越來越多的事實(shí)表明，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)θ蛸Y本流向以及金融資產(chǎn)價(jià)格將產(chǎn)生巨大影響，近期全球資本市場(chǎng)的劇烈震蕩就是對(duì)此的強(qiáng)烈反應(yīng)。
近來，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的市場(chǎng)預(yù)期在不斷強(qiáng)化，但美聯(lián)儲(chǔ)選擇政策退出相當(dāng)謹(jǐn)慎，并采取“邊走邊看”的態(tài)度，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有較大的波動(dòng)性，政策過早退出可能讓經(jīng)濟(jì)遭遇意想不到的“逆風(fēng)”。然而，相比其他發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向取決于長(zhǎng)期維持低利率的必要性和成本，削減資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模，并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢(shì)所趨。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力開始增強(qiáng)，就業(yè)也開始逐步改善。奧巴馬第二任期內(nèi)正在積極推行的包括提高增長(zhǎng)潛力、推進(jìn)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略、推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內(nèi)的再工業(yè)化政策，預(yù)計(jì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要作用的行業(yè)如機(jī)械、汽車、飛機(jī)、航空航天設(shè)備、計(jì)算機(jī)等的出口能夠保持比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，從而有利于重塑美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力基礎(chǔ)。特別是美國(guó)就業(yè)狀況不斷改善且樓市復(fù)蘇加速這樣的狀況，都為美聯(lián)儲(chǔ)在日后縮小購債規(guī)模創(chuàng)造了條件。去年底以來，失業(yè)率也維持在7.5%~7.8%水平，盡管仍未能恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，但也還算符合預(yù)期目標(biāo)。
數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟(jì)周期中，本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無法對(duì)沖債務(wù)
“去杠桿化”，更不是讓美國(guó)真正走向復(fù)蘇的正確出路，而美聯(lián)儲(chǔ)為量化寬松所支付的成本也正在逐步上升。
從美聯(lián)儲(chǔ)自身看，長(zhǎng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從危機(jī)之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬億美元，增長(zhǎng)了兩倍多，如果美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩下的時(shí)間繼續(xù)推行QE3，其規(guī)模可能會(huì)超過4萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的高速膨脹意味著其可能每年需要給銀行的準(zhǔn)備金支付500億~750億美元利息�，F(xiàn)在準(zhǔn)備金的規(guī)模已經(jīng)超過1.6萬億美元。如果美聯(lián)儲(chǔ)保持現(xiàn)在的購買資產(chǎn)速度，那么準(zhǔn)備金規(guī)模將在一年以后再增加1萬億美元。
筆者認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一直在對(duì)量化寬松政策退出與否持謹(jǐn)慎態(tài)度，然而，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在醞釀貨幣政策轉(zhuǎn)向，并開始著手“退出路線圖”，最終“退出”只是時(shí)機(jī)的選擇問題。從退出路徑看，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將采取逆向操作，即先“退出量化（減少債券購買）”，后“退出寬松（啟動(dòng)加息進(jìn)程）”，彭博調(diào)研顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年第四季度把每月購債規(guī)模從850億美元削減至500億美元。另據(jù)CNBC調(diào)研顯示，華爾街預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年2月開始削減購債規(guī)模，徹底結(jié)束量寬的時(shí)間預(yù)計(jì)將在2014年7月之后。
筆者預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出將在2014年初，而第一次加息將出現(xiàn)在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn),預(yù)計(jì)這一過程需要3年~5年,且將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化作出調(diào)整。當(dāng)然，政策調(diào)整和力度也要視情況而定，由于美國(guó)通脹預(yù)期比較穩(wěn)定，且家庭去杠桿化進(jìn)程持續(xù)、居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)遲緩、財(cái)政緊縮以及全球經(jīng)濟(jì)等不確定性因素的作用下，為了避免對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成二次沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)并不排除動(dòng)用新的政策工具，在政策工具選擇上美央行會(huì)選擇對(duì)美國(guó)最有利的工具，并將目前超低利率穩(wěn)步回調(diào)至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。
美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)正在臨近，一旦美國(guó)開始實(shí)施退出戰(zhàn)略勢(shì)必推動(dòng)美元中長(zhǎng)期走強(qiáng)，對(duì)全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響，新興經(jīng)濟(jì)體被“剪羊毛”效應(yīng)也將不可避免。