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　　“十二五”規(guī)劃要求將中國經(jīng)濟(jì)模式從出口拉動型增長向內(nèi)需拉動型轉(zhuǎn)變，尤其是將重點放在居民消費(fèi)方面。該規(guī)劃發(fā)布以來，中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重確實有所下降，但這是否表明中國經(jīng)常項目再平衡已經(jīng)走上正軌呢？
　　世界貨幣基金組織（IMF）日前發(fā)布的報告指出，中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重下降，很大程度上是源自極高的投資水平、全球經(jīng)濟(jì)不振以及超過中國制造商品價格上漲速度的大宗貨物出口價格上漲。因此，中國外部盈余占GDP比重的下降并不代表經(jīng)濟(jì)的“再平衡”，相反IMF預(yù)計該比率將在2013年反彈并隨后達(dá)到危機(jī)前水平。
　　IMF對最近中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重下降的解讀大體上是正確的。經(jīng)驗表明，中國的外部頭寸極易受到全球經(jīng)濟(jì)狀況的影響，中國的外部盈余占GDP比重在全球經(jīng)濟(jì)繁榮時期會上升，在蕭條時期則下降。歐洲經(jīng)歷的危機(jī)嚴(yán)重打擊了中國出口，無疑是最近比率下降的最重要原因。
　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，儲蓄缺口無變動則貿(mào)易盈余無變動，反之亦然。此外，儲蓄缺口與貿(mào)易平衡時時刻刻都在相互影響，不斷保持兩者持平。為應(yīng)對2008年的全球金融危機(jī)，中國推出了總額為4萬億元人民幣（約合6340億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激方案，投資增加使儲蓄占GDP比重下降，隨之帶來的進(jìn)口增長降低了貿(mào)易順差占GDP比重，結(jié)果中國2009年的外部盈余對GDP比率大幅下滑。
　　中國政府在2010年調(diào)整了經(jīng)濟(jì)政策。為遏制通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫，央行的貨幣政策有所收緊，政府也避免再次使用財政刺激政策。由于中國房地產(chǎn)投資占GDP的比重達(dá)到10%，該行業(yè)投資增長放緩必然會直接或間接地減少進(jìn)口需求。然而，進(jìn)口增長下滑并未引發(fā)混亂，當(dāng)中國對歐洲出口驟降之時，中國2011年經(jīng)常項目盈余占比進(jìn)一步縮窄。
　　此狀況有可能在2012年有所改變。2010年以來房地產(chǎn)投資減少帶來的負(fù)面影響比預(yù)期深遠(yuǎn)。事實的確如此，幾乎所有在8月下跌幅度超過10%的各類進(jìn)口項目都與房地產(chǎn)投資有關(guān)。因此，投資增長下滑可能會在2012年扭轉(zhuǎn)外部盈余占GDP比重的下行趨勢。要想此種情況不發(fā)生，除非全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，同時中國政府采取新一輪刺激方案。或許最重要的是中國現(xiàn)在必須出口更多“中國制造”，以進(jìn)口更多的能源與礦石產(chǎn)品。貿(mào)易條件惡化是近幾年經(jīng)常項目盈余收窄的主要原因。
　　IMF的分析雖有可取之處，但該組織低估了中國在經(jīng)濟(jì)再平衡上的進(jìn)展。依我來看，中國的再平衡進(jìn)程比IMF所理解的更實在且更基礎(chǔ)，中國外部盈余占GDP比重將最終反彈的預(yù)測很可能是錯誤的。
　　首先，自2005年以來，人民幣約30%的實際匯率升值率無疑對出口商造成了嚴(yán)重影響，沿海城市很多企業(yè)破產(chǎn)（或是升級）的情況反映了這一點。盡管中國出口商品的市場份額似乎保持得不錯，但其原因——在外國市場的降價行動——并沒有可持續(xù)性。久而久之，實際匯率升值會使支出發(fā)生轉(zhuǎn)變，讓中國的經(jīng)濟(jì)再平衡更加明顯。
　　第二，中國的工資水平正在快速上升。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，最低工資的年增長率為13%，工資上漲與實際匯率升值疊加，將必然削弱中國在勞動密集型出口領(lǐng)域的競爭力，而這在未來幾年內(nèi)將更清晰地體現(xiàn)在貿(mào)易平衡上。
　　第三，中國的社保體系建設(shè)取得了重大進(jìn)步�；�本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、工傷保險和生育保險所覆蓋人口數(shù)量大幅上漲。此外，全國統(tǒng)一醫(yī)療保險正在起步，對貧困家庭學(xué)生提供援助的完整體系也已建成，因此人們預(yù)防性儲蓄的動機(jī)有所減弱。一些研究者還從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)消費(fèi)率在上升，原因是中國已經(jīng)崛起為全球第四大奢侈品進(jìn)口國。
　　最后，中國貿(mào)易條件惡化在未來降低貿(mào)易盈余上將起到一個更基本的作用。鑒于出口需求疲軟且可能長期持續(xù)，中國出口商必須接受不斷下降的利潤以保持市場份額。然而，中國遼闊的面積和較低的人均收入，意味著中國對大宗商品的需求會持續(xù)快速增長。得益于供應(yīng)短缺，中國的大宗商品和金屬進(jìn)口金額在不遠(yuǎn)的將來有可能會抵消加工貿(mào)易盈余。
　　簡言之，只要中國政府不為產(chǎn)出增長放緩而匆忙改變當(dāng)前的政策立場，其經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重在2013年及以后將更有可能相對繼續(xù)收窄，而不是上升。事實上，這種結(jié)果不光是有可能的，也是令人滿意的。畢竟，面對歐美“無窮無盡的量化寬松”，作為一個純債權(quán)大國意味著在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)中將處于最不利的位置。