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年初預(yù)測今年中國經(jīng)濟將在二或三季度見底回升的大有人在，其基本邏輯就是庫存周期，即整個去庫存和補庫存的周期大約為36個月，到二季度或最晚到三季度，去庫存過程就完成了，接下來就是補庫存的上升周期。但事實上去庫存過程很緩慢，至今大部分行業(yè)庫存仍在高位，經(jīng)濟似乎有點食而不化，這需對“庫存周期”的思維邏輯進行反思。
這輪去庫存過程已接近兩年，但效果并不理想。上市公司中報數(shù)據(jù)顯示，半年來上市公司總庫存不降反升。為何會如此緩慢呢？首先是這輪調(diào)整是過去10多年來經(jīng)濟高速增長后的必然休整，而原本這一休整應(yīng)從2008年開始，但由于為了應(yīng)對美國次貸危機而推出的4萬億投資計劃，讓即將著陸的經(jīng)濟再次起飛。因此，去庫存、去產(chǎn)能實際上是要對過去10年不斷累積的供給能力的壓縮，包括對內(nèi)供給能力和對外供給能力。中國的外需和內(nèi)需實際上都已經(jīng)到了一個瓶頸階段，要進一步上升，就必須調(diào)結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。
其次，中央政府以穩(wěn)增長為目標，于是地方政府、企業(yè)和個人都有“一旦調(diào)整結(jié)束，經(jīng)濟將再度起飛”的預(yù)期，故在去庫存和去產(chǎn)能方面力度不夠大，存在僥幸心理，甚至還繼續(xù)增加庫存。
第三，中央政府實際上也認識到中國經(jīng)濟的癥結(jié)所在，故不太可能再次推出大規(guī)模的刺激經(jīng)濟政策，目前采取的積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策實際上也難以讓經(jīng)濟回升。因為民間投資占比已經(jīng)接近固定資產(chǎn)總規(guī)模的近三分之二，而民間目前面臨的去杠桿壓力也是最大的。
再看貨幣政策的調(diào)控空間。盡管從理論上講，目前降息和降準的空間較大，但由于利率市場化程度已提高了不少，目前的市場利率水平仍處于偏高水平，部分也反映了去杠桿導(dǎo)致的資金成本上升壓力，故降息的意義也不大。而降準與否又與信貸需求有關(guān)，目前新增貸款規(guī)模低于預(yù)期，故降準的必要性也比較有限，降準對經(jīng)濟的刺激作用則更有限。
由于基數(shù)原因，估計四季度GDP會回升至8%左右，但這并不是經(jīng)濟見底回升的信號。同樣，對于固定資產(chǎn)投資增速等指標，也要謹慎看待，盡管1至7月份增速依然保持在20%以上，但這恐怕不能作為觀察經(jīng)濟是否見底回升的有效指標。比較靠譜的還是發(fā)電量指標，發(fā)電量的低增速與固定資產(chǎn)高增速明顯不匹配，但與企業(yè)盈利水平的負增長吻合。
與去庫存周期相比，去杠桿的過程才開始不久，故持續(xù)時間也會比較長，而且，去庫存主要是企業(yè)行為，包含了去產(chǎn)能，而去杠桿的范圍較廣，涉及整個社會的行為，包括政府去杠桿(地方政府通過償債來壓縮投資)、銀行去杠桿(去表外業(yè)務(wù))、企業(yè)去杠桿和居民去杠桿。
因此，去庫存過程不能如期完成的根本原因在于中國經(jīng)濟已經(jīng)遭遇了增長瓶頸，結(jié)構(gòu)性問題凸顯，經(jīng)濟增速走L型的可能性加大，靠傳統(tǒng)刺激經(jīng)濟的手段已不管用，必須通過深層次的改革來解決各個層面的矛盾，以時間換空間，贏得改革紅利。
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