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　　國務(wù)院總理李克強6月19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，重點研究部署了金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的八條政策措施。會議為下一步金融的發(fā)展奠定了基調(diào)：在當(dāng)前經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但也面臨不少困難和挑戰(zhàn)的情況下，要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。
　　這是李克強總理繼十天前在環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會上提出“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展”之后，再次提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。從金融和貨幣政策來看，李克強總理提出的“用好增量、盤活存量”是判斷貨幣政策的重要線索，這種貨幣政策新思路意味著時下穩(wěn)定經(jīng)濟增長的各項政策，需要更多地盤活存量資金，而非倚靠增量的信貸。
　　雖然中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但是隨著5月經(jīng)濟進(jìn)一步疲軟、新增外匯占款驟降、銀行間資金面極度抽緊等問題的出現(xiàn)，市場企盼央行能夠及時微調(diào)貨幣政策。比如中銀香港、澳新銀行、巴克萊、瑞穗證券等機構(gòu)都預(yù)計，中國下半年將會加入全球的降息行列，力阻經(jīng)濟持續(xù)下滑。
　　然而，對于央行而言，當(dāng)前的貨幣政策也面臨著兩難：一方面，上半年流動性投放過量，資金多在經(jīng)濟體內(nèi)空轉(zhuǎn)，不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，反而讓諸多既有的問題不斷積累；另一方面，受工業(yè)產(chǎn)能過剩影響，寬松的流動性并沒有支撐起中國的經(jīng)濟增長。
　　按照常理，在貨幣政策工具選擇上，今年以來，央行在公開市場操作方面進(jìn)行了諸多創(chuàng)新，從公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具 （SLO），到常設(shè)借貸便利（SLF），可以在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時，緩解市場資金面的緊張情況。但很遺憾，面對5月下旬以來，市場流動性趨緊，中國央行卻并沒有如預(yù)期在公開市場操作中予以補水。
　　這種反常的按兵不動，被市場解讀為具有相當(dāng)?shù)恼�策含義，央行希望在數(shù)量上對流動性加以收緊。最新動向印證了央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的判斷。在經(jīng)歷上周央票短暫缺席之后，6月18日央行在公開市場重啟央票發(fā)行，但20億元人民幣三個月期央票，創(chuàng)下今年5月份重啟以來的地量。對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在資金 “旱情”持續(xù)不見緩解的背景下，央行仍堅持央票操作，表明其持續(xù)收緊流動性的態(tài)度，顯示央行貨幣政策目標(biāo)可能已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化，從此前保證資金面穩(wěn)中偏松以支持經(jīng)濟增長，轉(zhuǎn)向適度回收銀行間市場流動性，以實現(xiàn)控制社會融資規(guī)模過快增長等目標(biāo)。央行在公開市場上的行為，以及5月的金融統(tǒng)計和社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，共同指向貨幣政策開始出現(xiàn)微調(diào)。央行希望改變年初流動性投放過量，但對實體經(jīng)濟支持有限的“流動性陷阱”局面。
　　市場人士認(rèn)為，央行操作所體現(xiàn)出來的政策信號已經(jīng)十分明顯，那就是政府對經(jīng)濟增長放緩的容忍度已經(jīng)大幅提升，注意力集中于對經(jīng)濟中結(jié)構(gòu)性矛盾的調(diào)整，因此短期內(nèi)不會因為經(jīng)濟放緩就輕易進(jìn)行政策刺激。對于央行而言，貨幣政策需要與經(jīng)濟增長政策相配合。在中國政府對經(jīng)濟減速容忍度提高后，央行需要做的，更多是引導(dǎo)社會資金投向經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所側(cè)重的領(lǐng)域，同時理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，加強金融資源對實體經(jīng)濟的扶持力度。這些任務(wù)，需要更加精細(xì)化的操作，而非簡單的政策放松，就可以達(dá)到目的。
　　應(yīng)該如何理解和實現(xiàn)總理所說的“激活貨幣信貸存量”的政策意圖呢？激活存量就是要提高金融資源的配置效率，最有效的辦法還是放開市場，推動市場改革，只有讓各種社會資本、民間資本比較自由地投向市場，尤其是投向?qū)嶓w經(jīng)濟，才能提高資金效率，避免那種用寬松政策來刺激增長的老路。