1999年以來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化的加速和工業(yè)化進(jìn)入中后期階段，我國(guó)重化工業(yè)化趨勢(shì)明顯。但近年來(lái)，在外需萎縮與內(nèi)需收縮相互交織的大環(huán)境下，我國(guó)重化工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力日益凸顯，鋼鐵、汽車(chē)、建材、化工等重化工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。我們對(duì)A股上市公司中的816家重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表明，從資產(chǎn)負(fù)債率、利潤(rùn)率、現(xiàn)金流等指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。由于未來(lái)一段時(shí)間，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力，因此，要對(duì)重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高警惕，及早采取措施防范重化工業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)的破產(chǎn)潮，防止出現(xiàn)所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象。
近期，一些大型重化工業(yè)企業(yè)相繼曝出利潤(rùn)大幅下降或巨額虧損問(wèn)題。納入我們分析的816家上市的重化工業(yè)企業(yè)的近期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也表明，大部分公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅下降，應(yīng)收賬款急劇上升，而且利潤(rùn)率快速下降。我們認(rèn)為，由于自1999年開(kāi)始的我國(guó)重化工業(yè)加速發(fā)展周期已經(jīng)進(jìn)入波谷，而且未來(lái)一段時(shí)間世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高度不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，我國(guó)重化工業(yè)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不容忽視，需各方面高度重視，及早采取全面、迅速的防控措施。
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重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加大 |
我們選取了鋼鐵、汽車(chē)、建材等七類(lèi)行業(yè)816家重化工業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)其2012年中報(bào)進(jìn)行了分析。數(shù)據(jù)表明，作為重化工業(yè)企業(yè)中經(jīng)營(yíng)相對(duì)比較優(yōu)秀、融資相對(duì)比較便利的上市公司，其財(cái)務(wù)狀況也出現(xiàn)了明顯惡化：
一是資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，且上升趨勢(shì)明顯。2012年6月，816家上市公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率為55．75％，較2011年年底上升了0．69個(gè)百分點(diǎn)；2012年6月，重化工業(yè)上市公司負(fù)債總額為4．33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16．56％。鋼鐵、有色、機(jī)械、建材行業(yè)上市公司2012年6月資產(chǎn)負(fù)債率分別為64．60％、57．82％、55．18％和56．41％。
二是經(jīng)營(yíng)績(jī)效滑坡，利潤(rùn)率下降過(guò)快。2012年上半年，重化工業(yè)816家上市公司共創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入4．29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6．43％。然而，利潤(rùn)率比去年同期的7．71％下降了1．5個(gè)百分點(diǎn)，僅為5．21％。鋼鐵行業(yè)從2011年下半年開(kāi)始進(jìn)入全行業(yè)整體虧損狀態(tài)，2012年上半年虧損幅度進(jìn)一步加大，虧損額達(dá)到44．1億元。有色、化工、煤炭行業(yè)利潤(rùn)率同比均明顯下降，降幅均超過(guò)50％。
三是現(xiàn)金流大幅減少，償債能力大幅下降。816家重化工業(yè)上市公司現(xiàn)金流凈額總量為1557萬(wàn)億元，與去年同期相比減少了10．03％，償債能力系數(shù)（現(xiàn)金流凈額／總負(fù)債，下同）由0．043下降到了0．034。自2005年以來(lái)，各個(gè)行業(yè)償債能力均不斷減弱，尤其在近兩年各行業(yè)的整體償債能力系數(shù)都逼近歷史最低點(diǎn)。其中下降最快的是鋼鐵行業(yè)，從2003年的0．358下降到2011年的0．0872；機(jī)械行業(yè)在最近一年半內(nèi)現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)值，2012年上半年全行業(yè)現(xiàn)金流凈額為負(fù)181億元。
四是虧損額上升，虧損面明顯擴(kuò)大。2012年上半年，816家重化工行業(yè)上市公司虧損總數(shù)達(dá)到160家，比上年同期增加了81家，其中鋼鐵、化工、機(jī)械、建材虧損面擴(kuò)大較為明顯，虧損公司總數(shù)均擴(kuò)大一倍左右，虧損總額達(dá)到297．44億元，比上年同期增長(zhǎng)了5．8倍。鋼鐵、機(jī)械、化工、汽車(chē)、有色五個(gè)行業(yè)虧損金額均擴(kuò)大了四倍以上。
