QE3出臺一個月,政策威力正顯露。短期內,QE3會對美國經濟以及全球市場產生良好預期和提振作用,但中長期看,隨著美國將所面臨的壓力轉移給世界,其對全球及中國經濟的負面影響也會逐步顯現(xiàn)。
從較為長期的時間區(qū)間來看,美聯(lián)儲再度量化寬松很可能引發(fā)各國貨幣新一輪的競爭性貶值,加劇“匯率戰(zhàn)”的風險。盡管這未必是美聯(lián)儲的本意,但客觀上將導致惡性循環(huán)的出現(xiàn)。
2010年,為應對美國實施的貨幣寬松,巴西采取了一系列措施干預巴西雷亞爾走強。不只是巴西,到2010年9月,俄羅斯、韓國、南非、波蘭等國都已經采取外匯干預措施。而今,全球經濟復蘇依然疲弱,各國均致力避免其貨幣較快升值,以在受困的環(huán)境下繼續(xù)支持出口增長。如果美元持續(xù)貶值,其他貨幣兌美元顯著升值,將促使各國貨幣當局在匯率市場上過度干預,則很可能再次引發(fā)全球“匯率戰(zhàn)”,導致政策不穩(wěn)定、貨幣不穩(wěn)定和供應鏈中斷。
此外,QE3及其“鑄幣稅”效應還可能引發(fā)全球財富的再分配、新興市場經濟國家調控壓力增加、宏觀經濟政策的沖突和全球金融市場動蕩加劇等問題,將導致全球經濟政策協(xié)調變得更加艱難。
QE3對中國經濟的影響更加復雜,短期看,有助于穩(wěn)定外需,緩解資本外流壓力,但中長期看,可能挑戰(zhàn)大于機遇。
從更長一段時期看,QE3對中國出口貿易的影響可能是
“雙刃劍”。量化寬松政策對中國出口貿易的影響,取決于美國的邊際進口傾向大小與進口需求彈性。美國從中國進口的主要是日用消費品,進口需求彈性較小,美元貶值對中國的出口貿易影響較小。但反過來,具有出口提升潛力的美國,人民幣升值恰恰會加大出口價格的競爭壓力。
新一輪資本流入增加貨幣政策和宏觀調控難度。隨著美聯(lián)儲QE3及歐洲央行OMT(無上限債券購買計劃)的實施,全球機構投資者的風險偏好再度加強,中國再次面臨資本流入的壓力,中國外匯儲備增量將由負轉正,9月月度外匯占款規(guī)模也重新出現(xiàn)大幅上升。追逐短期盈利的短期資本很容易催生資產泡沫,并影響到央行貨幣政策的獨立性。中國貨幣政策陷入兩難境地:如果不實施貨幣緊縮,通貨膨脹與資產泡沫的風險可能會難以得到及時的遏制;如果實施貨幣緊縮,可能會扼殺中國經濟增長勢頭,宏觀調控變得更加復雜。
我國更需要警惕輸入型通脹壓力。雖然目前我國PPI處于34個月以來的新低,但從8月份官方PMI數(shù)據顯示,在PMI指數(shù)創(chuàng)下9個月低點的同時,購進價格指數(shù)卻出現(xiàn)較為明顯的反彈。
中國是一個資源品進口大國,也是國際大宗商品的主要買家,對能源、原材料及部分農產品進口嚴重依賴。國際大宗商品價格大幅上漲,不僅使購買大宗商品所需外匯支出大幅增加,也會使中國面臨輸入性通脹壓力。這樣,隨著上游價格上漲的傳導,再加上人民幣升值壓力,可能會使企業(yè)經營受到雙重擠壓,這將使得以成本優(yōu)勢為基礎的
“中國制造”遭受重大打擊,經濟將在去庫存的循環(huán)中完成去產能化的過程。
從當前的情況看,由于結構性矛盾產生的“滯”的壓力難以輕易化解,而價格方面又很容易出現(xiàn)“脹”。在“滯脹”風險加大的背景下,QE3帶來的大宗商品價格上漲,可能更像是上世紀七、八十年代的供給沖擊,影響將更為深遠。