2010年3月31日，我國(guó)融資融券交易試點(diǎn)啟動(dòng)，正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段。同時(shí)我國(guó)A股市場(chǎng)也跨入了“雙邊市”時(shí)代，結(jié)束了持續(xù)20年的“單邊市”的歷史。推行融資融券交易模式，讓A股市場(chǎng)告別單邊做多機(jī)制，引入了做空模式，是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的新紀(jì)元。
2012年，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。目前，融資買入金額占標(biāo)的證券總交易金額的比重約7%，這一比重不斷上升。融資融券余額占標(biāo)的證券A股市值的比重約0.6%，同樣在不斷上升。
但是，美國(guó)和日本市場(chǎng)以融資融券為代表的信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重達(dá)到約18%-20%，臺(tái)灣地區(qū)信用交易的規(guī)模占總交易量的比例更是高達(dá)40%。鑒于每個(gè)國(guó)家與地區(qū)的情況不盡相同,融資融券業(yè)務(wù)在國(guó)家與地區(qū)的開展也不一致。我國(guó)融資融券是個(gè)新興業(yè)務(wù)許多方面與境外還有些差距與不足。
一是監(jiān)管條件不成熟融資融券放大了交易風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的推出，雖然有助于資金可以便捷地在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間流通，提高資金使用效率，在促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)均衡發(fā)展的同時(shí)，也將進(jìn)一步完善我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。但是信用交易本身具有高風(fēng)險(xiǎn)特性，在證券市場(chǎng)尚未發(fā)育成熟以及監(jiān)管尚不完善的情況下，融資融券不可避免地會(huì)產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)。
二是杠桿效應(yīng)放大信用規(guī)模容易誘發(fā)金融危機(jī)。雖然，試點(diǎn)期間金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但是，在試點(diǎn)后擴(kuò)張信用規(guī)模時(shí)，不可避免的增加金融風(fēng)險(xiǎn)，融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，并通過(guò)銀行信貸融資放大銀行的信用規(guī)模。其所帶來(lái)的虛擬資本增長(zhǎng)比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，加大了中央政策銀行對(duì)社會(huì)信用總量調(diào)控的難度。因此，當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。
三是短期助漲助跌加劇股市波動(dòng)。在我國(guó)，融資融券醞釀多年才獲準(zhǔn)開設(shè)試點(diǎn)，原因就在于對(duì)其金融風(fēng)險(xiǎn)考量的嚴(yán)謹(jǐn)與謹(jǐn)慎。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保證金交易并不會(huì)對(duì)股票指數(shù)的正常波動(dòng)產(chǎn)生影響，反而能起到平抑股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)，發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行的功效。
但是，融資融券短期助漲助跌，加劇市場(chǎng)波動(dòng)，可能助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)。往往實(shí)際情況就有大量融券與融資投資者無(wú)法補(bǔ)足維持保證金，證券公司做出的反應(yīng)就只能大量回補(bǔ)證券或處理?yè)?dān)保證券。這些操作的后果，在短期內(nèi)，都將形成證券市場(chǎng)的強(qiáng)大買壓或賣壓，產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象，加劇股市波動(dòng)。
管理層“試點(diǎn)先行、逐步推開”的政策思路是基于對(duì)融資融券的兩面性而做出的正確選擇。進(jìn)一步地，如何揚(yáng)長(zhǎng)避短地利用融資融券這項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，契合地促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)，更好地服務(wù)于我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)是一個(gè)值得進(jìn)一步深入探討、研究的課題。為此，提出如下解決路徑。
一是分梯次讓利吸引客戶參與。VIP客戶在進(jìn)行融資融券時(shí)可根據(jù)資產(chǎn)情況享有利息權(quán)益，申請(qǐng)額度，拓展客戶參與度。建議券商對(duì)現(xiàn)有的VIP客戶進(jìn)行篩選，設(shè)定保證金加市值合計(jì)在1000萬(wàn)元以上，才列為融資融券項(xiàng)目的對(duì)象。
二是實(shí)現(xiàn)貨幣與證券市場(chǎng)的“無(wú)縫對(duì)接”。為了真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連通，建議把銀行和保險(xiǎn)公司、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)納入證券信用交易體系中來(lái)。為此，市場(chǎng)參與各方嚴(yán)格執(zhí)行《中國(guó)證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》。
在商業(yè)銀行開立轉(zhuǎn)融通專用資金賬戶，用于開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。證券公司在參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)前，需將其融券專用證券賬戶、融資專用資金賬戶、信用交易資金交收賬戶、自營(yíng)證券賬戶、自營(yíng)資金交收賬戶向本公司報(bào)備，并在上述賬戶發(fā)生變更時(shí)，及時(shí)向中國(guó)金融證券股份有限公司申請(qǐng)辦理變更手續(xù)。證券公司向中國(guó)金融證券股份有限公司借入證券或者資金的，中國(guó)金融證券股份有限公司通過(guò)結(jié)算公司從轉(zhuǎn)融通專用證券賬戶將出借證券劃付至證券公司融券專用證券賬戶，或者從轉(zhuǎn)融通資金交收賬戶將出借資金劃付至證券公司信用交易資金交收賬戶。
三是重新架構(gòu)證券融資融券業(yè)務(wù)模式。目前，國(guó)際上的制度形式主要有兩種：一是以美國(guó)為代表的歐美的主要工業(yè)化國(guó)家實(shí)行的市場(chǎng)化的融資融券制度；二是以日本、臺(tái)灣地區(qū)為代表的以專業(yè)化融資公司的模式的融資融券制度。
由于我國(guó)處在證券市場(chǎng)發(fā)展的起步階段。因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)在所難免，這也是初期所必須要經(jīng)歷的過(guò)程。但從宏觀層次上看，金融與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須在高層次上融合才能使信用交易在市場(chǎng)中更有效率。因此，建立以證券金融公司為中介的融資融券模式是我國(guó)目前較為理想的選擇。
四是融資產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新設(shè)計(jì)。證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)的券商融資渠道比較通暢，資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。一般說(shuō)來(lái)，公開上市是國(guó)外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國(guó)的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國(guó)外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國(guó)債回購(gòu)和抵押債券等方式。
五是融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制。由于融資融券交易具有杠桿效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)提供流通性，大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過(guò)度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制。
首先，控制市場(chǎng)整體信用額度。對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，融資、融券保證金比率應(yīng)當(dāng)包括最低初始保證金比率，以及常規(guī)維持率。
其次，控制個(gè)別股票的信用額度。為了防止股票過(guò)度融資融券伴隨的風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)個(gè)股的信用額度進(jìn)行有效管理。
再次，建立抵押證券存管制度。證券存管是融資融券的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資金和證券借出方的資產(chǎn)安全。將用于融資融券抵押的證券與自營(yíng)帳戶中的其他證券分開管理。明確證券作為抵押物時(shí)，被抵押人何時(shí)具有清償變現(xiàn)的權(quán)利。
綜上所述，筆者認(rèn)為，考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展后，由于券商可以向證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將是現(xiàn)在的幾十倍甚至幾百倍，帶來(lái)融資融券規(guī)模的大幅提高。
此外，受標(biāo)的證券品種限制，融資融券規(guī)模難以獲得突破性增長(zhǎng)。目前，滬深兩市可融資融券的標(biāo)的證券只有不到100只，并且大部分為藍(lán)籌股。標(biāo)的證券擴(kuò)容勢(shì)在必行，建議覆蓋滬深300指數(shù)所有股票。