2008年開(kāi)始由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)經(jīng)過(guò)各國(guó)政府聯(lián)手救市后，曾經(jīng)出現(xiàn)觸底反彈，而今似乎又重新歸零，巨大的債務(wù)壓力直接威脅著高負(fù)債國(guó)家的融資能力，等待全球的仍將是艱苦的融資斗爭(zhēng)，不可避免地，債務(wù)貨幣化將使全球金融出現(xiàn)新常態(tài)。
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發(fā)達(dá)國(guó)家面臨巨額債務(wù)壓力 |
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》、《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，從整體上勾勒了未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、各國(guó)財(cái)政問(wèn)題，以及全球金融市場(chǎng)的全景。全球經(jīng)濟(jì)同處變局、亂局和迷局之中，局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在繼續(xù)暴露，徹底解決危機(jī)并無(wú)良方。
2008年危機(jī)爆發(fā)之后，歐美日等主要央行的邏輯是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)�，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。從全球角度來(lái)看，政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比例已經(jīng)上升到幾十年以來(lái)最高水平：全球擁有AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的包括美國(guó)在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評(píng)級(jí)，當(dāng)前最高主權(quán)評(píng)級(jí)陣營(yíng)里的發(fā)達(dá)國(guó)家為數(shù)寥寥。隨著2012財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字連續(xù)4年超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬(wàn)億美元，而擺在美國(guó)面前的財(cái)政懸崖只是冰山一角。近十年來(lái)，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億增長(zhǎng)至16萬(wàn)億美元，翻了3倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(zhǎng)，美國(guó)政府的債務(wù)總額將會(huì)在2015年突破20萬(wàn)億大關(guān)，債務(wù)危機(jī)腳步也越來(lái)越近。
歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬(wàn)歐元。愛(ài)爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬(wàn)歐元、4.8萬(wàn)歐元和4.7萬(wàn)歐元。法國(guó)與德國(guó)的這類人均債務(wù)雖然比上述三國(guó)低，但也分別高達(dá)4萬(wàn)歐元和3.9萬(wàn)歐元，都高于3.77萬(wàn)歐元的歐洲平均水平。
再看日本，無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國(guó)債依存度，目前日本都是世界發(fā)達(dá)國(guó)家中最差的國(guó)家之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)919.1511萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算，平均每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)721.6萬(wàn)日元。
數(shù)據(jù)顯示，截至2011年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家政府債務(wù)融資升至10.4萬(wàn)億美元，其中短期債務(wù)占世界經(jīng)合組織成員國(guó)總發(fā)債比例的44%，這反映出一些成員國(guó)政府頻繁進(jìn)行再融資已經(jīng)無(wú)法通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券穩(wěn)定國(guó)內(nèi)公共財(cái)政。當(dāng)前，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，世界經(jīng)合組織預(yù)計(jì)，2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家政府債務(wù)借款將進(jìn)一步增長(zhǎng)到10.5萬(wàn)億美元。明年，除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)之外，全球最大的債務(wù)國(guó)美國(guó)也將面臨著財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)；而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，2013年日本的到期債券(包括國(guó)債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬(wàn)億美元，較2012年增長(zhǎng)超過(guò)45%；債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴，而降低總債務(wù)相對(duì)于GDP的水平就成為全球性難題。
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債務(wù)貨幣化帶來(lái)三大問(wèn)題 |
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，過(guò)度負(fù)債條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)在加大。當(dāng)債務(wù)綁架經(jīng)濟(jì)之后，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是緩兵之計(jì)，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來(lái)的巨大阻力，也不利于經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇。
無(wú)奈的是，只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán)，發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍通過(guò)長(zhǎng)期低利率或量化寬松等方式來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。但央行異化趨勢(shì)會(huì)帶來(lái)三大問(wèn)題：
一是長(zhǎng)期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題，由于極度寬松的貨幣政策使以美國(guó)為代表的主權(quán)債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問(wèn)題的解決被延誤，影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。
二是長(zhǎng)期極度寬松貨幣政策可能會(huì)扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格體系。長(zhǎng)期國(guó)債收益率是經(jīng)濟(jì)決策的重要參考指標(biāo)，人為降低長(zhǎng)期利率和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差的大規(guī)模國(guó)債購(gòu)買(mǎi)扭曲市場(chǎng)信號(hào)，導(dǎo)致資源錯(cuò)配。
三是債務(wù)貨幣化大大稀釋債權(quán)人的利益，造成東西方長(zhǎng)期財(cái)富分配失衡。截至2011年底，發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)7萬(wàn)億美元，這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國(guó)國(guó)債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)貨幣化勢(shì)必嚴(yán)重侵害債權(quán)人資產(chǎn)和金融利益。
可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)美國(guó)財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，以及新興經(jīng)濟(jì)體受到的新沖擊會(huì)左右全球金融走勢(shì)，特別是各國(guó)央行債務(wù)貨幣化，及其引發(fā)的資本無(wú)序流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將成為全球金融的新常態(tài)。