日前，新任證監(jiān)會主席肖鋼指出中國股市目前面臨的三道難題：疏導(dǎo)IPO堰塞湖，引長線資金入市，變?nèi)﹀X市為投資市。
一個好的證券市場，應(yīng)該能夠?yàn)閮?yōu)秀的或有發(fā)展?jié)摿Φ某砷L性企業(yè)提供融資平臺，讓它們借助資本市場杠桿加速發(fā)展，同時能夠以合理估值水平為投資者提供與風(fēng)險相當(dāng)?shù)膬r值回報。我國A股市場表現(xiàn)之所以不盡如人意，恰恰是因?yàn)樗谄髽I(yè)質(zhì)量、估值水平、股價結(jié)構(gòu)和投資回報這幾個方面，都出現(xiàn)了問題。
多數(shù)上市公司長期不進(jìn)步或沒有回報，當(dāng)然在很大程度上反映了我國上市標(biāo)準(zhǔn)和上市審批制度的嚴(yán)重缺陷。我國證券市場從創(chuàng)立之初，先嘗試性地讓規(guī)模不大的集體所有制企業(yè)和地方國企上市，后來又在很大程度上讓上市為國企脫困服務(wù)，或?qū)⑸鲜兄笜?biāo)按行政單位的級別分配，造成了那個時期上市公司質(zhì)量普遍先天不足的隱患。這種情況在新世紀(jì)以來有相當(dāng)改善。但股市服務(wù)于國家經(jīng)濟(jì)形勢和政策需要則從來沒有停止，一會兒為大型國企剝離上市服務(wù)，一會兒為中小民企創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)，一會兒為國家急需發(fā)展的某某產(chǎn)業(yè)服務(wù)，最近更是喊出了要為小微企業(yè)服務(wù)。顯然，有了這些接連不斷的服務(wù)，上市公司質(zhì)量這一證券市場的基石就被動搖，投資者的利益就會受到侵害。應(yīng)當(dāng)說，這種上市遴選標(biāo)準(zhǔn)的隨意性和人為審批放行的主觀性，是我國上市公司質(zhì)量總體上不高的主要原因。
時至今日，大型藍(lán)籌股已很多，中小板、創(chuàng)業(yè)板也蓬勃發(fā)展，我國股票市場整體加權(quán)平均的市盈率和市凈率也已靠近境外市場的一般水平，A股或者至少是其中的藍(lán)籌股是否已經(jīng)具備了很高的投資價值了呢？答案仍然很不樂觀。我國A股整體市場分紅占當(dāng)年利潤比例和用股息率來衡量的投資回報率還很低，長期在1%以下，即便是代表了A股最核心的滬深300指數(shù)企業(yè)，其相對于社會公眾股東加權(quán)平均的股息率也只有1.62%，僅為一年定期存款利率的46.29%，或10年期國債利息的46.15%。這與境外成熟市場成份指數(shù)乃至整個市場的股息率一般顯著高于一年定期存款利率或10年國債利率的情況是完全不同的。實(shí)際上，這也是無論有關(guān)方面如何大聲呼吁，保險基金等長線資金還不愿進(jìn)入股市的主要原因。
中國股市更嚴(yán)重的問題不僅在于藍(lán)籌股的回報缺乏吸引力，更在于藍(lán)籌股與二、三線股乃至小盤垃圾股的股價結(jié)構(gòu)扭曲。一般說來，由于大盤藍(lán)籌股業(yè)績優(yōu)良，分紅穩(wěn)定，進(jìn)入成份指數(shù)，便于資金進(jìn)入，自然物以稀為貴，在證券市場往往受到追捧，擁有較高的估值。而中小盤股風(fēng)險較大，穩(wěn)定性差，大資金進(jìn)出困難，又不納入成份指數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者一般很少青睞。同時中小企業(yè)供給充沛，自然需要以價廉物美去打動投資者。
但在我國證券市場上，由于發(fā)行上市受人為控制，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍還不強(qiáng)大，扭曲的所謂資產(chǎn)重組政策使得垃圾股常常變黃金，因而小盤股垃圾股反而價格高企，成為人們追逐的熱點(diǎn)，因而形成了一個和境外市場完全倒掛的股價結(jié)構(gòu)圖�？儍�(yōu)價不高，績差價不低，小盤高溢價，導(dǎo)致了整個A股市場價值評判標(biāo)準(zhǔn)的全面偏移和顛倒。
2009年年中開始的新股發(fā)行定價體制改革，就是在這樣一個背景下起步的。當(dāng)然，在其滿懷信心地邁出第一大步時，并未意識到這里的復(fù)雜性和危險性。