人民幣兌美元即期匯率近期連續(xù)觸及日浮動區(qū)間上限。然而，在中國經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)太大改觀之下，人民幣如果保持升勢需要保持警惕，這可能導(dǎo)致一場劇烈而又痛苦的逆轉(zhuǎn)。
人民幣走高與全球流動性寬松的大背景相關(guān)。三季度以來，面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，已有16家央行采取了寬松措施，10個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個寬松，另外23個重要新興市場國家也有9個采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。
兩輪長期再回購操作(LTRO)之后，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元；美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表為2.9萬億美元左右，預(yù)計此輪歐洲央行針對二級國債市場進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買（OMT）以及美聯(lián)儲開放式QE3，可能導(dǎo)致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬億美元，而日本央行也啟動了購買資產(chǎn)計劃以來第八次追加額度。
當(dāng)前，發(fā)達(dá)國家再度聯(lián)手量化寬松的溢出效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)近一年的短期資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。事實(shí)上，在美國國內(nèi)債券收益率走低、股市提前透支第二輪量化寬松政策利好、實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等形勢下，未來大部分貨幣資金受利益驅(qū)動，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，再加上央行堅持穩(wěn)貨幣的政策主基調(diào)，自然增強(qiáng)了人民幣資產(chǎn)的吸引力。
盡管中國貿(mào)易順差再度擴(kuò)大，同時人民幣匯價持續(xù)走高，但中國央行沒有采取強(qiáng)力措施從商業(yè)銀行回購美元以平抑人民幣升值壓力，這是近年以來所罕見的，這說明人民幣匯率升值的主要動因仍然來自于外部資金短期的套利套匯驅(qū)動。
此外，人民幣盯住美元是另外一個重要原因。自去年10月以來，作為全球“貨幣錨”的美元“雙向波動”幅度加大（最低至76.48，最高至84.02），大部分時間段處于強(qiáng)勢區(qū)間。受此影響，今年上半年人民幣兌美元走勢偏弱甚至出現(xiàn)階段性貶值，而三季度以來，美國年底“財政懸崖”臨近，以及QE3使美元全線承壓，美元指數(shù)回落至年初水平，人民幣也由此重拾升勢。
不過需要警惕的是，目前人民幣境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài)，貿(mào)易項下人民幣結(jié)算的開放使得香港離岸人民幣(CNH)外匯市場得以與內(nèi)地在岸人民幣(CNY)外匯市場并存，這樣兩種匯率形成機(jī)制的差異留下非常大的套利空間。由于人民幣實(shí)際收益率及其預(yù)期收益率要高于其他貨幣實(shí)際收益率，在人民幣升值預(yù)期和本外幣正利差的情況下，市場主體資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的傾向增強(qiáng)。
由于仍實(shí)施資本管制，海外資金大舉進(jìn)入中國大陸并不容易，因此近些年國際熱錢取道香港“迂回入市”是非常普遍的路徑。日前，香港金管局連續(xù)出手，向市場注資140余億港元以穩(wěn)定港元匯價，正顯示出國際熱錢蜂擁入港并覬覦內(nèi)地的真正目的。
其實(shí)人民幣已經(jīng)處于均衡匯率區(qū)間，中國國際貿(mào)易收支也處于均衡水平，而經(jīng)濟(jì)對人民幣大幅升值的承受能力十分有限。在這樣的大背景下，人民幣大幅升值的可能性并不大。更何況，全球經(jīng)濟(jì)不確定性依然非常大，一旦歐債危機(jī)再次惡化，以及美國“財政懸崖”造成全球新一輪沖擊，那么人民幣升值預(yù)期可能再次逆轉(zhuǎn)。事實(shí)上，目前可交割遠(yuǎn)期和無本金交割遠(yuǎn)期均認(rèn)為人民幣持續(xù)貶值。1年期的可交割遠(yuǎn)期(在岸和離岸)隱含人民幣貶值幅度約為2.35%，無本金交割市場隱含人民幣貶值1.75%。
金融危機(jī)以來人民幣兩輪比較大的下跌至今還歷歷在目。2008年12月初，席卷全球的金融危機(jī)一度導(dǎo)致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續(xù)4天觸及交易下限，一度創(chuàng)下2005年7月匯改以來最大周跌幅，而去年11月30日以來，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)七日觸及交易區(qū)間下限，造成了市場動蕩。
可見，貨幣升貶不完全是經(jīng)濟(jì)基本面決定的，經(jīng)常會有一些短期的國際貨幣資金流來影響貨幣的穩(wěn)固性，因此必須警惕在急速上漲之后，人民幣再次成為被做空的對象。