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在成熟經(jīng)濟體，企業(yè)在合規(guī)前提下的發(fā)行新股上市融資(IPO)是普通的市場化行為；然而對于成長初期的A股市場來說，行政審批是無奈的階段性選擇，調(diào)控IPO的節(jié)奏也就成為行情低迷時期的“潛規(guī)則”，而通常大家都樂意接受而不情愿打破這個潛規(guī)則。端午節(jié)前，“新股發(fā)行制度改革征求意見稿”亮相，市場判斷這是IPO重啟的信號。隨即A股在節(jié)后大幅跳水，并且在獲悉較為確切的重啟時間之后再次下探。歷史數(shù)據(jù)分析顯示，投資者的擔憂是不必要的，IPO雖然不是影響行情的核心因素，但它的重啟可能會加速中長期投資機會的顯現(xiàn)。
通常短期效應導致投資者對于暫停IPO比較歡迎。2004年以來，市場經(jīng)歷過4次IPO的暫停和重啟，當時的背景基本上都是制度建設前景不明或者經(jīng)濟陷入周期低谷，暫停新股發(fā)行的確緩解了市場壓力，給投資者帶來階段性機會。數(shù)據(jù)顯示，在2005年7月份至2006年5月份、2008年10月份至2009年6月份以及2012年12月份至今年6月份這3次暫停期間，上證綜指月度環(huán)比收益均值分別為4.0%、3.5%和1.4%；相比之下，在暫停之前的2005年的2月份至6月份、2008年1月份至9月份和2012年4月份至10月份期間，該指標分別為-1.7%、-8.3%和-1.2%。只有2004年10月份至2005年1月的份調(diào)控基本無效，暫停期間和之前的月度收益均值為-3.8%和-2.5%。
從長期看，暫停IPO只是權宜之計，未必能改變市場趨勢。在上述4次暫停期間，反映長期趨勢的月度同比收益均值分別為-11.6%、-0.2%、-42.7%和-3.4%，暫停之前的指標分別為-3.9%、-27.2%、-9.1%和-17.9%；2005年至2006年和2012年至2013年暫停期間的同比跌幅減少，下跌趨勢未改，而其他兩次跌幅反而擴大。
雖然投資者每次都對于重啟IPO以及隨之而來的市場擴容感到焦慮，但重啟后卻并未出現(xiàn)市場“崩盤”，同時還可能出現(xiàn)趨勢性行情；顯然IPO重啟不一定能阻礙基本面和政策面因素發(fā)揮驅動作用。在2005年至2006年和2008年至2009年的重啟之后，上證綜指在隨后的相同數(shù)量月份內(nèi)的環(huán)比收益均值為8.4%和1.1%，同比收益均值則高達94.8%和45.2%。2004年至2005年重啟后的5個月內(nèi)（隨后再次暫停），環(huán)比指標為-1.7%，略有改善，但同比指標下降至-27.2%。
考慮到制度改善帶來的紅利，此次重啟IPO不會改變市場震蕩回升的格局，甚至可能促進熱點向藍籌板塊的轉化，進而推動行情逐步走好。2009年以來，監(jiān)管部門已經(jīng)連續(xù)3次出臺關于IPO的規(guī)則修改新政，整體上由“修修補補”漸入“大拆大建”階段。2009年的改革主要體現(xiàn)在優(yōu)化發(fā)行機制方面，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。2012年的改革強調(diào)了信息披露、各環(huán)節(jié)中介機構的責任劃分、新型詢價體系建設、新股定價的指導區(qū)間（發(fā)行市盈率不高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％）、機構的責任（提高向網(wǎng)下投資者配售比例至50%）以及旨在滿足個人投資需求的回撥機制。此次的征求意見稿中進一步體現(xiàn)了市場化、機構化、股東利益保護、多渠道融資等原則，比如發(fā)行人股東、高管人員承諾減持價格不低于發(fā)行價；提高網(wǎng)下配售比例60%和70%；在審企業(yè)可申請先行發(fā)行公司債，積極探索和鼓勵企業(yè)以股債結合的方式融資。盡管新政還需要在實際中經(jīng)受考驗，但不斷改善的大方向仍然值得期待；大盤進入7月份之后有望利空出盡，重拾升勢。
策者，出謀劃策也。面對變幻莫測的資本市場，投資者尤其是小投資者非常需要權威專家的資本策。
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