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　　近日，以?xún)?yōu)先股緩解大小非、大小限沖擊的市場(chǎng)呼聲再度高漲。三年前，筆者就曾為此呼吁過(guò)，今天想借此機(jī)會(huì)舊話(huà)重提，希望決策層盡快謀劃相關(guān)方案并付諸實(shí)施。
　　當(dāng)股市持續(xù)下跌時(shí)，相關(guān)部門(mén)通常會(huì)鼓勵(lì)大股東增持，而當(dāng)市場(chǎng)炙熱時(shí)相關(guān)部門(mén)又往往默認(rèn)大股東減持行為，于是大股東低吸高拋，成為政策市的調(diào)控工具。大股東似乎在市場(chǎng)中仗義而行做好事，但換個(gè)角度看，這使得大股東的主要盈利模式就是增持與減持套利，由此還容易滋生市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易。
　　股權(quán)分置改革后，國(guó)有股大小非雖獲得上市流通權(quán)利，但由于國(guó)有股有責(zé)任和義務(wù)維護(hù)股市穩(wěn)定，事實(shí)上國(guó)有股在行情低迷時(shí)多不敢在二級(jí)市場(chǎng)減持，全流通名不副實(shí)；倒是一些民營(yíng)公司，大股東任何時(shí)候都在市場(chǎng)拋售，影響了其他股東的利益。所以，若將大非、大限轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，將是解決全流通后遺癥的有效方法。
　　這樣做的好處很多。如果將一些公司的大非、大限全部或部分轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，使大股東持股在公司普通股分布格局中只占從屬地位，由于不再有大非、大限存在，其他普通股股東持股就比較接近，就能在實(shí)行經(jīng)濟(jì)民主基礎(chǔ)上發(fā)揮主人翁作用，對(duì)公司實(shí)現(xiàn)有效治理，這大有利于上市公司建立真正意義上的現(xiàn)代公司治理架構(gòu)。
　　一般說(shuō)來(lái)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的公司比較容易推動(dòng)大非、大限持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，因?yàn)檫@些公司的優(yōu)先股股息有保障，但對(duì)經(jīng)營(yíng)很不穩(wěn)定和盈利狀況差的公司，優(yōu)先股股息來(lái)源就是個(gè)問(wèn)題，推動(dòng)起來(lái)就比較困難。有些績(jī)差公司之所以業(yè)績(jī)差，多是因?yàn)楣�司治理水平較為低下；大非、大限部分持股如果轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，優(yōu)先股最初幾年股息可能難以到手，但這不要緊，可以為此設(shè)計(jì)出累積優(yōu)先股，也就是當(dāng)年沒(méi)有到手的股息可在以后年度補(bǔ)齊，隨著公司治理水平的提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)相應(yīng)提高，優(yōu)先股股東將來(lái)同樣可以把之前的損失補(bǔ)回來(lái)；況且，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的時(shí)候，其他普通股肯定更沒(méi)有紅利可分，適當(dāng)同甘共苦也是理所應(yīng)當(dāng)。
　　或許有人擔(dān)心將大小非、大小限持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，可能得不到這些大小非、大小限的支持。據(jù)筆者的調(diào)研，對(duì)于國(guó)企大小非、大小限來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該不是問(wèn)題。央企等這類(lèi)大非、大限，只是接受全民或者國(guó)家的委托在代理行使國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，說(shuō)到底，其所持上市公司股權(quán)也屬全民所有，不應(yīng)該有個(gè)體或小集體利益，假如優(yōu)先股方案有效可行，自然就要服從公共利益、公共政策的安排，在政府引導(dǎo)下視情況將手中持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。對(duì)于民營(yíng)大股東來(lái)說(shuō)，引導(dǎo)甚至強(qiáng)制其將部分持股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，以改變民營(yíng)公司在普通股格局中一股獨(dú)大局面，也是防止大股東操縱公司一切事務(wù)、防止大股東掠奪中小股東利益、改變當(dāng)前市場(chǎng)不公的必要舉措。而且，如果公司治理水平上升，包括大股東在內(nèi)，所有股東都將受益。
　　另外，也有人擔(dān)心，大非、大限轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股會(huì)吃虧。筆者假設(shè)某個(gè)公司經(jīng)營(yíng)較為理想，目前每股凈資產(chǎn)為3元，股價(jià)為5元，優(yōu)先股每年股息為10%，那么，如大非上市流通減持，每股能獲現(xiàn)金5元，得到現(xiàn)金后同樣面臨尋找投資渠道的問(wèn)題。目前長(zhǎng)期國(guó)債利率為四個(gè)多百分點(diǎn)，假若用每股減持后所得5元來(lái)買(mǎi)國(guó)債，每年收益約0.2元。但如大非按普通股每股凈資產(chǎn)3元轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股投資額，所得優(yōu)先股股息為3×10%=0.3元（暫不考慮稅收，且優(yōu)先股一般也有稅收優(yōu)惠）。每年固定給投資者0.3元紅利的優(yōu)先股，與得到5元現(xiàn)金后買(mǎi)國(guó)債相比，哪個(gè)財(cái)富內(nèi)在價(jià)值更高呢？若按股票貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型衡量，顯然優(yōu)先股價(jià)值更高，優(yōu)先股雖不是現(xiàn)金，但卻是能生金蛋的老母雞。
　　當(dāng)然，大非轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股后收回成本時(shí)間較長(zhǎng)，而直接上市流通減持就可迅速將原始股套利。但事情并沒(méi)有如此簡(jiǎn)單，因?yàn)槿绻�大非大�?guī)模拋售，股價(jià)必將跌得面目全非，所謂減持暴利只能算是紙上富貴。而將大非轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，一方面大非、大限尚可慢慢收回成本，另一方面，通過(guò)機(jī)制的力量使股市創(chuàng)造財(cái)富的源泉噴涌而出，能獲得多贏效果。