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重化工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的成因 |
新世紀(jì)以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新一輪高速增長(zhǎng)，是以重化工業(yè)為中心而展開(kāi)的，工業(yè)增長(zhǎng)明顯轉(zhuǎn)向以重工業(yè)為主導(dǎo)的格局，鋼鐵、氧化鋁等產(chǎn)業(yè)飛速膨脹。而這些重化工業(yè)的發(fā)展主要是得益于低廉的資金、能源和環(huán)境成本。同時(shí)，一些大型企業(yè)在重工業(yè)及化工業(yè)領(lǐng)域通過(guò)高負(fù)債大幅擴(kuò)張，并享受到了行業(yè)快速發(fā)展與周期繁榮的紅利。但從近兩年輕重工業(yè)增速對(duì)比來(lái)看，這一波重化工業(yè)紅利的周期正走向波谷，高速發(fā)展階段已經(jīng)終結(jié)。
導(dǎo)致目前重化工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的原因，是與重化工業(yè)高速發(fā)展階段的粗放型發(fā)展模式息息相關(guān)的：
一是重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大、擴(kuò)張過(guò)快，投資效率整體下降。從投資占比看，2003年以來(lái)，重工業(yè)投資在全部工業(yè)投資中占比呈現(xiàn)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，始終保持在80％以上，2011年高達(dá)80．2％；從增加值占比來(lái)看，重化工業(yè)所占的比重從2000年的59．9％躍升至2010年的71．4％。工業(yè)增長(zhǎng)投資驅(qū)動(dòng)的特征十分明顯。
重化工業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大、擴(kuò)張過(guò)快的最直接后果是輕重工業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，以及工業(yè)投資效率的大幅降低。從工業(yè)固定資產(chǎn)投資效果系數(shù)來(lái)看，增量資本產(chǎn)出率（ICOR）從1997年的2—3倍上升到了2010年、2011年的5—6倍，這意味著今天同樣的產(chǎn)出與上世紀(jì)90年代相比需要多一倍多的投資。2011年每1億元的工業(yè)固定資產(chǎn)投資，工業(yè)增加值僅提高了0．216億元。無(wú)論是從投資規(guī)模看，還是從投資效率來(lái)看，“過(guò)度投資”的驅(qū)動(dòng)模式已經(jīng)難以持續(xù)。
二是重化工業(yè)企業(yè)投資過(guò)度依賴(lài)負(fù)債，財(cái)務(wù)成本急速攀升。在利潤(rùn)有限的情況下，企業(yè)必須依靠外部融資來(lái)支撐高速增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資，從而導(dǎo)致上市公司負(fù)債杠桿變大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。2012年上半年重化工業(yè)816家上市公司營(yíng)業(yè)成本總計(jì)4．10萬(wàn)億元，比去年同期上升了9．6％。其中，財(cái)務(wù)成本為511億元，比去年同期增長(zhǎng)55．35％。從行業(yè)來(lái)看，增長(zhǎng)最快的是煤炭和機(jī)械行業(yè)，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)111．35％和93．77％。
三是產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，集中度過(guò)低，重化工業(yè)企業(yè)缺乏定價(jià)能力。產(chǎn)能過(guò)剩是一些重化行業(yè)身陷困境的“癥結(jié)”所在。目前，不僅鋼鐵、有色、水泥、船舶等行業(yè)陷入產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的困難局面，汽車(chē)、光伏、風(fēng)電等行業(yè)也面臨產(chǎn)能相對(duì)于需求擴(kuò)張過(guò)快的巨大挑戰(zhàn)。例如鋼鐵行業(yè)2012年產(chǎn)能可能突破10億噸，而據(jù)估算，今年全年粗鋼產(chǎn)量約7．2億噸，產(chǎn)能利用率僅為70％。產(chǎn)能過(guò)剩加上行業(yè)集中度過(guò)低，必然帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格走低，進(jìn)而降低企業(yè)盈利能力，增大債務(wù)到期償還風(fēng)險(xiǎn)。
四是過(guò)度依賴(lài)低成本要素投入，在要素成本攀升的情況下競(jìng)爭(zhēng)力日益降低。這些年我國(guó)重化工業(yè)的快速增長(zhǎng)，是一種非常依賴(lài)低成本要素投入和規(guī)模擴(kuò)張的增長(zhǎng)方式，導(dǎo)致了對(duì)低成本要素投入的過(guò)度依賴(lài)。但其競(jìng)爭(zhēng)力低下的弊端也在要素成本上升的大環(huán)境下暴露無(wú)遺。由于我國(guó)對(duì)外原材料依存度過(guò)高，在關(guān)鍵能源和原材料上沒(méi)有定價(jià)權(quán)，鋼材、化工、建材等產(chǎn)品不斷受到國(guó)際壟斷巨頭的利潤(rùn)攫取，產(chǎn)品價(jià)格往往出現(xiàn)“產(chǎn)品價(jià)格下降比原料價(jià)格下降得快，產(chǎn)品價(jià)格上升比原材料價(jià)格上升得慢”的情況。
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防控重化工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議 |
