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　　2月20日和21日全球主要股指大幅下跌，隨后繼續(xù)呈大幅震蕩走勢。這種情況是由2月20日公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要引發(fā)的。這份紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲內(nèi)部鷹派和鴿派對量化寬松政策（QE）出現(xiàn)較大分歧。
　　從最近三次美聯(lián)儲會議變化看，市場的反應(yīng)是有些道理的。最新的這份紀(jì)要顯示，有多位美聯(lián)儲成員表示需在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之前逐步縮小QE規(guī)模，一位超級鴿派成員表示，應(yīng)當(dāng)將當(dāng)前的失業(yè)率政策門檻水平由6.5%繼續(xù)下調(diào)，但鷹派認(rèn)為當(dāng)前巨大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為日后執(zhí)行退出措施增添了難度，因而應(yīng)當(dāng)實時調(diào)整資產(chǎn)購買規(guī)模。而在1月份公布的去年12月份會議的紀(jì)要則顯示：數(shù)位委員認(rèn)為，在遠早于2013年年底之前就放緩或停止資產(chǎn)購買或?qū)⑹沁m當(dāng)之舉，部分有投票權(quán)的委員認(rèn)為，資產(chǎn)購買計劃至2013年年底左右將被證明是合理的，還有一些人認(rèn)為，需要進一步推出大規(guī)模刺激舉措。就在這兩次會議之前的2012年10月份會議上，美聯(lián)儲正式批準(zhǔn)了施行QE3。在那次會議上，多名美聯(lián)儲官員對當(dāng)前實施的這種政策的有效性表示質(zhì)疑，并抱怨稱這一政策將導(dǎo)致美聯(lián)儲最終的退出舉措變得更加困難，但也有多名與會者指出，在當(dāng)前的扭曲操作措施年底到期以后，明年采取更多的資產(chǎn)購買措施很可能是合適的。
　　事實上，這三次會議的情況表明美聯(lián)儲內(nèi)部對QE政策的分歧越來越大。鷹派方面，從“多名”委員的質(zhì)疑，到“數(shù)位”委員要在2013年年年底之前放緩或停止QE，到這次的“多位”委員認(rèn)為要在就業(yè)完全好轉(zhuǎn)之間就果斷縮小QE規(guī)模。而鴿派方面，從推出QE3，并且“多位”認(rèn)為2013年采取更多的QE措施是合適的，到“部分”委員認(rèn)為QE必然延續(xù)至2013年年底，“一些”委員認(rèn)為QE規(guī)模要擴大，再到“好幾位”委員認(rèn)為過快縮小或結(jié)束QE政策，會帶來負(fù)面影響。
　　可見，鷹派的力量和聲音在增強，而鴿派的趨勢則相反。其總體結(jié)果是，美聯(lián)儲態(tài)度從堅決推出QE3，到這次決定在下一次會議上對政策溝通效果作進一步評估，并密切關(guān)注資產(chǎn)收購的成本狀況。因此，市場推測美聯(lián)儲提前退出QE政策是有一定根據(jù)的。
　　但是筆者認(rèn)為，綜合考慮所有情況，可以認(rèn)為美聯(lián)儲在2013年年底之前還不會退出QE政策，至少不會有大規(guī)模退出或者是停止QE政策的舉動。
　　首先是，這與美聯(lián)儲自己公開表態(tài)不相符。在推出QE3時，美聯(lián)儲承諾，除非國內(nèi)失業(yè)率低于6.5%、通脹水平高出2.0%長期調(diào)控目標(biāo)0.5個百分點以上，將一直把聯(lián)邦基金利率保持在0~0.25%超低區(qū)間。筆者認(rèn)為，在一年時間內(nèi)，美聯(lián)儲設(shè)定的這兩個規(guī)則不會同時達到，所以聯(lián)儲不會變動利率。而一旦退出QE，實際利率將很快上升，與保持0~0.25%的基準(zhǔn)利率的意旨沖突。所以，2013年之前QE 政策不會動，或者是不會大動。
　　其次，美國2013年的情況不允許倉促退出QE政策。美國最快于3月1日進入“自動減支”程序，每年減少支出850億美元。雖然單年的數(shù)額不大，但是卻給美國經(jīng)濟帶來很大的不確定性。同時到5月19日，債務(wù)上限問題又會再來。所以，美國的財政懸崖問題還是存在的。在財政問題沒有解決之前，QE政策難以退出。
　　再次，目前國際環(huán)境也不利于美國單獨退出。最近，歐洲的債務(wù)形勢又有些趨緊，歐洲央行推出的無限量的OMP購債計劃又有付諸實施的可能。近日意大利大選后難以產(chǎn)生穩(wěn)固的政府，令人對未來政策產(chǎn)生疑慮。所以，歐洲的寬松計劃在2013年是無法縮小的。同時，日本新的央行行長人選即將揭曉，支持安倍大規(guī)模寬松計劃的人選黑田東彥領(lǐng)先。主要新興經(jīng)濟體的貨幣政策也是非常寬松的。所以，美國外圍的貨幣政策非常寬松，美國單獨退出QE政策，暫時不宜。
　　以上判斷與美聯(lián)儲主席伯南克2月26日在參議院銀行委員會發(fā)表的半年度國會作證的表態(tài)是一致的。伯南克說，美聯(lián)儲將會非常認(rèn)真地研究相關(guān)措施，以應(yīng)對當(dāng)前政策可能促使市場過度追逐風(fēng)險的這一潛在問題，目前正在對市場情況作進一步仔細(xì)觀察。盡管部分金融市場的風(fēng)險意愿確實出現(xiàn)了上升，但美聯(lián)儲卻認(rèn)為這帶來的潛在成本并不會高于推動經(jīng)濟復(fù)蘇和就業(yè)加快的益處。
　　因此，盡管美聯(lián)儲內(nèi)部支持退出QE的力量在增強，但由于美國經(jīng)濟在2013年還有財政懸崖問題未解決，同時美聯(lián)儲設(shè)定退出的兩個公開標(biāo)準(zhǔn)，特別是失業(yè)率指標(biāo)還居高不下，所以聯(lián)儲內(nèi)部的鷹派力量在2013年很難形成決定性力量，只能做到阻止推出更大規(guī)模的QE這一步，最多也只能讓聯(lián)儲象征性地減少一些QE規(guī)模而已。金融市場炒作的是預(yù)期，而且總是提前很多時間，在發(fā)現(xiàn)實質(zhì)還未改變后，炒作風(fēng)向就會反過來。