中期來看，投資高速增長的條件已然轉變，尤其是私人部門投資將更加謹慎。若無新動力使得投資收益率上升，則固定資產投資周期向下遠未結束，2013年經濟前景仍舊黯淡。然而，對于短期經濟不必過分悲觀，無論是供給端工業(yè)庫存周期轉變，還是需求端基建投資拉動，先行數(shù)據都顯示經濟有望在四季度企穩(wěn)略升。同時，物價也將擺脫下行通道逐步走穩(wěn)，量價回升有利于企業(yè)盈利筑底改善�？傊募径冉洕凸墒谢驈摹暗弊呦颉胺�(wěn)”。
從供給端來看，近十年工業(yè)對GDP增長貢獻率均值在45.21%，工業(yè)走勢對GDP增長起著決定性作用，判斷工業(yè)走勢成為預判經濟增長的關鍵。2011年11月以來，工業(yè)產成品和工業(yè)增加值增速同時下滑，經濟主動去庫存持續(xù)達三個季度。前兩輪周期中，工業(yè)主動去庫存時間大約是4-5個月，但內憂外患使得本輪去庫存時間明顯長于歷史規(guī)律。
從行業(yè)數(shù)據觀察，目前工業(yè)下游基本進入被動去庫存階段，生產端較為平穩(wěn)，上游加快了向被動去庫存轉化的步伐，而中游行業(yè)產能過剩最嚴重，去庫存并壓縮產能的過程持續(xù)。整體來看，工業(yè)主動去庫存接近尾聲，逐步邁向被動去庫存階段。PPI在四季度的企穩(wěn)也促使庫存周期轉換，預計四季度工業(yè)增速有所回升，均值在9.2%左右。根據工業(yè)狀況大致推算三四季度GDP同比增速為7.4%、7.7%。
從投資看，基建回升拉動投資。資金能夠保障基建投資回升。3月后基礎設施建設投資持續(xù)上升，目前基建投資項目儲備豐富，但關鍵在于資金來源能否解決。從資金層面看，基建資金正在逐步落實，四季度資金將進一步到位。
首先，財政預算資金將在最后四個月加快投放。前8個月財政預算支出72440億元，根據2012年財政預算安排財政支出124300億元，再加上結余的1000多億穩(wěn)定調節(jié)基金，預計最后四個月財政預算支出將達到52860億元，占比全年預算約43%。其次，土地出讓收入將有所回升。隨著樓市成交量回暖，政府加快推地力度，開發(fā)商拿地熱情上升，8月后土地出讓金收入將明顯提高。第三，從全社會融資結構來看，將貸款、票據、債券等融資方式全面考慮后，8月中長期融資占比大幅提升至58%的高位，創(chuàng)去年10月以來新高，長期融資渠道正在逐步打開。在資金能夠得到保障的情況下，基建投資將在四季度繼續(xù)上升，成為拉動投資的主力。
地產投資企穩(wěn)略升，制造業(yè)投資“補跌”。8月房地產投資和新開工面積增速都有所回升，對銷售狀況的良好預期，以及銷售回升帶來的資金回籠加快是地產投資反彈的主因。四季度資金面仍寬松，地產企業(yè)資金狀況將持續(xù)好轉。當前開發(fā)商加快拿地也顯示其對地產市場的樂觀預期，預計地產投資將繼續(xù)企穩(wěn)回升。然而，鑒于限購政策未能放松及銷售可持續(xù)性尚待觀察，地產投資回升速度不會過快，預計年末地產投資可能小幅回升至18%的水平。出口低迷使得制造業(yè)從去庫存到去產能，制造業(yè)增長中樞會經歷明顯下滑，今年以來在投資中一枝獨秀的局面無法持續(xù)，制造業(yè)投資增速將在較低水平上尋找新的平衡。
綜合來看，固定資產投資增速將穩(wěn)中有升，預計全年固定資產投資增速為20.5%。
從消費看，收入是消費函數(shù)中最重要的變量。2012年上半年城鎮(zhèn)居民人均收入實際增長9.7%，增速明顯高于2010年和2011年，今年消費穩(wěn)定增長將繼續(xù)得到收入支撐。另外，8月開始物價將有所回升，有利于消費名義增速反彈,但消費增速明顯反彈的動力并不充足。在經濟下滑時期，預期惡化使消費無法長期一枝獨秀。另外，投資型購房需求被抑制，地產相關耐用消費品增速上升有限。因此，消費增速或穩(wěn)中略升，全年增速在14.8%左右。
從出口看，外圍低迷出口仍舊艱難。國際經濟狀況是主導出口的主因。美國經濟逐步擴張，房地產行業(yè)已有普遍改觀，零售消費的回暖以及信貸狀況的改善是經濟中的亮點。但美國制造業(yè)仍舊疲弱，PMI連續(xù)3月處于收縮區(qū)間，勞動力市場復蘇緩慢，再加上“財政懸崖”都為美國經濟平添許多不確定性。歐洲經濟增長動力趨弱，“火車頭”德國經濟失速風險加大，德國PMI連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間。10月歐元區(qū)將迎償債高峰，歐債危機或再起波瀾，四季度歐洲經濟難有明顯改觀。另外，新興經濟體也受到外需疲弱的困擾，7月“金磚四國”O(jiān)ECD綜合領先指標已經全部位于100以下。
總之，即使美國能加速復蘇，也是“一枝獨放難成春”，世界經濟復蘇動力不足是出口面臨的最大問題。今年出口實現(xiàn)10%的增長目標存在困難，考慮基數(shù)后預計全年出口增速或回升至8%左右。
由于外匯占款環(huán)比下降，季末存貸比考核導致資金供給減少和央行貨幣政策寬松程度低于市場預期等多重原因，目前資金面壓力陡升，但進入四季度后，國內流動性或有所改善。
首先，財政資金季節(jié)性投放加大。2012年8月底，財政收支相抵結余9890億元，今年財政預算赤字為8000億元，再加上結余的1000多億穩(wěn)定調節(jié)基金，意味著2012年最后4個月有19000多億財政資金投放。
其次，歐美日加大量化寬松力度使得流動性更加寬裕，全球風險厭惡情緒明顯下降，VIX指數(shù)降至2008年以來的最低水平。隨著風險偏好上升，熱錢流出中國壓力有所緩解，NDF隱含升值預期上升至6月以來最高值（仍為負），新增外匯占款有望回升。
第三，隨著經濟企穩(wěn)回升，活躍度提高將帶動貨幣乘數(shù)回升，尤其是長期信貸的投放，有利于貨幣乘數(shù)穩(wěn)步走高，促進廣義貨幣增速從底部上行。
因此，在貨幣政策方面，由于通脹壓力抬頭，降息可能性較低。此外，隨著利率市場化進程推進，降息的必要性也下降。而流動性改善又減小了降準概率，公開市場操作仍是貨幣政策最有力的工具。如果年末資金季節(jié)性緊張局面失控，不排除降準的可能性。