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　　不久前，新任財長樓繼偉談及地方債務(wù)問題，曾用了一個非常形象的比喻。他說，在摸清地方債務(wù)現(xiàn)狀后，未來要采取措施堵住地方政府債務(wù)擴張的“歪門”，再研究制度開出一條“正路”。
　　“歪門”、“正路”的話音剛剛落下，銀監(jiān)會旋即就對關(guān)注已久的理財產(chǎn)品資金池進行整頓。在篇幅并不太長的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問題的通知》（下簡稱“《通知》”）中，銀監(jiān)會對通過非銀行業(yè)金融機構(gòu)和資產(chǎn)交易平臺迂回的資金融通正式亮起了紅燈。銀監(jiān)會的要求很簡單，銀行此塊業(yè)務(wù)要么臺賬清楚信息充分披露，要么比照自營貸款計提資本，而且未來無論在規(guī)模還是準入方面都給出了非常明確的限制。
　　這是自去年影子銀行問題成為輿論焦點以來，中國金融監(jiān)管層首次采取強制性規(guī)范措施。其中的意義不言而喻，因為商業(yè)銀行的這一表外融資渠道對應(yīng)著非常明確的資金供需——資金的需求者，很大程度上都無法通過銀行表內(nèi)信貸或直接融資來滿足資金需求，而業(yè)界普遍的看法則是，這一融資渠道主要是在為地方政府融資平臺和房地產(chǎn)行業(yè)融資；而資金的提供者則更為弱勢，往往在無法確知資金投向和明細的情況下，就被比普通理財產(chǎn)品高數(shù)個點的收益率吸入其中，去年底曾經(jīng)出現(xiàn)的多個糾紛案例就是明證。
　　從金融體系的全局來看，這條融資渠道正是樓繼偉所說的“歪門”之一。其存在的意義，固然可以滿足部分傳統(tǒng)銀行體系之外合理的資金需求，但在實踐中卻往往成了規(guī)避宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的通道。最典型的例子，是在銀監(jiān)會下發(fā)463號文嚴格限制政信合作之后，券商的資管規(guī)模在短短兩個季度暴漲1萬億，其中大部分都是借道而過的政府平臺融資行為。
　　如此“歪門”，毫無疑問會對宏觀經(jīng)濟和金融體系的穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)，因此在制度上進行約束和收緊是應(yīng)有之義。但是一個不可避免的矛盾是，在城鎮(zhèn)化已經(jīng)成為未來十年中國經(jīng)濟發(fā)展的主要引擎之時，堵“歪門”顯然只是權(quán)宜之計，構(gòu)建合理的城鎮(zhèn)化融資體系為未來的投融資需求開出“正路”才是問題的解決之道。那么，合理的“正路”究竟會是什么呢？
　　這一問題，筆者無法妄自給出判斷。但是值得注意的是，27日國務(wù)院常務(wù)會議對今年政府工作的重點部署卻有多處與未來的政府融資平臺問題有直接關(guān)系。首先，國務(wù)院要求廣泛征求各方意見，抓緊制定城鎮(zhèn)化中長期發(fā)展規(guī)劃，并“完善配套措施”；其次，國務(wù)院要求金融改革“要在推動利率和匯率市場化、發(fā)展多層次資本市場方面推出新的舉措”。
　　筆者以為，未來利率和匯率市場化如果進一步加快腳步放開的話，現(xiàn)有以銀行貸款為主要融資渠道的地方投融資體系所面臨的結(jié)果必將是融資成本進一步上升，這毫無疑問將對存量和增量政府融資平臺帶來壓力。由此，未來的城鎮(zhèn)化中長期發(fā)展中，新的投融資體系應(yīng)該有很大可能不再以銀行貸款作為核心融資渠道，而更多地依賴債券等直接融資模式，而這亦正是國務(wù)院要求抓緊完善城鎮(zhèn)化中長期發(fā)展配套措施的關(guān)鍵所在。
　　這或許意味著，去年在《預(yù)算法》修正案一審稿中放開的地方政府自主發(fā)債權(quán)限，未來將有可能重新啟用并進一步完善。這一猜測并不完全是空穴來風(fēng)，央行在2月6日發(fā)布的2012年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，就曾明確以專欄的形式對市政債券在未來城鎮(zhèn)化投融資體系中的地位給出詳細闡述。央行在此篇專欄中得出的結(jié)論是，城鎮(zhèn)化建設(shè)過程需要在基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)和保障房建設(shè)方面進行大量投資，而市政債券無論是從理論基礎(chǔ)還是實際經(jīng)驗，都已經(jīng)證明能夠為這一進程有效籌集資金并控制風(fēng)險。而尤其難得的是，市政債券將能夠順應(yīng)利率市場化進程中不可避免的銀行脫媒現(xiàn)象，大量中長期建設(shè)項目將通過直接融資市場直接面對中長期資金，從而將過往數(shù)年來一直高懸于中國金融體系上的平臺貸款流動性風(fēng)險問題進行化解。
　　因此，在銀行表外融資渠道受到嚴格控制，而表內(nèi)新增信貸也受制于資本約束的情況下，《預(yù)算法》修正案三審稿能夠重新賦予地方政府通過直接融資渠道籌集資金將是接下來市場關(guān)注的焦點。而目前財政部條法司傳來的消息是，有關(guān)部門正在為全國人大常委會第三次審議預(yù)算法修正案草案做準備，并已經(jīng)完成了預(yù)算法修訂實施條例草案的初稿。如果不出意外，《預(yù)算法》也將于今年“修”成正果。