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　　10月份以來，人民幣兌美元的即期匯率不斷觸及漲停線，創(chuàng)下連續(xù)15個交易日盤中漲停的現(xiàn)象，這是近半年內(nèi)人民幣兌美元匯率時間跨度最長的一次上升。除了美國QE3政策的影響外，人民幣近期升值凌厲的原因是什么？長期來看，人民幣的強(qiáng)勢升值是否可以持續(xù)？
　　隨著下半年以來的全球貨幣放松，包括美國實(shí)施QE3、歐央行提出OMT機(jī)制以及新興市場貨幣放松，歐元區(qū)尾部風(fēng)險下降，全球風(fēng)險偏好上升。同時，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些企穩(wěn)回升的跡象，對人民幣資產(chǎn)的需求增加，套利資金流入，企業(yè)和居民向商業(yè)銀行的售匯意愿得到了加強(qiáng)。不同于以往，央行積極地從市場購匯，使得匯率價格相對平穩(wěn)。近幾個月來，央行購匯量大幅減少，導(dǎo)致市場推升人民幣。這從一定程度上反映了央行對人民幣升值的容忍度上升。也有解讀認(rèn)為，此舉是央行正在減少對市場日間交易的干預(yù)，朝匯率靈活性邁出重要一步。
　　另一方面，10月除了市場力量推動的日間升值以外，中間價格的推動顯著放大，顯示了央行主動引導(dǎo)升值的跡象。此舉可能有兩個考量：首先可能是美國大選、美國財政部向國會發(fā)布針對中國等主要貿(mào)易伙伴的匯率評估報告等的政治因素。其次，央行想引導(dǎo)市場預(yù)期，改變二季度匯率貶值、私人部門資本流出的壓力。
　　長期而言，從人口、經(jīng)濟(jì)增長等基本面因素看，人民幣不存在長期趨勢性貶值基礎(chǔ)，未來實(shí)際有效匯率將溫和升值。長期來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征決定一國對外凈資產(chǎn)的理想累積值，而對外凈資產(chǎn)的累積主要靠貿(mào)易順差來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)一個國家在通過貿(mào)易順差積累外匯資產(chǎn)的時期，體現(xiàn)為對外匯的需求較強(qiáng)，因此外匯價格相對本幣價格走強(qiáng)，本幣價格呈現(xiàn)弱勢。而當(dāng)一國積累的對外凈資產(chǎn)達(dá)到理想（或者均衡）水平之后，該國對貿(mào)易順差的需求下降，因此其貨幣將相對強(qiáng)勢。
　　未來人民幣實(shí)際有效匯率升值反映我國累積對外凈資產(chǎn)的需求下降。隨著生產(chǎn)者/消費(fèi)者比重的見頂回落、農(nóng)村富余勞動力減少等人口結(jié)構(gòu)的變動，進(jìn)一步累積對外資產(chǎn)的必要性和空間都將減少，體現(xiàn)為儲蓄率降低，貿(mào)易順差減少，甚至出現(xiàn)逆差，與此趨勢對應(yīng)的，需要實(shí)際有效匯率升值的配合。
　　一方面是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致實(shí)際有效匯率面臨溫和升值壓力，另一方面是外匯資產(chǎn)在政府和私人部門間的失衡分布，使得匯率有貶值壓力。我國情況特殊，中國政府擁有約3.2萬億美元的對外凈資產(chǎn)，但私人部門卻主要通過外商直接投資（FDI）等累積對外凈負(fù)債約1.5萬億美元。換言之，對外凈資產(chǎn)在政府部門和私人部門之間的配置存在嚴(yán)重的失衡。私人部門增加外匯資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)再平衡的過程中人民幣名義有效匯率有貶值壓力，但由于政府部門擁有巨大的外匯儲備可以滿足私人部門的外匯資產(chǎn)配置需求，人民幣現(xiàn)實(shí)中大幅貶值的可能性不大。
　　總體判斷，筆者認(rèn)為人民幣現(xiàn)在離均衡水平不遠(yuǎn)。短期看，影響人民幣對美元升值的因素難以持續(xù)。首先，今年以來受外需不振影響，我國出口增長下降幅度較大，對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成拖累，前三季度凈出口導(dǎo)致GDP負(fù)增長0.4個百分點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)形勢看，央行并沒有理由讓人民幣兌美元持續(xù)升值，因此近期升值可能反映匯率靈活性加大，而不是趨勢性升值。其次，QE3的影響不可持續(xù)。如上分析，中國的私人部門持有大量的對外凈負(fù)債頭寸，有內(nèi)在的再平衡過程，QE3對企業(yè)和居民結(jié)匯意愿的影響會逐漸減弱。