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　　最近一段時(shí)間，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松（QE），成為一個(gè)爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。美聯(lián)社甚至還在上周五發(fā)布新聞稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員們正在籌劃退出QE的策略。
　　自美聯(lián)儲(chǔ)2012年9月宣布擴(kuò)大債券購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模以來(lái)，每月850億美元債券的刺激效果，是股市和債市齊漲的繁榮之景。但這種瘋狂趨勢(shì)，令諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)者感到擔(dān)憂。此外，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步增長(zhǎng)，就業(yè)緩慢增加，通脹保持良好，這些跡象讓市場(chǎng)開(kāi)始形成了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊刺激政策的市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)、傳統(tǒng)鷹派費(fèi)舍爾認(rèn)為，現(xiàn)在是著手一步步收緊政策的時(shí)候了。
　　但在分析者看來(lái)，退出QE的結(jié)論下得過(guò)早，論調(diào)也過(guò)于武斷。相反，基于當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)形勢(shì)，鴿派主席伯南克是不會(huì)輕易結(jié)束由他親手發(fā)起的量化寬松政策。
　　首先，QE是伯南克拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的一項(xiàng)工具，伯南克不會(huì)輕易放棄。伯南克本人是國(guó)際上公認(rèn)的研究上世紀(jì)大蕭條專家。他最重要的論點(diǎn)是：為了防止危機(jī)蔓延，扶植性貨幣政策是至關(guān)重要的因素。換句話說(shuō)，解決經(jīng)濟(jì)危機(jī)，要用廉價(jià)貨幣換取經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的空間。
　　上周五，伯南克發(fā)表講話，他特別提到當(dāng)前金融系統(tǒng)中出現(xiàn)了“攫取收益”的現(xiàn)象。他認(rèn)為，市場(chǎng)的投機(jī)冒險(xiǎn)情緒有所抬頭。但是，他并沒(méi)有透露出任何要退出量化寬松計(jì)劃或者是升息的意思。本周，美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì)的數(shù)位大佬將在不同場(chǎng)合發(fā)表演講，闡述對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一系列看法。其中，最值得關(guān)注的，也是伯南克將于周六發(fā)表的題為“長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)展望”演講�？梢韵胍�(jiàn)，有了長(zhǎng)期這兩個(gè)字，強(qiáng)調(diào)維持量化寬松仍然會(huì)是他講話的主旨。
　　其次，關(guān)于QE退出的節(jié)點(diǎn)，各方看法不一。眾所周知，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)施和規(guī)劃中，通脹和失業(yè)率兩個(gè)指標(biāo)發(fā)揮著決定性作用。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將QE退出與6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率聯(lián)系在一起。
　　但恰恰是6.5%-2.5%這個(gè)節(jié)點(diǎn)，使市場(chǎng)參與者感到無(wú)所適從。因?yàn)�，人們�?duì)6.5%和2.5%的這兩個(gè)數(shù)字本身，存在著諸多認(rèn)知的差異。算法不同，自然會(huì)引發(fā)混淆的概念。
　　無(wú)獨(dú)有偶，關(guān)于失業(yè)率的計(jì)算，權(quán)威人士也發(fā)表了新的看法。上個(gè)月，兩名由美聯(lián)儲(chǔ)借調(diào)到國(guó)際貨幣基金組織的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者克里斯托弗（Christopher Erceg）和安德魯（Andrew Levin）曾發(fā)表論文，認(rèn)為美國(guó)的長(zhǎng)期失業(yè)人口比例占到了就業(yè)人口總數(shù)的2%。正因此，目前計(jì)算失業(yè)率的方法需要調(diào)整。這兩名學(xué)者的看法也得到了高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)可。學(xué)院派和市場(chǎng)派在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上達(dá)成一致，這顯得極罕見(jiàn)。
　　論文估計(jì)，長(zhǎng)期失業(yè)人口的比例占整個(gè)美國(guó)就業(yè)人口的2%，這是一個(gè)相當(dāng)高的水平。不要小看這2%，它意味著日前公布的失業(yè)率數(shù)字可以在一夜之間重返9%的可怕界線。正因此，美聯(lián)儲(chǔ)的政策實(shí)施方向就必須要進(jìn)行調(diào)整，即由“在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中縮小失業(yè)率”而轉(zhuǎn)變成為“最大化就業(yè)率”。
　　這意味著什么？這意味著當(dāng)失業(yè)率逼至5.25%-6%后，只要通脹2.5%這個(gè)界線沒(méi)有被突破，就不可能討論QE退出的規(guī)劃�？紤]到2%的長(zhǎng)期失業(yè)人口變量，只有當(dāng)官方統(tǒng)計(jì)失業(yè)率為4.5%的時(shí)候，才能認(rèn)定，在真實(shí)的就業(yè)環(huán)境中，失業(yè)人口數(shù)字達(dá)到了6.5%的水平。
　　在許多觀察人士眼中，這聽(tīng)上去有些天方夜譚的味道，美國(guó)近30年的歷史上還從未出現(xiàn)過(guò)如此低的失業(yè)率水平。但考慮到長(zhǎng)期衰退對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響，QE的存在必將成為長(zhǎng)期的狀態(tài)，而它所營(yíng)造的低利率環(huán)境，也會(huì)成為長(zhǎng)期存在的一種現(xiàn)象，直至人們習(xí)以為常。
　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)充分意識(shí)到就業(yè)率的重要性。他們對(duì)QE的操作手法的改變就可以看出這個(gè)思路。金融危機(jī)之后，他們?cè)谄胶馐�業(yè)率6.5%和通脹率2.5%這兩個(gè)標(biāo)桿上曾有不同的側(cè)重。起初，在具體操作中，美聯(lián)儲(chǔ)似乎更傾向于對(duì)通脹的控制。漸漸地，特別是進(jìn)入到2013年以來(lái)，這個(gè)重心已經(jīng)向解決失業(yè)率的問(wèn)題轉(zhuǎn)移。
　　正因此，在通脹得到控制的前提下，為了加速解決就業(yè)問(wèn)題，QE不僅不會(huì)減少，相反卻有加速的趨勢(shì)。