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　　央票利率連續(xù)兩期高于二級(jí)市場(chǎng)，打消了市場(chǎng)的降息預(yù)期。昨天發(fā)行的3個(gè)月期央行票據(jù)，其中標(biāo)利率與上期持平，且高于二級(jí)市場(chǎng)同期限央票，交易人士將其視為穩(wěn)定利率的前兆。此前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，加之外圍接連降息，一度令業(yè)界預(yù)計(jì)中國(guó)降息可能不遠(yuǎn)了。
　　目前國(guó)內(nèi)宏微觀經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了一些問(wèn)題，企業(yè)融資成本過(guò)高導(dǎo)致投資需求不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏支持。從這個(gè)角度來(lái)看，下調(diào)利率是降低企業(yè)融資成本、提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種手段。不過(guò)，調(diào)整利率不是單一因素決定的，必須綜合考慮物價(jià)、經(jīng)濟(jì)活力和流動(dòng)性三個(gè)方面的因素。超高的廣義貨幣供應(yīng)量表明現(xiàn)階段流動(dòng)性已出現(xiàn)過(guò)剩，通脹壓力絲毫不可小視，并且未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都將成為政策抉擇的主要參考標(biāo)尺。
　　三個(gè)因素綜合起來(lái)看，比如流動(dòng)性偏緊、物價(jià)低且經(jīng)濟(jì)冷，這種組合會(huì)義不容辭地選擇寬松政策，利率工具應(yīng)該是首選。降息將會(huì)帶動(dòng)企業(yè)和個(gè)人的投資與消費(fèi)需求，本幣匯率也會(huì)進(jìn)入貶值周期，國(guó)外居民對(duì)本國(guó)商品的消費(fèi)增加，“三駕馬車(chē)”齊發(fā)力解決后顧之憂；如果經(jīng)濟(jì)冷但流動(dòng)性過(guò)剩、物價(jià)很高時(shí)，單一選擇降息的風(fēng)險(xiǎn)很大。一方面低利率刺激企業(yè)投資與個(gè)人消費(fèi)，但是原本就寬松的流動(dòng)性會(huì)集中涌現(xiàn)出來(lái)，通脹壓力可能陡增，不利于實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期政策目標(biāo)。
　　面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩、高物價(jià)與經(jīng)濟(jì)偏冷的兩難境地，我們認(rèn)為選擇組合工具效果會(huì)更好。一方面選擇利率工具降低資金成本，刺激企業(yè)投資與個(gè)人消費(fèi)需求，但是也必須對(duì)其負(fù)面影響采取應(yīng)對(duì)辦法�？梢赃x擇公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)或法定存款準(zhǔn)備金率工具，回收市場(chǎng)上過(guò)剩的流動(dòng)性，嚴(yán)控物價(jià)上漲。
　　針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的利率調(diào)整預(yù)期，我們認(rèn)為“不對(duì)稱(chēng)”操作的可能性更大。降低貸款利率的同時(shí)，提高存款利率，或者通過(guò)擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間的方式達(dá)到提高存款利率，其中進(jìn)行后一種方式操作的概率更高，也符合決策層穩(wěn)定與連續(xù)性目標(biāo)。更直白地說(shuō)，這樣做等于把銀行長(zhǎng)期壟斷利潤(rùn)回吐給企業(yè)和個(gè)人，刺激他們參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的積極性。