2012年8月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在9月9日前后陸續(xù)發(fā)布。
筆者認(rèn)為，在增長(zhǎng)方面，微調(diào)力度的“加大”要求，預(yù)計(jì)在8月份的宏觀數(shù)據(jù)上仍無(wú)法清晰顯現(xiàn)。PMI
與上月持平，消費(fèi)仍保持平穩(wěn)，但城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速在連續(xù)兩個(gè)月持平之后再度出現(xiàn)下降，出口增速雖有所反彈但仍處低位，由此導(dǎo)致工業(yè)增加值將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。新增貸款估計(jì)在6000億左右，較上月微幅回升，但債券融資仍會(huì)再度“救駕”（預(yù)計(jì)凈增量超過2100億元），8月社會(huì)融資總量也因此將過萬(wàn)億，與上月基本持平，這也使得M2能夠繼續(xù)持穩(wěn)于14%的目標(biāo)水平附近。在物價(jià)方面，CPI和PPI
出現(xiàn)分叉，受蔬菜、色拉油等食品價(jià)格回升推動(dòng)，8月CPI將再度反彈至2.0%附近；與此同時(shí)，PPI
則在過剩產(chǎn)能的壓制下，跌幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大。
一方面，市場(chǎng)期待中的投資發(fā)力“雷聲大雨點(diǎn)小”，另一方面，在國(guó)際糧食市場(chǎng)波動(dòng)中國(guó)內(nèi)食品價(jià)格帶動(dòng)CPI
再度反彈，預(yù)計(jì)市場(chǎng)不得不在“滯漲”的看法中煎熬：一方面擔(dān)心增長(zhǎng)可能持續(xù)低迷，一方面又擔(dān)心通脹會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。
從GDP
核算的“三駕馬車”表現(xiàn)來看，中國(guó)內(nèi)需總體強(qiáng)勁，2009年第一季度到2012年第二季度期間的內(nèi)需增速均在8.4%以上，當(dāng)前GDP數(shù)據(jù)不及預(yù)期主要受到外貿(mào)部門拖累。外貿(mào)部門的低迷主要為高估的人民幣實(shí)際有效匯率所壓制，投資刺激固然可以改善年內(nèi)GDP
讀數(shù)，但與調(diào)整人民幣實(shí)際有效匯率的邏輯是南轅北轍的。
更加值得關(guān)注的是，在2009年大規(guī)模投資之后，目前地方政府項(xiàng)目資本金嚴(yán)重不足，對(duì)繼續(xù)加大投資力度有心無(wú)力、“口惠而實(shí)不至”；一些地方為籌集項(xiàng)目資本金，最終使得企業(yè)實(shí)際稅費(fèi)負(fù)擔(dān)加重，中央減稅政策無(wú)法落到實(shí)處。
因而，除非未來美元走軟，否則，持續(xù)高估的人民幣實(shí)際有效匯率最終會(huì)讓暫時(shí)回升的GDP無(wú)法持續(xù)。在低迷的經(jīng)濟(jì)中，通脹不可能是真正的威脅；在高估的匯率下，需要關(guān)注的是通縮風(fēng)險(xiǎn)。
進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性。隨著出口低迷態(tài)勢(shì)的延續(xù)，實(shí)際有效匯率高估的嚴(yán)重影響最終會(huì)被政策當(dāng)局日益強(qiáng)烈地意識(shí)到。
由于人民幣實(shí)際有效匯率高估源于人民幣對(duì)美元匯率缺乏彈性、人民幣有效匯率與美元強(qiáng)弱亦步亦趨所致，因而，筆者建議：在第四季度再度宣布人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)幅度由目前的1%擴(kuò)大至2.5%甚至更大一些。在國(guó)際上，這不僅不會(huì)帶來額外政治壓力，反倒會(huì)被視為中國(guó)加快金融改革的重大舉措而贏得贊譽(yù)；在國(guó)內(nèi)，這將能夠?yàn)閰R率更好地反應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面多少提供一些空間。匯率的調(diào)整也將能夠多少減輕一些財(cái)政刺激的壓力。
當(dāng)然，如果人民幣實(shí)際有效匯率高估依舊，則可能不得不進(jìn)一步采取實(shí)質(zhì)措施來啟動(dòng)投資，調(diào)整項(xiàng)目資本金比例要求、允許更多平臺(tái)公司發(fā)債和擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券融資試點(diǎn)等措施可能被考慮。
對(duì)于貨幣政策來說，在逆回購(gòu)已常規(guī)化的背景下，繼續(xù)關(guān)注是否會(huì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和下調(diào)時(shí)點(diǎn)已經(jīng)沒有意義；關(guān)于基準(zhǔn)利率，預(yù)計(jì)年內(nèi)不應(yīng)該也不會(huì)再下調(diào)基準(zhǔn)利率，但可能考慮發(fā)揮利率浮動(dòng)空間的調(diào)節(jié)作用。