當(dāng)前在船舶、鋼鐵、光伏等行業(yè)，已經(jīng)出現(xiàn)不少民營(yíng)企業(yè)由于深陷財(cái)務(wù)困境而紛紛倒閉的情況。從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大、市場(chǎng)需求難以大幅回升的情況下，由于要素市場(chǎng)扭曲的消除，工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，重化行業(yè)將面臨較大的去產(chǎn)能化的壓力，一些大型企業(yè)高負(fù)債投資累積的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，也很有可能陷入資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，導(dǎo)致銀行不良資產(chǎn)增加和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)積累。從工業(yè)大國(guó)重化工業(yè)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)、前蘇聯(lián)、德國(guó)等國(guó)家都在重化工業(yè)高速發(fā)展階段過(guò)后，一批重化工業(yè)基地從繁榮走向衰落，大量工廠倒閉，出現(xiàn)了大量所謂“工業(yè)廢墟”的現(xiàn)象。因此，我們應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題保持高度警惕，并及早采取措施防控我國(guó)重化工業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題惡化，避免由此引起重化工業(yè)工廠大量倒閉的危機(jī)。
首先，應(yīng)運(yùn)用分類(lèi)處理、分類(lèi)化解的方法，按照市場(chǎng)化機(jī)制、商業(yè)性原則來(lái)處理重化工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。對(duì)債務(wù)問(wèn)題過(guò)重、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的虧損企業(yè)，建立完善的企業(yè)退出機(jī)制，鼓勵(lì)申請(qǐng)破產(chǎn)；對(duì)于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力一般、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重的企業(yè)，鼓勵(lì)通過(guò)兼并重組，從而提高產(chǎn)業(yè)集中度；對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)前景好、由于資本金不足引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的企業(yè)，可以適當(dāng)放寬企業(yè)發(fā)行債券、股票等直接融資方式來(lái)弱化對(duì)銀行貸款的依賴(lài)，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，形成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相適應(yīng)的金融供給結(jié)構(gòu)。
其次，為緩解產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，可以通過(guò)政策扶持措施加快我國(guó)重化工業(yè)
“走出去”的步伐，利用產(chǎn)能輸出來(lái)帶動(dòng)我國(guó)技術(shù)和設(shè)備出口，最終建立母國(guó)與投資國(guó)之間的垂直分工體系。同時(shí)，通過(guò)大規(guī)模地進(jìn)行海外投資帶動(dòng)我國(guó)本土逐漸轉(zhuǎn)向生產(chǎn)附加值更高的工業(yè)品，從而推動(dòng)我國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
此外，為改變我國(guó)工業(yè)投資中以上項(xiàng)目、鋪攤子為特征的粗放型的增長(zhǎng)方式，在傳統(tǒng)行業(yè)尤其是重化行業(yè)必須堅(jiān)持工業(yè)固定資產(chǎn)重置投資優(yōu)先的原則，加大技術(shù)改造力度，加快淘汰落后產(chǎn)能，促進(jìn)企業(yè)兼并重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度，加快集約式發(fā)展步伐。同時(shí)，提高資源利用效率和環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)，提高市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，推動(dòng)重化工業(yè)的技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步，鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)和創(chuàng)新來(lái)提升產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)我國(guó)重化工業(yè)整體的國(guó)際定價(jià)能力。
更根本的是，要從源頭上入手改變地方政府、國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束的現(xiàn)狀；推進(jìn)稅收制度的改革，消除地方政府直接上項(xiàng)目、搞投資的基礎(chǔ)動(dòng)因；積極推進(jìn)資源價(jià)格改革,完善資源性產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制，逐步弱化地方政府動(dòng)用資源上投資項(xiàng)目的能力，形成合理的工業(yè)投資激勵(lì)機(jī)制，構(gòu)建一個(gè)有效的工業(yè)投資管理體制。