央行最新數(shù)據(jù)顯示，2月份新增貸款6200億元，環(huán)比下降42%，M2余額99.86萬億元，同比增長15.2%，高于13%的擬定目標(biāo)。當(dāng)前M2從2002年的16萬億升至今年2月末的99.86萬億，居全球之首。
當(dāng)前貨幣超發(fā)問題令人關(guān)注，但確實(shí)無法準(zhǔn)確計(jì)量，因?yàn)槿魏尉康臄?shù)據(jù)模型都無法精準(zhǔn)反映央行究竟應(yīng)發(fā)多少貨幣，超發(fā)了多少貨幣，我們只能用通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫程度，判斷貨幣供應(yīng)量是否偏離均衡狀態(tài)。
誠然，GDP是經(jīng)濟(jì)新增產(chǎn)值概念，而M2是貨幣供應(yīng)量的存量概念，兩者并非一一對應(yīng)關(guān)系，但二者的對比關(guān)系衡量貨幣超發(fā)具有參照意義。如M2可描述為某一時(shí)點(diǎn)下經(jīng)濟(jì)可資動用的可支付能力，它凸顯的是貨幣的交易媒介功能，即一旦某一時(shí)點(diǎn)社會存量的支付規(guī)模與GDP之比超過均衡狀態(tài)，引發(fā)通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，就可傳導(dǎo)出貨幣超發(fā)信號。
另外，把土地等要素資源的貨幣交易化，僅看作是貨幣供應(yīng)量增加而對GDP影響有限是一種認(rèn)知性錯(cuò)覺，因?yàn)橥恋氐纫刭Y源交易貨幣化過程，也是創(chuàng)造GDP的過程，如土地貨幣交易化實(shí)際就是土地的級差地租計(jì)入當(dāng)期GDP。無交易也就無所謂信用創(chuàng)造，M2與GDP雖非一對一關(guān)系，但其配比關(guān)系是存在的，在勞動生產(chǎn)率穩(wěn)定下，GDP增幅低于M2增幅，反映的就是貨幣超發(fā)和單位貨幣購買力貶值。
那么，目前貨幣超發(fā)是基于宏觀層面還是商業(yè)銀行層面，即貨幣內(nèi)生還外生？我們認(rèn)為，在信用貨幣本位下，貨幣是外生給定的，基于一些政策，直到超發(fā)貨幣下鑄幣稅的邊際收益低于財(cái)政發(fā)債和征稅收益。正所謂市場是水，政策是器皿，若把信用本位下的貨幣或紙幣供應(yīng)量理解為內(nèi)生，那么只需市場化的金融結(jié)算體系就可，如同哈耶克倡議的商品貨幣本位。
目前，貨幣政策、資本管制和結(jié)售匯制，使央行承擔(dān)了類似商業(yè)銀行的資金融通職能，如貿(mào)易順差下的外匯占款，實(shí)際上是把本已出口的國內(nèi)儲蓄，通過結(jié)售匯制以外匯占款的形式再次在國內(nèi)具有了支付能力，并成為了M2的重要組成部分，這在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定下，外匯占款實(shí)際就是貨幣超發(fā)，會產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期。
同時(shí)，當(dāng)前地方政府和國企負(fù)債融資下的信用創(chuàng)造是貨幣超發(fā)的重要力量。地方政府和國企積極負(fù)債投資的信用創(chuàng)造，一則在外匯占款帶來的貨幣超發(fā)令M2增大，固化貨幣超發(fā)；一則利率管制、對居民投資渠道的限制等金融抑制，使居民除銀行存款外，缺乏其他更安全的投資渠道進(jìn)行投資。因而，這種國企投資等帶來的外生性政府信用創(chuàng)造，實(shí)際是寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策匹配下的一種市場信用增大，貨幣超發(fā)不是市場內(nèi)生，而是外生性的。
事實(shí)上，近年來一些商業(yè)銀行持續(xù)面臨的吸儲壓力，金融脫媒現(xiàn)象日益突出，通脹預(yù)期持續(xù)發(fā)酵等，穿透出在通脹預(yù)期下，私人部門越發(fā)出現(xiàn)了盡快把手中的通貨和存款花掉的動機(jī)，最近幾月房產(chǎn)交易激增，人們對房價(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)化等，顯然是貨幣超發(fā)下的市場心態(tài)。
當(dāng)前通脹預(yù)期趨強(qiáng)，房價(jià)泡沫高位堅(jiān)挺，商業(yè)銀行吸儲難度增加，金融脫媒深化等，反映繼續(xù)維系寬松貨幣政策所帶來的邊際收益可能低于其成本，而貨幣政策回歸中性，則可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的深化。