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11月制造業(yè)PMI升至50.6，連續(xù)第二個月處在榮枯分水嶺上方，使得經濟回暖跡象得到了進一步支持。現(xiàn)在各方都在等待新一屆領導層在即將舉行的中央經濟工作會議展示對明年經濟管理的看法及政策導向。筆者認為，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策不太有可能出現(xiàn)大的改變。明年GDP還將定在同比增長7.5%的目標上，實際增速或可達到7.8％，CPI同比增長3.0%的目標也應該可以達到。今年由于上半年兩次下降銀行存款準備金率以及頻繁的公開市場操作而保持了貨幣政策的中性，估計明年的M2目標增速可能設定為13%，財政赤字目標則定在同比增長2%左右。
與10月相比，官方制造業(yè)采購經理人指數(shù)(PMI)的分類別指數(shù)除了原材料購進價格指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)及供應商配送時間指數(shù)外，均有所上升。新訂單指數(shù)比上月上升0.8個百分點，表明在接下來幾個月中生產會持續(xù)擴張。產成品庫存，采購量及原材料庫存均有所上升，意味著制造業(yè)正在溫和補充庫存。雖然進口價格仍高于閾值，但從10月的54.3下降到11月50.1，表明當經濟觸底反彈時通脹壓力還未顯現(xiàn)。
不過，鑒于還有6項分類別指數(shù)低于榮枯線，即將復蘇情況有點復雜。PMI指數(shù)下的從業(yè)人員指數(shù)從上月的49.2下降到本月的48.7，顯現(xiàn)經濟復蘇還缺乏穩(wěn)固的基礎。上周公布的10月工業(yè)利潤增加20.5%，遠高于9月7.8%的同比增速。而且1至10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.5%，是今年來首次實現(xiàn)同比正增長。然而，不同行業(yè)間差異巨大，電力和熱力生產利潤同比增長57.5%，而有色金屬冶煉及壓延的生產利潤卻同比下降60.3%。此外，出于對汽車和專用設備行業(yè)應收賬款持續(xù)上升的擔憂，商業(yè)環(huán)境也受一定抑制。
筆者認為，國內經濟的積極變化繼續(xù)持續(xù)。固定資產投資將因政府主導的基礎設施投資而持續(xù)增長，特別是鐵路方面的投資。今年前10個月，鐵路基本建設固定資產投資達到3618億人民幣。而據(jù)鐵道部公布的數(shù)據(jù)，全年投資將達到5160億元，這意味著末季投資同比增長將達50%。而房地產市場的投資則將繼續(xù)自2009年8月以來的低位徘徊。
與PMI近幾個月的趨勢一致，工業(yè)增加值在進一步回升。公路貨運交通和電力生產10月同比增長分別達到15.2%和7.1%。同樣明顯的是，政府支持的基礎設施拉動鋼鐵和水泥生產，這將是2013年的增長的主要驅動力。
穩(wěn)定的工資增長近幾年推動大眾消費能力，而且明年即使下半年勞動力市場將會有起伏，消費品零售增長的趨勢也將繼續(xù)。此外，根據(jù)財政部長謝旭人上月21日的講話，稅制改革在不久的將來將加快。這將減少稅收負擔，特別是服務行業(yè)，更有助于消費支出。同時，隨著反腐敗強力推進，潛在奢侈品買家可能會被進一步抑制。進口豪華品牌和型號的車輛10月同比已下降超過20%。
只是最近的強勁商品出口在低迷的全球經濟條件下不大可能持續(xù)。而由于將近50%的出口來自加工貿易，進口也不會有強勁表現(xiàn)。此外，近幾個月的進口增速也反映了進口品價格的降低，如鐵礦石和精礦（10月進口總量增長率為13%，但進口價值量同比下降32.5%）。
每周更新的商務部數(shù)據(jù)顯示，11月食品價格上漲。在食品籃子里占比重更多的豬肉價格在七月觸底后價格一直比較穩(wěn)定，而水產品和蔬菜價格增長強勁，同比增長分別達到9%和7.8%。農業(yè)部的價格公告顯示物價在11月反彈。商務部的數(shù)據(jù)還顯示，生產者價格指數(shù)(PPI)將在11月反彈，特別是能源和建筑材料價格回升。然而，隨著原油價格在11月基本持平，與其他商品價格的穩(wěn)定，PPI反彈也將是溫和的。
從央行在11月出版的金融報告中的表述以及銀行貸款在社會總融資的份額在下降的情形看，央行不大可能增大銀行貸款，貨幣供應量（M2）將保持在14%的增長率。國人對金融風險的擔憂主要在非銀行信貸融資渠道上，比如銀行較高利率的財富管理產品以及直接融資如企業(yè)債券等。至于地方政府融資平臺或存在的風險反彈，則更須加強監(jiān)控。
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