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　　近日，新疆中基實(shí)業(yè)發(fā)布新中基CP001短期融資券兌付公告，使市場(chǎng)一度擔(dān)心的信用違約疑云隨之消弭，由于其兌付能力源自大股東新疆農(nóng)六師國(guó)資公司等“兵團(tuán)系”的鼎力支持，成為了繼山東海龍和江西賽維之后，又一例政府兜底企業(yè)債務(wù)的新案例。
　　坦白說(shuō)，地方政府兜底企業(yè)債務(wù)，盡管使債市浸淫于影子市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)無(wú)違約的樂(lè)觀氛圍之中，但風(fēng)險(xiǎn)卻并未消除，而是以一種更為隱匿的風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)形式留存于市場(chǎng)。通常情況下，以信用為根基的債市，發(fā)債的甲企業(yè)尋求實(shí)力雄厚、市場(chǎng)信用高的乙企業(yè)擔(dān)保，即類(lèi)似于非標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換，屬信用增級(jí)，可適度降低甲企業(yè)的發(fā)債成本，增強(qiáng)市場(chǎng)鐘情度。
　　不過(guò)，若為發(fā)債企業(yè)擔(dān)保增信的實(shí)體，其市場(chǎng)信用無(wú)法有效測(cè)度，抑或其資產(chǎn)負(fù)債率較高，那么信用增級(jí)無(wú)異于風(fēng)險(xiǎn)捆綁，不僅不會(huì)產(chǎn)生信用增級(jí)，反而會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)性。即一旦某家或某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)漏洞，風(fēng)險(xiǎn)將呈鏈?zhǔn)絺魅�，風(fēng)險(xiǎn)能量也將隨串聯(lián)鏈條的長(zhǎng)度而呈指數(shù)級(jí)跳升。以最近多地政府為企業(yè)債務(wù)進(jìn)行兌付擔(dān)保為例，這如同近年來(lái)為緩解中小企業(yè)融資難而開(kāi)發(fā)的中小企業(yè)集合債等，存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)特征。
　　具體而言，為緩解地方支持企業(yè)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)，地方政府要么通過(guò)財(cái)政擔(dān)保支付，要么選擇旗下其他企業(yè)擔(dān)保兌付。而若通過(guò)地方財(cái)政擔(dān)保支付，在地方財(cái)政收入受經(jīng)濟(jì)增速放緩等收窄下，地方很容易選擇通過(guò)“過(guò)頭稅”、非稅收入創(chuàng)收等手段，提高財(cái)政貼現(xiàn)率，從而反過(guò)來(lái)增加轄區(qū)內(nèi)企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。若是地方政府旗下企業(yè)互保則容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。
　　當(dāng)然，當(dāng)前國(guó)內(nèi)影子銀行隱現(xiàn)的這種擔(dān)保疊加風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)缺乏對(duì)市場(chǎng)信用的完備認(rèn)同，從而不可避免地干擾了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和資源配置，導(dǎo)致整個(gè)國(guó)內(nèi)影子銀行系統(tǒng)越發(fā)面臨風(fēng)險(xiǎn)失范之憂。如目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)城投債等的心態(tài)，由去年夏天的“談債色變”到目前的欣然接納，恰源自市場(chǎng)投資者達(dá)成了一種不成文的默式博弈格局，即市場(chǎng)投資者認(rèn)為，盡管債市等存在風(fēng)險(xiǎn)疊加，但最終接盤(pán)者不是市場(chǎng)投資者而是中央政府，因?yàn)橹醒胝�府不�?huì)對(duì)高負(fù)債的地方政府視而不見(jiàn)。這種“風(fēng)險(xiǎn)追逐”式投資心態(tài)，無(wú)疑使金融機(jī)構(gòu)由專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控者變成專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳播者，導(dǎo)致影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)向銀行系統(tǒng)串聯(lián)，增加金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)烈度。
　　由此可見(jiàn)，當(dāng)前中央政府應(yīng)向市場(chǎng)明示不會(huì)對(duì)地方各類(lèi)債務(wù)提供或隱或顯的擔(dān)保，以消除投資者和地方政府默認(rèn)中央政府會(huì)最終接盤(pán)之預(yù)期，倒逼債市回歸信用定價(jià)本位，進(jìn)而借市場(chǎng)信用定價(jià)本位之激勵(lì)相容的競(jìng)合機(jī)制，遏制地方或明或暗地?zé)o節(jié)制擴(kuò)展債務(wù)。同時(shí)，當(dāng)以正視信用違約與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，即信用違約不一定觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)失范，無(wú)違約不意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。唯有在可控下充分引導(dǎo)市場(chǎng)釋放風(fēng)險(xiǎn)敞口，方能避免風(fēng)險(xiǎn)秘而不宣、宣而不露的交叉疊加。