從可以考證的文獻(xiàn)看，最早使用“影子銀行”體系概念的是美國(guó)太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事McCulley，是指“有銀行之實(shí)但卻無(wú)銀行之名的種類繁雜的各類銀行之外的機(jī)構(gòu)”。在美國(guó)，“影子銀行”又稱平行銀行，意為與商業(yè)銀行并存，又完全脫離于商業(yè)銀行系統(tǒng)市場(chǎng)之外。
根據(jù)金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB），“影子銀行”可以被“廣義地界定為由（部分或完全）在正規(guī)銀行體系之外的，實(shí)體及業(yè)務(wù)活動(dòng)所構(gòu)成的信用中介”。由于國(guó)情不同，尚不能用市場(chǎng)型信用機(jī)構(gòu)來(lái)定義最近幾年在中國(guó)日益興盛的“影子銀行”，因?yàn)檫@些非信貸融資的業(yè)務(wù)大多是在銀行體系內(nèi)完成，包括銀行理財(cái)，而更合適的稱呼應(yīng)該是“銀行的影子業(yè)務(wù)”，即區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式。
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“影子銀行”規(guī)�；虺�25萬(wàn)億元 |
早在2010年，銀監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)沈聯(lián)濤先生估計(jì)，當(dāng)年中國(guó)的“影子銀行”的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20萬(wàn)億元以上。按照“區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式”這一定義口徑，可以大致進(jìn)行測(cè)算。
根據(jù)央行公布的非存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表，截止到2012年9月，其他存款性公司總資產(chǎn)128.57萬(wàn)億元，其中對(duì)其他存款性公司的凈債權(quán)大致為12.1萬(wàn)億元，這部分資產(chǎn)再剔除銀行持有的政策性金融債和商業(yè)銀行債。根據(jù)中債統(tǒng)計(jì)，10月末商業(yè)銀行和信用社持有的政策性銀行債為64484億元，持有的商業(yè)銀行債為3505億元。因此，通過(guò)同業(yè)創(chuàng)新方式形成的信用供給估計(jì)為5.28萬(wàn)億元。然后，再加上對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的債券4.52萬(wàn)億元，銀行表內(nèi)的影子業(yè)務(wù)規(guī)模可能在10萬(wàn)億元左右。
非保本銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的是銀行表外資產(chǎn)，根據(jù)惠譽(yù)提供的數(shù)據(jù)，截至2012年3月底，全國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模超過(guò)10.4萬(wàn)億元，其中非保本的產(chǎn)品大致占比80%-90%，合計(jì)8-9萬(wàn)億元。
如果再算上私人直接持有信托（截至2012年9月，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)張至6.32萬(wàn)億元）、企業(yè)債券；再算上未貼現(xiàn)的票據(jù)和民間借貸（央行調(diào)查估計(jì)為3-4萬(wàn)億元）。由此，區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式，即所謂的中國(guó)式“影子銀行”的規(guī)模估計(jì)在25萬(wàn)億元以上。
“影子銀行”體系近幾年迅速崛起的原因比較復(fù)雜。自2009年實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策以來(lái)，經(jīng)濟(jì)上的后遺癥逐步產(chǎn)生（通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫），國(guó)家不得不進(jìn)行宏觀調(diào)控，主要是對(duì)中國(guó)正規(guī)的信貸系統(tǒng)加緊約束，包括信貸額度配給、資本金約束、存貸比的流動(dòng)性約束等。此外，銀監(jiān)會(huì)早在2010年、2011年就開(kāi)始著手清理地方融資平臺(tái)的債務(wù)，定下“降舊控新”的規(guī)則，要求銀行對(duì)到期的平臺(tái)貸款本息，一律不得展期和以各種方式借新還舊。
逐步加強(qiáng)的調(diào)控力度，使得許多已經(jīng)開(kāi)展的地方政府項(xiàng)目的后續(xù)資金得不到有效滿足。一旦出現(xiàn)“半截子”工程，就可能形成大規(guī)模壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。而在中國(guó)國(guó)有銀行體制中，銀行不希望前期發(fā)放的貸款變成壞賬，所以也有繼續(xù)供款的動(dòng)機(jī)。
因此，銀行開(kāi)始繞道通過(guò)非信貸的方式，由“影子銀行”來(lái)幫助地方政府。各種金融創(chuàng)新也因此層出不窮，包括前期的信托，后期券商的資產(chǎn)管理，實(shí)際上都扮演著通道角色。今年6月末，14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售票據(jù)規(guī)模合計(jì)達(dá)2.38萬(wàn)億元，相比年初增加1.17萬(wàn)億元。這些創(chuàng)新活動(dòng)幫助銀行通過(guò)“改變流動(dòng)性和期限”來(lái)增加金融杠桿，其目的都是為了保證前期發(fā)出的貸款不至于在任期內(nèi)成為壞賬，因此“影子銀行”的產(chǎn)生總體來(lái)說(shuō)還是體制問(wèn)題。
