近期，人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)不斷增大，但整體趨勢(shì)是連續(xù)走貶。最新數(shù)據(jù)顯示，以7月31日美元對(duì)人民幣6.3320的中間價(jià)計(jì)算，7月份人民幣對(duì)美元小幅貶值0.11%，為2012年以來(lái)第四次出現(xiàn)單月貶值。在即期匯率方面，整個(gè)7月份人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)實(shí)現(xiàn)了0.14%的下跌，人民幣走貶特征依舊較為明顯，并與中間價(jià)形成倒掛。面對(duì)這樣的走勢(shì)，市場(chǎng)有一些不安的情緒，擔(dān)心人民幣對(duì)美元連續(xù)走貶或會(huì)影響人民幣匯率改革以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程。不過(guò)筆者認(rèn)為，人民幣對(duì)美元連續(xù)走貶是正常的市場(chǎng)表現(xiàn)，無(wú)需緊張。
市場(chǎng)化是人民幣匯率制度改革始終堅(jiān)持的方向。1994年1月1日，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月21日，中國(guó)再次完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣對(duì)美元一次性升值2%以后，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2010年6月19日，中國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。更難能可貴的是，為逐步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，央行決定，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元浮動(dòng)區(qū)間由0.3%擴(kuò)大至0.5%；今年4月16日起，人民幣對(duì)美元浮動(dòng)區(qū)間又由0.5%擴(kuò)大至1%。整體而言，18年來(lái)，在外匯供求關(guān)系的作用下，人民幣雙邊和多邊匯率總體保持了穩(wěn)中趨升的走勢(shì)，人民幣匯率正逐漸趨于合理均衡水平，人民幣匯率彈性正在逐步增強(qiáng)。特別值得一提的是，從近期外匯儲(chǔ)備保持平穩(wěn)的情況來(lái)看，中國(guó)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)已相當(dāng)少。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度末中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.24萬(wàn)億美元，較一季度略有下降。這些數(shù)據(jù)變化情況表明，外匯儲(chǔ)備數(shù)量在過(guò)去一年非常平穩(wěn)，說(shuō)明央行大幅減少了市場(chǎng)干預(yù)，讓市場(chǎng)供求在匯率形成機(jī)制中起基礎(chǔ)性作用乃至起決定性作用。
無(wú)論連續(xù)升值還是連續(xù)貶值，市場(chǎng)運(yùn)行的確有其充分根據(jù)和變化規(guī)律。就近期人民幣對(duì)美元連續(xù)走貶來(lái)說(shuō)，最重要的原因莫過(guò)于三個(gè)方面：一是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不太景氣，歐債危機(jī)再度升溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致資金回流美元資產(chǎn)，從而推動(dòng)美元不斷上漲，人民幣相應(yīng)出現(xiàn)貶值壓力。二是近期企業(yè)和居民持有外匯的意愿增強(qiáng)。國(guó)家外匯管理局公布數(shù)據(jù)顯示，今年1~5月銀行代客結(jié)售匯順差330億美元，而6月銀行代客結(jié)售匯居然逆差35億美元。這說(shuō)明在人民幣貶值預(yù)期下，企業(yè)和居民持有外匯的意愿增強(qiáng)，購(gòu)匯多于結(jié)匯。三是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)再次出現(xiàn)了看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣的聲音，不樂(lè)觀的市場(chǎng)預(yù)期拖累人民幣走貶。不過(guò)，盡管近期人民幣對(duì)美元連續(xù)走貶，但卻維持著對(duì)主要非美貨幣的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。截至7月23日人民幣對(duì)歐元中間價(jià)年內(nèi)已累計(jì)升值6.34%。不僅如此，今年以來(lái)，人民幣對(duì)日元、盧布等其他多數(shù)非美貨幣也出現(xiàn)不同幅度的升值。
對(duì)于今年下半年乃至更長(zhǎng)一段時(shí)期人民幣的走勢(shì)，筆者認(rèn)為，人民幣將繼續(xù)增大波幅，但動(dòng)中求穩(wěn)或成為一種變化趨勢(shì)，這是市場(chǎng)供求的自然結(jié)果，更是人民幣國(guó)際化必須遵循的法則。不過(guò)，對(duì)美元不大可能較現(xiàn)價(jià)出現(xiàn)大幅貶值。因?yàn)槟壳叭嗣駧艆R率已經(jīng)接近均衡，從而基本形成了均衡匯率，也就是形成了與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部均衡相一致的匯率。二來(lái)，目前由于歐債危機(jī)引起境外需求降低，中國(guó)出口貿(mào)易受到一定的制約，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到一定影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變需要淘汰落后產(chǎn)能，擴(kuò)大內(nèi)需并培育新的生產(chǎn)方式和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度會(huì)有所回落，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然可以保持較高增長(zhǎng)，這對(duì)國(guó)際資本的吸引力也會(huì)增強(qiáng)，我國(guó)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃，人民幣不具備對(duì)美元大幅貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。