中國(guó)股市在去年秋季末開始了一輪上漲，滬綜指漲幅超過25%，深成指漲幅超過30%。從新入市的投資者看，QFII/R-QFII即“菲哥”的表現(xiàn)非常搶眼。挪威石油基金首席執(zhí)行官上周表示，由于10億美元的QFII額度已用完，已經(jīng)申請(qǐng)?jiān)黾宇~度以擴(kuò)大中國(guó)股市的投資。該基金管理的資產(chǎn)超過7000億美元，假設(shè)配置5%投入中國(guó)股市，總投資就會(huì)超過350億美元。更值得關(guān)注的是規(guī)模巨大的全球指數(shù)基金，如果中國(guó)的A股市場(chǎng)被納入全球指數(shù)，指數(shù)基金中配置中國(guó)A股的資金就是天量數(shù)字。
中國(guó)A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌的“零件”還缺什么？首先是制度。股權(quán)分置改革的完成是中國(guó)股市的制度性接軌，因?yàn)槿魍ü墒胁拍芙榆壢魍ǖ膰?guó)際市場(chǎng)。全球指數(shù)基金接納新興股市的前提條件是制度的同質(zhì)性，所以在中國(guó)股市成為全流通市場(chǎng)后國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度就變了。全球最大的指數(shù)基金公司之一英國(guó)富時(shí)基金公司最近表態(tài)說，公司將考慮在三年后將中國(guó)A股市場(chǎng)納入富時(shí)指數(shù)。在這里，“三年后”的時(shí)間概念很重要，說明指數(shù)基金需要有三年以上的全流通市場(chǎng)數(shù)據(jù)。
其次，中國(guó)股市需要主動(dòng)開放。QFII/R-QFII就是一個(gè)接軌的“零件”，可以讓中國(guó)A股掛鉤國(guó)際市場(chǎng)。目前已核準(zhǔn)的額度約為7000億元人民幣，預(yù)計(jì)在未來3年內(nèi)可達(dá)3萬億~4萬億元人民幣，約占中國(guó)A股市場(chǎng)流通市值的10%。
第三是交易制度的接軌。中國(guó)股市在交易層次上缺的“零件”比較多，其中最重要的一個(gè)“零件”是“T+0”規(guī)范，預(yù)計(jì)今年可能突破。據(jù)說是為了抑制投機(jī)，中國(guó)股市當(dāng)初選擇了“T+1”的制度，也沒有融資融券和做空機(jī)制�，F(xiàn)在融資融券已經(jīng)開放了，若再把結(jié)算時(shí)間從最低“T+1”改為“T+0”，即使沒有新增入市資金，股市的交易量也會(huì)增加數(shù)倍。
很多人以為歐美股票市場(chǎng)的主流投資人是巴菲特的風(fēng)格，這是一個(gè)誤解。美國(guó)股市的交易量中一半以上是當(dāng)日交易(Day
Trading)，股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)有對(duì)股市交易量的分類統(tǒng)計(jì)，當(dāng)日交易(Day
Trader)的定義是每日交易24次以上的賬戶。眾所周知，中國(guó)人天性好賭，股市中的流行語之一叫“炒股票”，一旦允許“T+0”，即當(dāng)日多次買賣，中國(guó)股市的“炒家”們絕不會(huì)放過機(jī)會(huì)。融資融券和“T+0”本來就是配套的交易制度，二者合一會(huì)大大提高股市的交易頻率。商業(yè)銀行或證券融資機(jī)構(gòu)通常都以“天”為計(jì)息單位，當(dāng)日交易者若及時(shí)平倉(cāng)，就能在承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)免費(fèi)使用銀行資金。此外，股市的技術(shù)分析工具越來越精細(xì)，交易系統(tǒng)可自動(dòng)生成短線漲跌的信號(hào)，供當(dāng)日交易者擇機(jī)而動(dòng)。
人們會(huì)說“T+0”的制度是鼓勵(lì)投機(jī)，在股市中，投機(jī)與投資的差異其實(shí)很難界定，更不能以所謂善惡的標(biāo)準(zhǔn)來劃分投機(jī)為惡，投資為善。索羅斯先生的自我評(píng)價(jià)是“成功的投機(jī)人”，在他看來，投資市場(chǎng)“只有規(guī)則，沒有道德”。證券投資市場(chǎng)的核心價(jià)值是交易價(jià)值，而交易價(jià)值有兩種表現(xiàn)形態(tài)，其一是溢價(jià)，其二是波動(dòng)。長(zhǎng)期投資的目的主要是分享溢價(jià)，短線投資的優(yōu)勢(shì)則在于捕捉價(jià)差，股票的交易性價(jià)差像大海的波浪一樣永不停息，無人捕捉的機(jī)會(huì)付諸東流，是一種財(cái)富機(jī)會(huì)的流失。誰能在市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中獲取收益，誰就為社會(huì)創(chuàng)造了財(cái)富，因?yàn)闄C(jī)會(huì)的流失不會(huì)增加財(cái)富，卻會(huì)損失財(cái)富機(jī)會(huì)，所以人們常說“投機(jī)是投資的最高境界”。在“T+0”的短線交易中，當(dāng)日交易者在逐利動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下捕捉股價(jià)波動(dòng)中轉(zhuǎn)瞬即逝的財(cái)富機(jī)會(huì)，提高市場(chǎng)的效率。
交易創(chuàng)造價(jià)值，機(jī)會(huì)也是財(cái)富，“T+0”和融資融券相結(jié)合會(huì)激勵(lì)股市中的高頻交易，如果再有股票期權(quán)的輔助，市場(chǎng)交易量必然成倍增加。中國(guó)特色的股權(quán)分置已經(jīng)走進(jìn)歷史，全流通的中國(guó)股市將逐漸與國(guó)際市場(chǎng)全面接軌，如今已經(jīng)有了股指期貨和融資融券，預(yù)計(jì)在不久的將來就會(huì)引進(jìn)“T+0”制度和股票期權(quán)，以提升中國(guó)A股市場(chǎng)的交易效率和財(cái)富總量。