dòng)性方面，我國(guó)M1增速同比領(lǐng)先于CPI，今年前5個(gè)月我國(guó)M1增速始終在歷史低位徘徊，貨幣因素將驅(qū)動(dòng)通脹繼續(xù)下行。最后，輸入型通脹方面，自2月底以來(lái)，CRB期貨價(jià)格指數(shù)大幅走低，同比下滑逐漸加劇。受此影響，我國(guó)PPI已連續(xù)3個(gè)月通縮。
而大宗商品價(jià)格的下跌，一方面是由于歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，需求面難以對(duì)價(jià)格形成支撐；另一方面歐債危機(jī)擴(kuò)大，推升美元指數(shù)走高，加劇了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格回落。預(yù)計(jì)下半年歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸陷入衰退，而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3概率不大，即便推出，其邊際效應(yīng)也將下降。在全球需求萎縮的環(huán)境下，大宗商品的也難以復(fù)制QE2時(shí)的走勢(shì)，其疲弱的態(tài)勢(shì)不會(huì)得到顯著改善。因此，我國(guó)輸入型通脹壓力不大。
CPI環(huán)比歷史均值顯示，下半年各月CPI將呈現(xiàn)季節(jié)性環(huán)比回升，但基于目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年通脹環(huán)比回升幅度將弱于歷史均值。從翹尾因素來(lái)看，三季度翹尾因素較二季度整體大幅回落，將帶動(dòng)三季度通脹水平顯著下降，月度CPI將在2.1%左右。隨著流動(dòng)性增加和季節(jié)性因素，第四季度同比回升，全年通脹率為2.7。
把握利率市場(chǎng)化時(shí)機(jī)牽引投資回升
上海證券報(bào)：下一步，政府在調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策取向上有何特征？
張平：隨著物價(jià)逐步走低，為進(jìn)一步降低利息和推進(jìn)利率市場(chǎng)化創(chuàng)造了一個(gè)最好的空間，要把握利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)，牽引投資回升，而不必采取貨幣數(shù)量擴(kuò)張的手段穩(wěn)增長(zhǎng)。推動(dòng)利率市場(chǎng)化的同時(shí)，推動(dòng)公共產(chǎn)品定價(jià)改革，特別針對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性減稅依然重要。從中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和就業(yè)來(lái)看，中小企業(yè)發(fā)揮了重要作用，有必要給中小企業(yè)以更多地稅收減免和金融支持。預(yù)計(jì)三季度末中國(guó)的工業(yè)增加值回升到10%以上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)穩(wěn)定下來(lái)。
而在強(qiáng)化節(jié)能減排上，可利用財(cái)政手段促進(jìn)企業(yè)設(shè)備的更新改造。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑是一種“清潔機(jī)制”，即淘汰落后企業(yè)，讓優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)。政府應(yīng)該利用這一時(shí)機(jī)強(qiáng)化節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能，利用財(cái)政、金融等綜合手段促進(jìn)企業(yè)更新改造。
此外，縮減政府支出，可以放松管制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展�？s減政府開(kāi)支是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑后一個(gè)重要的政府自我清潔的模式，縮減政府開(kāi)支，清理機(jī)構(gòu)，提高效率，放松管制發(fā)展經(jīng)濟(jì)是政府未來(lái)一個(gè)重要的選擇。政府開(kāi)支變小了，管制放寬了，審批體制精簡(jiǎn)了，政府服務(wù)和運(yùn)營(yíng)效率提高了，才能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。但這需要更廣泛、持續(xù)的改革。