最近萬家基金等固定收益部負(fù)責(zé)人被警方帶走調(diào)查，4月18日國務(wù)院總理李克強主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議，做出有效防范地方政府性債務(wù)、信貸等方面風(fēng)險的部署，以及惠譽等下調(diào)中國本幣長期債券信用評級，IMF對中國地方債發(fā)出警示等，把相對平靜的債市推向風(fēng)波口，引起人們對中國債市發(fā)展的關(guān)注。
當(dāng)前國務(wù)院、IMF等國際組織對中國債市，尤其是地方債的擔(dān)憂是中肯的。近年來中國債券融資總量呈繼續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢，這離不開決策層的支持。如2013年央行年度工作會議提出：“繼續(xù)推動債券產(chǎn)品創(chuàng)新，創(chuàng)新利率風(fēng)險管理工具，穩(wěn)步推進信貸資產(chǎn)證券化試點�！备鶕�(jù)wind統(tǒng)計顯示，2013年一季度，國內(nèi)債券市場發(fā)行量為19412.55億元，同比增加27.4%，一季度發(fā)行各類債券930只，比去年同期增加444只。截至2013年3月底，債券市場債券托管量為24.5萬億元，同比增長13%。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前在新型城鎮(zhèn)化的大背景下，融資更多會轉(zhuǎn)向債券市場有其合理性。從債券需求來看：銀監(jiān)會8號文抑制銀行理財產(chǎn)品對非標(biāo)資產(chǎn)投資，進而相對提高對標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的需求，而且企業(yè)年金投資范圍擴大、券商大集合理財產(chǎn)品集中備案發(fā)行等，將帶來較大的債券投資需求。從債券供給來看，中票和非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）大量注冊發(fā)行，公司債審核或?qū)⒅鸩较路诺浇灰姿�，以及被收窄的地方融資渠道刺激城投債發(fā)行等，預(yù)示2013年債券市場仍將呈現(xiàn)供需兩旺的格局。
然而，當(dāng)前各級政府對債券進行隱形兜底，則是債券融資健康發(fā)展的隱患。即政府隱性擔(dān)保大大降低人們對違約風(fēng)險的擔(dān)憂，使道德風(fēng)險和逆向選擇風(fēng)險揮之不去；同時也導(dǎo)致了發(fā)債主體資金使用效率不高，投資者在選擇券種時盲目追求收益率，忽略了實際信用風(fēng)險，市場的風(fēng)險意識麻痹等問題。2011年，云投債事件，使得城投債市場一度極其低迷，最終在地方政府庇護下涉險過關(guān)；另外2012年以來山東海龍、江西賽維、超日債等事件中，讓我們看到政府兜底似乎成為債券市場的“潛規(guī)則”。從地方政府的角度上來看，出于政績或者是地方再融資需求，都不希望看到國內(nèi)的第一宗債券違約發(fā)生在自己的管轄范圍；但這種政府托盤形成的逆向激勵，成為債券市場未來健康發(fā)展的隱患。
自1981年中國第一只國債發(fā)行以來，中國債市保持著“零違約”紀(jì)錄，而成熟的美國市場在2007~2011年間就曾發(fā)生400起違約案例。不過，隨著我國債券市場不斷擴容，低資質(zhì)發(fā)行主體比重不斷增加，其面臨的信用風(fēng)險也在逐步積累，“零違約”現(xiàn)狀被打破只是一個時間問題：這一是因為債券違約與宏微觀經(jīng)濟狀況密切相關(guān)，而鋼鐵、水泥、光伏等產(chǎn)能過剩行業(yè)正面臨信用資質(zhì)惡化風(fēng)險；二是企業(yè)信用資質(zhì)下沉；三則是地方政府的“兜底”成本增加。Wind數(shù)據(jù)顯示2012年以來，4家評級機構(gòu)對8家發(fā)債主體的12只債券品種合計進行了14次評級下調(diào)，預(yù)示債市的風(fēng)險敞口在累積。
因此，2013年有可能將成為中國債市違約“元年”，而個別債券發(fā)生違約未必是壞事。對債券投資者，發(fā)生個別債券違約將打破其“無違約”的投資觀念，迫使其在關(guān)注收益率的同時，更加注重信用風(fēng)險，樹立市場風(fēng)險意識，樹立正確投資理念。對債券融資者，或?qū)⒋偈蛊浼訌娊?jīng)營活動和現(xiàn)金流管理，提高資金使用效率。
更為關(guān)鍵的是，個別債券違約有助于債券市場走向市場化和規(guī)范化，比如提高發(fā)行主體信息披露透明度、提升評級機構(gòu)的獨立性、完善相關(guān)法律法規(guī)和信用風(fēng)險分擔(dān)緩釋機制等，促使債市向正常投資市場回歸。