此次降息節(jié)奏之快，力度之大，表明了央行更強(qiáng)的貨幣政策放松以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意圖，而隨之伴行的利率市場(chǎng)化方案進(jìn)一步放大了降息效果。
刺激企業(yè)貸款需求
市場(chǎng)雖然預(yù)期三季度央行會(huì)再度降息，但7月初的降息大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。這樣的節(jié)奏近年來(lái)僅在2008年末金融危機(jī)期間出現(xiàn)過(guò)。這一方面表明，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)嚴(yán)峻；另一方面表明，6月的首次降息政策還沒有完全奏效，迫切需要央行加大降息力度以降低企業(yè)融資成本，提振企業(yè)貸款需求。
6月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)出7個(gè)月以來(lái)的新低，而且無(wú)論是需求面還是供給面都呈現(xiàn)疲態(tài)。這預(yù)示著企業(yè)為消化較高的庫(kù)存，還可能進(jìn)一步降低開工率，下月的PMI也很可能繼續(xù)下降，有跌破50%的風(fēng)險(xiǎn)。
由于此輪政策調(diào)控時(shí)間以及經(jīng)濟(jì)下滑周期都較長(zhǎng)，占GDP比例43%左右的第三產(chǎn)業(yè)當(dāng)前遭遇著比2008年底更大的沖擊。今年一季度第三產(chǎn)業(yè)增速只有7.5%，甚至低于2009年初GDP增速最低時(shí)7.9%的水平。今年1-5月第三產(chǎn)業(yè)投資增速只有16.4%，也遠(yuǎn)低于2008年末24.1%的最低水平。這意味著二季度GDP增速跌破7.5%的風(fēng)險(xiǎn)較大，且三季度增速有繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)。
另外，6月央行降息很可能還沒有取得預(yù)期成效，如6月四大行新增貸款約1880億元，較5月的2500億元大幅減少，由此預(yù)示著6月新增貸款低于預(yù)期的可能性較大。這很可能與以下原因有關(guān)：首次降息雖然下調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率25基點(diǎn)，但由于降息伴隨著存款利率市場(chǎng)化的步驟，而銀行為了吸收存款普遍將存款利率上浮10%。這意味著降息后銀行的融資成本并沒有明顯降低，銀行下調(diào)貸款利率的空間也就受到限制，難以提振企業(yè)貸款需求。
因此，央行再次降息更為必要。近期不斷下行的通脹水平也使得降息的條件具備。受翹尾因素及食品價(jià)格繼續(xù)走弱的影響，6月CPI很可能只有2.2%，而7月將回落到2%之內(nèi)。PPI增速受5月以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格疲弱影響，近兩月也將持續(xù)探底。
此次降息的政策效果也將比上次更加明顯。這次降息后，考慮到銀行仍普遍將存款利率維持在上浮1.1倍的上限附近，居民實(shí)際獲得的一年期存款利率將下降約27基點(diǎn)，而由于二、三、五年期存款基準(zhǔn)利率下降幅度更大，分別為35、40、35基點(diǎn)，居民從這些期限存款中獲得的實(shí)際利率下降幅度也將更大，這都有利于降低銀行融資成本，促發(fā)銀行下調(diào)貸款利率。
這次貸款利率下調(diào)的幅度也略大于上次。其中，一年期貸款利率下浮31基點(diǎn)，超過(guò)上次的25基點(diǎn)，其他期限均下調(diào)了25基點(diǎn)。這意味著降息已能明顯降低企業(yè)融資成本，從而也更能刺激企業(yè)貸款需求。根據(jù)粗略計(jì)算，兩次貸款降息能降低社會(huì)融資成本3000億元左右，而企業(yè)部門能節(jié)省企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用大約2250億元，占去年工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的25%。
更重要的是，這次降息繼續(xù)通過(guò)利率市場(chǎng)化的方式放大了降息效果。此次貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限從基準(zhǔn)利率的0.8倍調(diào)整到0.7倍，意味著理論上銀行一年期貸款利率可從上次最低的5.04%回落到4.24%，已達(dá)歷史底部。今后央行繼續(xù)通過(guò)下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)銀行下調(diào)貸款利率的空間也將十分有限。
加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化
當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)中銀行融資成本仍然偏高，能夠獲得貸款7折的客戶只能是少數(shù)，范圍最多限于目前處在貸款利率下浮10%的那部分客戶，由此也決定該政策短期效果十分有限。但從一個(gè)更廣或更長(zhǎng)期的視野考量，該政策對(duì)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化的重要意義不可忽視。
貸款利率下浮空間的擴(kuò)大在給予銀行更大的貸款定價(jià)自主權(quán)的同時(shí)，也增大了銀行凈息差縮減的風(fēng)險(xiǎn)。這就客觀上迫使銀行調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金的定價(jià)能力，服務(wù)于自身最具有優(yōu)勢(shì)的客戶，而這對(duì)于資金的優(yōu)化配置，促進(jìn)社會(huì)真實(shí)均衡利率的形成具有重要意義。貸款利率向下區(qū)間擴(kuò)大后，利率水平也將開始更接近同期限的信用債收益率水平，無(wú)疑使得貸款收益率今后可以與市場(chǎng)化程度高的信用債收益率更緊密地聯(lián)動(dòng)，從而有利于貸款利率真正走向市場(chǎng)化。貸款利率下浮空間的擴(kuò)大還有利于央行通過(guò)貨幣市場(chǎng)操作影響全社會(huì)的資金價(jià)格，促進(jìn)央行構(gòu)建目前以銀行間市場(chǎng)SHIBOR利率為基準(zhǔn)的市場(chǎng)化利率調(diào)控體系。
這背后的機(jī)理在于，當(dāng)央行通過(guò)貨幣市場(chǎng)操作不斷引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)資金利率下行時(shí)，銀行可以通過(guò)更大幅度的貸款下浮，將央行利率下調(diào)信號(hào)傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率水平也將隨之出現(xiàn)下行。當(dāng)貸款利率浮動(dòng)程度越大，甚至完全市場(chǎng)化后，貸款作為基準(zhǔn)利率的下調(diào)實(shí)際上對(duì)于銀行貸款價(jià)格的影響越小，貸款作為基準(zhǔn)利率也就失去了實(shí)際意義，而這時(shí)央行也就不必依賴行政及剛性較強(qiáng)的貸款利率調(diào)整，而只需調(diào)整銀行間市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就可以引導(dǎo)全社會(huì)資金價(jià)格。
無(wú)論是商業(yè)銀行定價(jià)能力的提高，貸款利率市場(chǎng)化程度的提高，還是中央銀行利率調(diào)控機(jī)制的完善，本身都是利率市場(chǎng)化改革繼續(xù)推進(jìn)的基礎(chǔ)條件。從這層意義上講，近期貸款利率下浮空間的加快也蘊(yùn)含著在今年金融改革加速的大背景下，央行希望借此深化利率市場(chǎng)化改革的意圖。