針對此前發(fā)布的《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》擬實(shí)施不對稱漲跌幅限制所引起的“市場反響”，上交所日前在答記者問時(shí)表示，會(huì)認(rèn)真梳理各方意見和建議，對風(fēng)險(xiǎn)警示板不對稱漲跌幅制度作相應(yīng)修改、完善。
上交所正視市場反應(yīng)，采納公眾意見，并適時(shí)通過答記者問的形式消除公眾疑慮的努力，值得肯定。需要深入探究并引以為鑒的是，為什么設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板這樣在監(jiān)管者眼里是保護(hù)投資者的實(shí)質(zhì)性改革舉措，不僅沒獲得投資者的理解，反而被個(gè)別投資者認(rèn)為是市場喪失契約精神的證據(jù)？
“交易契約是當(dāng)事人之間的法律”，而“風(fēng)險(xiǎn)警示板”的設(shè)立則是規(guī)則的產(chǎn)物，就法律層面而言，
ST股交易各方的法律關(guān)系很清楚，將ST股集體暴跌主要責(zé)任歸咎于一個(gè)尚未生效的“規(guī)則”征求意見稿顯然有欠公允。事實(shí)上，ST股票投資者與ST股票提供方雙方的具體權(quán)利義務(wù)關(guān)系依據(jù)相關(guān)契約很容易確定，如果該份契約確實(shí)是在平等自愿的“市場化”基礎(chǔ)上簽訂，那么該契約就應(yīng)當(dāng)被堅(jiān)定地信守并執(zhí)行。但如該份契約簽訂時(shí)的市場預(yù)期讓位于規(guī)則調(diào)整、簽約時(shí)的政經(jīng)環(huán)境改變導(dǎo)致利益失衡、買受人因此而產(chǎn)生巨大虧損甚至出現(xiàn)“負(fù)資產(chǎn)陷阱”，那么該份契約要么據(jù)以相應(yīng)調(diào)整，要么就該被廢止或被第三方補(bǔ)償安排所取代。譬如在工信部8月6日最新頒布的稀土行業(yè)準(zhǔn)入新政中，就在落實(shí)“規(guī)模淘汰機(jī)制”的同時(shí)，考慮補(bǔ)償被淘汰的合規(guī)稀土企業(yè)。
進(jìn)而言之，設(shè)立補(bǔ)償機(jī)制是為了修補(bǔ)不合時(shí)宜的規(guī)則，減少制度革新的阻力。就ST股票投資契約精神的精髓而言，當(dāng)契約買賣雙方在通過證券交易系統(tǒng)達(dá)成買賣相關(guān)股票協(xié)議時(shí)，其達(dá)成的不僅是一個(gè)投資協(xié)議，還隱性包括與當(dāng)下監(jiān)管者，譬如證監(jiān)會(huì)、滬深交易所簽署的法律政策會(huì)保持穩(wěn)定的社會(huì)契約，以及在這個(gè)社會(huì)契約框架下買賣雙方會(huì)受到一體保護(hù)的市場預(yù)期，所謂契約精神，就是這兩個(gè)明、暗契約合縱、平衡的產(chǎn)物，既要求買賣契約雙方遵守各自承諾，也要求監(jiān)管者穩(wěn)定買賣契約的訂立依據(jù)社會(huì)契約的穩(wěn)定。但這不等于從法理上剝奪了監(jiān)管者在尊重市場契約精神的前提下依據(jù)公共利益需要而改變法律政策頂層設(shè)計(jì)的權(quán)利，只是應(yīng)遵守兩個(gè)條件：一是改變法律政策頂層設(shè)計(jì)的法益是基于公共利益；二是對在改變法律政策頂層設(shè)計(jì)過程中因信賴該法律政策頂層設(shè)計(jì)而簽約的受損契約方給予補(bǔ)償。
尊重證券契約精神，就要關(guān)注證券契約背后的交易成本，具體到風(fēng)險(xiǎn)警示板，盡管個(gè)別投資者指責(zé)上交所違背契約精神有失偏頗，但風(fēng)險(xiǎn)警示板的征求意見稿相關(guān)規(guī)定的確改變了ST股投資者投資時(shí)的法律政策頂層設(shè)計(jì)，在沒有相關(guān)替代補(bǔ)償配套措施的護(hù)衛(wèi)下，投資者不甘做冤大頭的憤懣情緒可以理解。
因此，就A股市場契約精神而言，監(jiān)管者應(yīng)盡量利用市場手段避免隨意變動(dòng)既有法律政策，當(dāng)然在特定情況下，監(jiān)管者也需要改變或完善相關(guān)規(guī)則以實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。譬如，為了公眾利益和規(guī)范市場的目的，上交所此番發(fā)布《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，通過完善相關(guān)市場規(guī)則將股價(jià)回歸到合理價(jià)位、引導(dǎo)價(jià)值投資等。只是，為了促進(jìn)社會(huì)和諧、保障投資者利益不受無辜損失，《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則》將來在正式頒行時(shí)，理應(yīng)建立相應(yīng)的公共政策利益補(bǔ)償和配套機(jī)制，比如成立投資者補(bǔ)償基金、設(shè)置緩沖時(shí)限等，以彌補(bǔ)滿足特定條件的ST股投資人。就像日前工信部推出的“稀土新政”那樣，在頒布準(zhǔn)入淘汰新政的同時(shí)引入利益補(bǔ)償機(jī)制，通過經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償無過錯(cuò)投資者等利益填補(bǔ)措施，贏取各方支持新政，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)比較徹底的ST制度革新。