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在周遭一片降息聲中，備受關(guān)注的國內(nèi)4月CPI數(shù)據(jù)經(jīng)過多日猜度終于亮相。
國家統(tǒng)計局昨日公布，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%，略高于市場前期的預(yù)測。同期公布的PPI數(shù)據(jù)為同比下降2.6%，創(chuàng)下了半年來新低，表明工業(yè)品需求仍然較為疲弱，與前期已公布的PMI等數(shù)據(jù)透露出的信息一致。而4月份官方發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.6%，雖然連續(xù)七個月高過盛衰分界線，但是比3月份回落0.3個百分點，并且比市場預(yù)期低0.1個百分點，反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足，經(jīng)濟增長動力依然需要挖掘。
綜合這些數(shù)據(jù)，筆者認為，首先，國內(nèi)通脹因素可能產(chǎn)生的壓力仍然溫和，而輸入性通脹因素依然構(gòu)成壓力。從國內(nèi)因素看，CPI構(gòu)成中的食品等因素各有起伏相互制約，因而短期內(nèi)通脹仍將維持在溫和區(qū)間。但是，外圍寬松氣氛濃厚與人民幣升值使得成本推動型因素傳導(dǎo)可能性加大。不過，由于傳導(dǎo)的時滯性，因素發(fā)酵將在隨后的幾個月里顯現(xiàn)。
其次，PPI與PMI所顯示的宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇動能不足，并不必然構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膲毫ΑＤ壳暗那闆r是，通脹依然溫和，且近期壓力不大，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱，再加上最近世界主要經(jīng)濟體紛紛降息，外圍環(huán)境寬松，加大了市場對央行近期降息的憧憬�！八伞钡暮锰幵谟�，能夠縮小國內(nèi)外的利差，降低熱錢流入的動力，但流動性增加將進一步吹大資產(chǎn)泡沫，同時也會引發(fā)熱錢更高的流入熱情，而且，“松”的直接后果是房地產(chǎn)調(diào)控成果的功虧一簣，再次“綁架國民經(jīng)濟”，這也是此前幾次調(diào)控功敗垂成的教訓(xùn)。因而，筆者認為，根據(jù)“兩害相權(quán)取其輕”的道理，貨幣政策選擇“同流合污”的可能性不大。而且，近日，時隔17個月央票重出江湖，進一步降低了央行降息的可能。
顯然，一方面，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與實體經(jīng)濟復(fù)蘇需要流動性支持，另一方面，房地產(chǎn)調(diào)控需要有資金壓制預(yù)期，同時，還要防范外圍寬松所導(dǎo)致的熱錢沖擊，貨幣政策可操作空間明顯被壓制。如何能確保實體經(jīng)濟得到必要的資金支持，又抑制房價上漲的市場預(yù)期，這或許仍然需要市場與非市場的多種政策組合相配合。筆者以為，短期來看，央行可以通過公開市場操作和信貸指導(dǎo)的微調(diào)來明確政策指向，營造結(jié)構(gòu)性寬松，支持實體經(jīng)濟，而長期仍然需要視環(huán)境變化“相機抉擇”，不斷靈活調(diào)整。
從昨日發(fā)行的100億元3月期央票操作看，除了對沖到期量，還有鎖定小部分短期資金，維持資金供需平衡，保持融資利率穩(wěn)定的意圖，已充分體現(xiàn)出管理層操作靈活的特點。
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