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　　越來越多的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，作為總需求管理工具之一的貨幣政策理應(yīng)積極應(yīng)對(duì)這一局面。經(jīng)歷過前期密集的貨幣政策寬松之后，中國(guó)央行近期一直使用逆回購(gòu)等工具管理流動(dòng)性，其效果固然不應(yīng)忽視，但要想為穩(wěn)增長(zhǎng)提供更大的支持，還是應(yīng)該考慮適時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率。
　　此前公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一片低迷，找不出任何亮色。7月份工業(yè)增加值同比僅增長(zhǎng)9.2%，低于6月份和上半年的水平；出口增速下滑至1%，實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)10%的目標(biāo)難度較大；房地產(chǎn)投資增速下滑至15.5%，明顯低于一季度的27%。經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)始終不能排除，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑需要更加積極的財(cái)政政策和貨幣政策，因此高層不斷表示要加大預(yù)調(diào)微調(diào)的力度。
　　在能力范圍內(nèi)，財(cái)政政策表現(xiàn)得足夠積極，中央政府頻繁表態(tài)的同時(shí)，各地方政府也在陸續(xù)推出投資計(jì)劃，投資數(shù)額加總后非常可觀，雖然其中不乏口號(hào)和水分，但穩(wěn)增長(zhǎng)的積極性可見一斑。相比之下，貨幣政策除了在調(diào)控政策全面轉(zhuǎn)向初期密集放松之外，大部分時(shí)間比較克制。在流動(dòng)性管理方面，中國(guó)央行更加傾向于常態(tài)化的逆回購(gòu)操作，而且數(shù)量隨著資金需求量提高而不斷增加。
　　逆回購(gòu)操作可適當(dāng)緩解流動(dòng)性緊張，可惜作用不是非常顯著，尤其是8月份以來，貨幣市場(chǎng)短期利率持續(xù)攀升，7天回購(gòu)利率從3.5%開始上升，一度升至3.8%的高位，最高接近4%，顯示貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性處于比較緊張的狀態(tài)，逆回購(gòu)沒有起到徹底的緩解作用。另外，貨幣市場(chǎng)利率一直高于定期存款利率，意味著央行通過降息拉低資金成本的政策意圖傳遞不暢。
　　外匯占款減少是資金緊張的重要原因。從2007年開始，央行外匯資產(chǎn)每年的增量都超過了兩萬億元，2008年達(dá)到了3.45萬億元。今年以來情況完全改變，前7個(gè)月外匯占款僅增加了2800億元，多個(gè)月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。由曾經(jīng)的被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣到現(xiàn)在的被動(dòng)回收基礎(chǔ)貨幣，中國(guó)央行不得不運(yùn)用貨幣政策工具加以對(duì)沖，目前階段逆回購(gòu)扮演這樣的角色，但相對(duì)來說，降低存款準(zhǔn)備金率效果更為明顯，而且目前居于高位的存款準(zhǔn)備金率水平也提供了操作空間。
　　降準(zhǔn)既有必要也有空間，央行為何引而不發(fā)呢？目前來看，有三重因素可能會(huì)增加央行的顧慮：一是上輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中貨幣政策無限度放松，隨后出現(xiàn)房?jī)r(jià)飆升、通貨膨脹和地方融資平臺(tái)亂象，外界據(jù)此指摘貨幣政策；二是近期房?jī)r(jià)出現(xiàn)回暖跡象，在房地產(chǎn)調(diào)控千鈞一發(fā)之際，貨幣政策放松難免受到掣肘；三是央行對(duì)通脹的擔(dān)憂并沒有因?yàn)槲飪r(jià)回落而減輕，這從貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的措辭中可以看出來。
　　第一重顧慮在近期出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策中比較普遍，相比于上輪經(jīng)濟(jì)刺激政策，近期出臺(tái)的政策更加理性和克制，在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)比較注重對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)的堅(jiān)持。不過，如果過分擔(dān)憂放松貨幣的負(fù)面效果，反而可能影響穩(wěn)增長(zhǎng)的效果，調(diào)結(jié)構(gòu)將會(huì)失去存在的基礎(chǔ)。
　　房地產(chǎn)調(diào)控的確成為穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)矛盾的節(jié)點(diǎn)，貨幣政策則是平衡關(guān)系的重要環(huán)節(jié)。在一些業(yè)內(nèi)專家看來，比較理想的組合應(yīng)該是強(qiáng)化房地產(chǎn)的其他調(diào)控措施，以控制房地產(chǎn)的投資性需求，同時(shí)放松貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　至于對(duì)通脹的擔(dān)憂，現(xiàn)階段似乎并無必要，相反，通縮風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。受食品價(jià)格上漲影響，8月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）可能會(huì)小幅回升，但生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）繼續(xù)回落的可能性很大，而且PPI的回落壓力后續(xù)將會(huì)向CPI傳導(dǎo)，通貨膨脹壓力會(huì)繼續(xù)回落，為央行放松貨幣政策提供更大空間。