10月16日，美國(guó)財(cái)政部公布了今年8月美國(guó)國(guó)債海外持有情況。數(shù)據(jù)顯示，盡管8月中國(guó)較上月小幅增持美債43億美元，但自2011年8月以來(lái)，中國(guó)共計(jì)減持了1249億美元美國(guó)債。而作為美國(guó)第二大債權(quán)國(guó)的日本，2012年卻是美國(guó)國(guó)債的最大買家，近一年來(lái)，日本增持了2145億美元，其總持有量逼近中國(guó)。
對(duì)于日本對(duì)美國(guó)國(guó)債持有量接近中國(guó)，有人認(rèn)為，日本可能在11月前趕超中國(guó)，成為美國(guó)最大債主。既然有國(guó)家愿意接盤(pán)，這很可能意味著中國(guó)戰(zhàn)略性減持美債的
“時(shí)間窗口”已經(jīng)到來(lái)。
本質(zhì)而言，美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是建立在2萬(wàn)億美元基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造和每年上萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字基礎(chǔ)之上的“非典型”復(fù)蘇。美國(guó)早已經(jīng)患上了“QE依賴癥”，美國(guó)是私人債務(wù)國(guó)家化、國(guó)家債務(wù)國(guó)際化，只要美國(guó)債務(wù)依賴性體制不改變，靠債務(wù)貨幣化融資就難以改變，而這對(duì)債權(quán)人來(lái)講，無(wú)異于一種財(cái)富的掠奪。
從市場(chǎng)深度和流動(dòng)性來(lái)看，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，可以滿足全球源源不斷的資金投資需求。然而，美債繁榮的背后卻是美國(guó)債務(wù)的爆炸式增長(zhǎng)。美國(guó)似乎從來(lái)不擔(dān)心美債被拋售，這是因?yàn)槊纻呀?jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成中，除政府外的其他部門持有約40%，美國(guó)居民持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%。世界上大多數(shù)通過(guò)資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家，都積極購(gòu)買美債，這大大壓低了美國(guó)長(zhǎng)期融資成本。
2011年三季度以來(lái)，歐債持續(xù)惡化，歐洲主權(quán)債券被大幅拋售，全球資金流入美債市場(chǎng)，包括美國(guó)國(guó)債、其他機(jī)構(gòu)債券在內(nèi)的美元資產(chǎn)大受追捧。全球投資者踴躍進(jìn)入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，這也使得美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下行，并創(chuàng)下歷史最低水平。
全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，吹大了美債泡沫。8月28日，美國(guó)政府債務(wù)達(dá)到16萬(wàn)億美元，這是繼去年美國(guó)自第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，債務(wù)首次超過(guò)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之后又一個(gè)令人震撼的數(shù)字。近十年來(lái)，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至16萬(wàn)億美元，翻了約三倍。
在外儲(chǔ)資產(chǎn)的配置上，中國(guó)一直有增持美債的偏好。長(zhǎng)期以來(lái)，儲(chǔ)備資產(chǎn)長(zhǎng)期沉淀于美債的格局，造成了中美兩國(guó)之間收益的失衡。以中國(guó)持有美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率計(jì)算，多年來(lái)中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益平均為3%~5%（日前美國(guó)10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌至1.7%，接近歷史低點(diǎn)），外國(guó)直接投資在我國(guó)的收益平均在15%~20%。按此估算，3萬(wàn)多億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬(wàn)億美元的外國(guó)直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國(guó)“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的失衡局面。
當(dāng)然，在可見(jiàn)的將來(lái)，盡管美國(guó)國(guó)債投資地位注定難以替代，仍被全球視作安全的投資品，但中國(guó)的外儲(chǔ)資產(chǎn)流向不僅要考慮流動(dòng)性、收益性，更要考慮戰(zhàn)略性和前瞻性，中國(guó)戰(zhàn)略性減持美債是必然。由于歐洲債務(wù)難題根本不可能在短期內(nèi)得到解決，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美長(zhǎng)期國(guó)債的需求還會(huì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)債的價(jià)格因此還將在高位持續(xù)一段較長(zhǎng)時(shí)間。由于其他投資者的接盤(pán)，中國(guó)逐步減持美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，不至于引起美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的抉擇。
一直以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)之所以更多投資于美元/美債等資產(chǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品資源的稀缺。因此，中國(guó)必須加快推動(dòng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融全方位改革，要讓龐大的金融資產(chǎn)作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。中國(guó)應(yīng)以改善和優(yōu)化中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表為契機(jī)，加快實(shí)施資本項(xiàng)目改革、外儲(chǔ)管理體制改革、擴(kuò)展海外直接投資，以及改變國(guó)內(nèi)金融體系低效率等一系列戰(zhàn)略措施，促進(jìn)國(guó)民財(cái)富有效增長(zhǎng)。從金融小國(guó)到金融大國(guó)，再到金融強(qiáng)國(guó)，中國(guó)還有更長(zhǎng)的路要走。