據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)上周六（5月11日）報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)正在籌劃退出“量化寬松”政策，并將根據(jù)就業(yè)市場(chǎng)和通脹變化不斷調(diào)整購(gòu)債計(jì)劃。其實(shí)，今年2月公布的美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策層內(nèi)部當(dāng)時(shí)就對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張大感擔(dān)憂，多位公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)（FOMC）委員動(dòng)議撤出量化寬松政策，只是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)搖擺不定，就業(yè)率反反復(fù)復(fù)，最終此議不了了之。這次，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為退出“量化寬松”政策的時(shí)機(jī)接近成熟了。經(jīng)濟(jì)學(xué)家據(jù)此普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年下半年或明年初逐步削減月度購(gòu)債規(guī)模。
而隨著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策變數(shù)的估計(jì)不斷升級(jí)，近日美元兌其他非美貨幣全面走強(qiáng)，人民幣兌美元中間價(jià)也一改數(shù)日漲停的態(tài)勢(shì)連續(xù)兩日下跌，全球金融市場(chǎng)開(kāi)始震蕩。盡管“退出戰(zhàn)略”不會(huì)馬上啟動(dòng)，但風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)已經(jīng)亮出，全球乃至中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)正在不斷升高。
在全球新一輪“降息潮”來(lái)臨之際，美聯(lián)儲(chǔ)反其道而行之，醞釀貨幣政策轉(zhuǎn)向，開(kāi)始著手“退出路線圖”到底為哪般呢？相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步增強(qiáng)以及FOMC內(nèi)部對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的擔(dān)憂，削減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃規(guī)模甚至提前結(jié)束QE的概率正在上升。
去年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布每月購(gòu)買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券(MBS)，決定繼續(xù)執(zhí)行賣(mài)出短期國(guó)債、買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，并將聯(lián)邦基金利率保持在0%至0.25%的超低區(qū)間時(shí)限至少延長(zhǎng)至2015年年中。但在七個(gè)多月的今天看來(lái)，維持無(wú)限量化寬松的必要性已經(jīng)大大降低。
首先，通過(guò)前后四次的量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)總共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購(gòu)債規(guī)模，占美國(guó)GDP的22%左右，量化寬松幾乎接近極限。而伴隨著大規(guī)模的量化寬松政策，美國(guó)影子銀行體系已對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成了威脅，以至于伯南克在近期坦陳，美國(guó)銀行融資市場(chǎng)在未來(lái)可能無(wú)法應(yīng)對(duì)大量違約的出現(xiàn)。
其次，量化寬松刺激效應(yīng)邊際遞減。QE1推出使美國(guó)實(shí)際季度GDP同比增速?gòu)?3.3%升至2.2%，但QE2之后經(jīng)濟(jì)不增反降，實(shí)際季度GDP增速?gòu)?.5%一路下滑至1.6%，之后雖然連續(xù)推出了“扭轉(zhuǎn)操作”以及QE3和QE3.5，但經(jīng)濟(jì)增速始終在1.5%的低水平上徘徊。
再次，盡管面臨自動(dòng)減赤（財(cái)政封存）等不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中期前景也將因財(cái)政緊縮而持續(xù)受到?jīng)_擊，但由于財(cái)政緊縮將是持續(xù)多年的措施，因此，所帶來(lái)的沖擊將通過(guò)跨期被分?jǐn)�，短期�?nèi)不必過(guò)度擔(dān)憂財(cái)政懸崖的沖擊。
最后，奧巴馬第二任期內(nèi)積極推行包括提高增長(zhǎng)潛力（通過(guò)促進(jìn)研究開(kāi)發(fā)、教育和基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)）、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略、以及推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機(jī)械、汽車(chē)、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，這將有利于重塑美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng)，特別是就業(yè)狀況的逐步改善，樓市復(fù)蘇加速等情形，都為美聯(lián)儲(chǔ)在日后縮小購(gòu)債規(guī)模創(chuàng)造了條件。去年年底以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率大致維持在7.5%-7.8%的水平上，盡管還未能恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，但也還算符合預(yù)期目標(biāo)。
數(shù)據(jù)顯示，在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程是最緩慢的，但信貸反彈卻最快。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無(wú)法對(duì)沖債務(wù)的“去杠桿化”，更非促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走向復(fù)蘇的正確出路，而美聯(lián)儲(chǔ)為量化寬松所支付的成本卻在逐步上升。
從美聯(lián)儲(chǔ)自身看，長(zhǎng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了兩倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的三個(gè)季度內(nèi)繼續(xù)推行QE3，其規(guī)�？赡軙�(huì)超過(guò)4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500-750億美元利息�，F(xiàn)在準(zhǔn)備金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了1.6萬(wàn)億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬(wàn)億美元。
還不能不提的是，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一直把所有利潤(rùn)轉(zhuǎn)移給財(cái)政部，過(guò)去四年共轉(zhuǎn)移了約2910億美元利潤(rùn)。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國(guó)政府整頓財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問(wèn)題的解決被延誤，這也需要重新評(píng)估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)。所有這些都提升了美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束量化寬松的可能性。
自美聯(lián)儲(chǔ)去年9月宣布擴(kuò)大債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃規(guī)模以來(lái)，全球金融市場(chǎng)受益最大，不但全球股市普遍上漲，華爾街股市大幅收高，道指與標(biāo)普500指數(shù)不斷刷新歷史新高；而且風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)飆升行情，全球資本重新回流到新興經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了國(guó)際資本的大規(guī)模流入。
而今，美國(guó)貨幣主導(dǎo)權(quán)將再次發(fā)揮主導(dǎo)作用，美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)正在臨近。一旦美國(guó)開(kāi)始實(shí)施退出戰(zhàn)略，勢(shì)必推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)，對(duì)全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響，全球很可能再現(xiàn)“剪羊毛”效應(yīng)，這勢(shì)必給全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行、匯率市場(chǎng)穩(wěn)定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)新一輪沖擊。對(duì)中國(guó)而言，風(fēng)險(xiǎn)更不能小視，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的退出勢(shì)必進(jìn)一步加劇中國(guó)跨境資本的雙向波動(dòng)，也不能排除引發(fā)階段性資本集中流出，促發(fā)中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，我們得抓緊籌謀應(yīng)對(duì)之策，迎接艱巨的考驗(yàn)。