發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消化政府債務(wù)、降低負(fù)債率是緊迫而又長(zhǎng)期的問(wèn)題。美國(guó)財(cái)政懸崖、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及日本逐步暴露的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一系列的債務(wù)問(wèn)題正在困擾發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，過(guò)度印鈔和過(guò)度信貸不可避免地成為解決債務(wù)危機(jī)的政策工具。
12月13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)本年度最后一次議息會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)在2013年繼續(xù)寬松加碼。事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行的邏輯，是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)榻吡S持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
從全球角度來(lái)看，政府債務(wù)占GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來(lái)最高水平：包括美國(guó)在內(nèi)所謂“安全政府”都相繼失去AAA評(píng)級(jí)，當(dāng)前在最高主權(quán)評(píng)級(jí)陣營(yíng)的發(fā)達(dá)國(guó)家為數(shù)寥寥。隨著2012財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字連續(xù)四年超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬(wàn)億美元。
歐盟委員會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2011年歐元區(qū)債務(wù)比率達(dá)到87.3%，創(chuàng)下歷史新高，適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)已達(dá)3.77萬(wàn)歐元，其中愛(ài)爾蘭、意大利和希臘處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬(wàn)歐元、4.8萬(wàn)歐元和4.7萬(wàn)歐元，法國(guó)和德國(guó)雖然比上述三國(guó)低，但也分別高達(dá)4萬(wàn)歐元和3.9萬(wàn)歐元，都高于歐洲的平均水平。
再看日本，數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)919.1511萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，達(dá)到GDP的兩倍，預(yù)計(jì)2012年底，日本政府總負(fù)債率將接近GDP的220%。
發(fā)達(dá)國(guó)家普遍通過(guò)長(zhǎng)期低利率或量化寬松方式減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路，但央行異化趨勢(shì)會(huì)帶來(lái)幾大問(wèn)題：首先，長(zhǎng)期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題。由于極度寬松的貨幣政策使以美國(guó)為代表的主權(quán)債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問(wèn)題的解決被延誤，影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。
其次，長(zhǎng)期極度寬松貨幣政策可能會(huì)扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格體系。長(zhǎng)期國(guó)債收益率是經(jīng)濟(jì)決策的重要參考指標(biāo)，人為降低長(zhǎng)期利率和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差的大規(guī)模國(guó)債購(gòu)買扭曲市場(chǎng)信號(hào)，導(dǎo)致資源錯(cuò)配。
再次，債務(wù)貨幣化大大稀釋債權(quán)人利益，導(dǎo)致東西方長(zhǎng)期財(cái)富分配失衡。截至2011年底，發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)7萬(wàn)億美元，這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國(guó)國(guó)債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)貨幣化勢(shì)必嚴(yán)重侵蝕債權(quán)人資產(chǎn)和金融權(quán)益。此外，許多以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體為了避免本幣過(guò)快升值，也在試圖通過(guò)干預(yù)匯市的手段來(lái)壓低本國(guó)貨幣，從而加劇未來(lái)全球貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
最后，低利率和全球流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)通脹壓力持續(xù)加大。在IMF追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。而發(fā)達(dá)國(guó)家深陷債務(wù)泥潭都傾向于通過(guò)量化寬松等方式來(lái)維持債務(wù)循環(huán)，長(zhǎng)期低利率和全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫將成為常態(tài)。