債務(wù)堆積的經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)質(zhì)是收入衰退，很多投資項(xiàng)目都不具備經(jīng)濟(jì)合理性，收入現(xiàn)金流的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上債務(wù)擴(kuò)張。“影子銀行”多數(shù)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，無(wú)論是抵押品還是擔(dān)保條件都比正規(guī)信貸系統(tǒng)差很多，今后中國(guó)若出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，肯定先從這一部分出現(xiàn)。
資金池信托業(yè)務(wù)是典型的中國(guó)式“影子銀行”業(yè)務(wù)，資金池往往并非同一時(shí)間同一標(biāo)的的安排，期限錯(cuò)配、規(guī)模甚至也是開(kāi)放式的，資金池信托實(shí)質(zhì)是一種不定向信托。這些資金多數(shù)流向政府平臺(tái)和地產(chǎn)等項(xiàng)目，累積的風(fēng)險(xiǎn)很大。在當(dāng)前體制下，遇到風(fēng)險(xiǎn)以后都不可避免地以銀行表內(nèi)不良資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來(lái)。因?yàn)檫@部分所謂“剛性兌付”的信托產(chǎn)品實(shí)質(zhì)隱含的是政府和銀行的擔(dān)保，最后還是由銀行兜底，而銀行也是國(guó)家所有，所以歸根究底還是政府信用兜底。
中國(guó)利率市場(chǎng)化下一步推進(jìn)的最大障礙，在于沒(méi)有合格的市場(chǎng)參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門(mén)構(gòu)成。由于軟預(yù)算約束，這些主體存在很大的屆別機(jī)會(huì)主義傾向，道德風(fēng)險(xiǎn)和“龐氏風(fēng)險(xiǎn)”叢生。這些主體融資、擴(kuò)張債務(wù)時(shí)，很少考慮還款問(wèn)題。
從投資者角度看，投資者一直認(rèn)為融資行為背后，存在中央銀行的信用背書(shū)。舉例而言，購(gòu)買城投債，投資者很少考察地方政府債務(wù)承受能力。市場(chǎng)投資者根本沒(méi)有樹(shù)立“誰(shuí)投資、誰(shuí)負(fù)責(zé)”的市場(chǎng)化意識(shí)，投資人沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、判斷、計(jì)量，以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。例如，認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，或市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)但有政府隱性擔(dān)保，地方政府考慮到當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境，一定會(huì)采取措施防止違約出現(xiàn)，為發(fā)行人提供必需的“安全閥”等。
面對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)體制和政府干預(yù)慣性，監(jiān)管層的道德規(guī)勸作用通常不明顯。因此，在這樣的體制下，很難形成真正的市場(chǎng)利率。而真正的利率市場(chǎng)化，需要通過(guò)信用結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)來(lái)優(yōu)化資源配置，終極目的是利率充分發(fā)揮價(jià)格功能，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置。
去年我國(guó)已開(kāi)始批準(zhǔn)地方政府試點(diǎn)自行發(fā)債，希望通過(guò)允許地方政府發(fā)債解決現(xiàn)有地方政府融資問(wèn)題。但是，在現(xiàn)有的體制下，地方政府是否有足夠的自我約束能力，是否能建立起預(yù)算約束機(jī)制，依然存在障礙。在這樣的情況下，放開(kāi)讓地方政府發(fā)債，背后還是隱含著政府信用擔(dān)保。因此，必須要建立現(xiàn)代國(guó)家的硬預(yù)算約束機(jī)制，政府進(jìn)行各種投資項(xiàng)目必須要有廣泛的公眾聽(tīng)證制度予以制衡。
現(xiàn)在地方融資平臺(tái)新增債務(wù)“以新償舊”的比例越來(lái)越高，如果新增債務(wù)完全用來(lái)應(yīng)付本息，甚至連償付本息都不夠，那時(shí)就有很大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)在還沒(méi)到那一步，但是也應(yīng)引起足夠重視，不能再讓債務(wù)繼續(xù)滾動(dòng)。
筆者認(rèn)為，抑制債務(wù)雪球進(jìn)一步變大是當(dāng)務(wù)之急。金融監(jiān)管開(kāi)始收緊，應(yīng)是最先啟動(dòng)的政策信號(hào)，比如清理2012年無(wú)序擴(kuò)張狀態(tài)的“影子銀行”業(yè)務(wù)。鑒于目前“影子銀行”規(guī)模較大，允許違約事件無(wú)序出現(xiàn)的可能性基本沒(méi)有，最可能的措施應(yīng)為總量控制、限制增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)排查。