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貨幣政策更需價(jià)格型工具綜合配套
2013-07-11   作者:劉滿平(中國經(jīng)濟(jì)學(xué)會理事,宏觀經(jīng)濟(jì)評論員)  來源:上海證券報(bào)
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  在當(dāng)前管理銀行信貸、收緊流動性、防止通脹的主要任務(wù)面前,央行偏重于數(shù)量型工具,雖然相對容易,并能很快見效,但也存在一定限制和隱憂,還須綜合運(yùn)用利率等價(jià)格型工具,才能最終穩(wěn)住物價(jià),控制住通脹。其實(shí),國際熱錢流入我國是長期趨勢,并非只是為了追求“利息差”。人民幣適當(dāng)增值不會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)造成大的負(fù)面影響。

  眾所周知,與美國、日本等國央行所承擔(dān)的職能相對單一不同的是,我國央行承擔(dān)著多重目標(biāo),常要在經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支多個(gè)目標(biāo)之間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶,貨幣政策在不同時(shí)期會隨著不同的側(cè)重點(diǎn)而有所區(qū)別。自央行將“穩(wěn)物價(jià)、防通脹”放在首要位置后,“外堵熱錢,內(nèi)防通脹,把好流動性的總閘門”便成工作重點(diǎn)。近期一系列收緊流動性措施接連出臺:繼去年12月26日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率后不久,1月14日再次宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自此,2010年以來央行已7次上調(diào)準(zhǔn)備金率、2次加息,特別是存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率之高、調(diào)整幅度之大,堪比2007年下半年至2008年上半年。
  不管是有意還是無意,綜觀這些措施,央行在實(shí)踐過程中將存款準(zhǔn)備金率和利率作了事實(shí)上的功能分工:在管理銀行信貸、收緊流動性上更多使用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具;在應(yīng)對通脹上,更多使用利率等價(jià)格型工具。但在實(shí)際運(yùn)用中,由于存款準(zhǔn)備金具有強(qiáng)制性、懲罰性和低成本性的特點(diǎn),而且對沖成本相對低廉,運(yùn)用的時(shí)候面臨阻力較小,加上對銀行信貸影響最大以及效果最為明顯,因而央行樂于頻繁動用。對于利率等價(jià)格型工具,由于考慮到提高利率必將加速人民幣升值,刺激熱錢流入,因此,央行對之慎之又慎。
  筆者認(rèn)為,在當(dāng)前管理銀行信貸、收緊流動性、防止通脹的主要任務(wù)面前,央行偏重于數(shù)量型工具,雖然相對容易,并能很快見效,但頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率也存在一定限制和隱憂,還須依靠利率等價(jià)格型工具的綜合運(yùn)用,才能最終穩(wěn)住物價(jià),控制住通脹。
  首先,存款準(zhǔn)備金率上調(diào)空間已越來越小。目前,我國存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19%的歷史最高位,是全球存款準(zhǔn)備金率最高的國家之一,距離理論上的上限(23至24%)不遠(yuǎn)。由于目前我國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)還不牢固,增長乏力,仍需要一定的固定資產(chǎn)投資和貨幣信貸來支撐,這就決定了國內(nèi)貨幣信貸不可能無限制地被壓縮下去。如果存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度過大,勢必會造成許多爛尾工程,極大損害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
  其次,由于目前我國融資方式多樣,地下信貸盛行,盡管央行去年四季度以來就通過多種手段抑制商業(yè)銀行的信貸沖動,但第四季度新增信貸指標(biāo)還是超標(biāo),如12月在嚴(yán)加控制的情況下,新增信貸仍達(dá)到4807億元,使得去年超標(biāo)4500億。
  再次,由于央行對商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款支付很低的利息甚至可能不付息,因此當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高到一定程度之后,必然會降低商業(yè)銀行的經(jīng)營利潤,增大其經(jīng)營壓力。
  而若動用利率這樣的價(jià)格型工具,則有助于縮小“負(fù)利率”,不僅可以適當(dāng)收緊流動性,抑制通脹,還可以彌補(bǔ)僅依靠數(shù)量型工具的不足。
  目前我國的流動性過剩,不僅與貨幣超發(fā)有關(guān),還與我國長期處于一個(gè)“負(fù)利率時(shí)代”有關(guān)。CPI漲幅過快,利率實(shí)際上為負(fù)數(shù),居民儲蓄存款隨著時(shí)間的推移購買力逐漸降低,財(cái)富不斷被“縮水”,這種狀態(tài)降低了資金使用成本,間接增加貨幣信貸需求,增大流動性。因此,要想抑制通脹,首先是要收緊流動性,減少市場上流動的貨幣,而提高利率是最常用、也是相對有效的手段,通過它,不僅可以提高居民利息收入,促使居民將更多的錢存入銀行,降低企業(yè)從銀行貸款的意愿及數(shù)額,還可以起到穩(wěn)定社會通脹預(yù)期的作用。
  另外,提高利率有助于抑制房價(jià)的過快上漲,減少資產(chǎn)泡沫,從而抑制通脹。2010年,國家對于房地產(chǎn)市場出臺史上最嚴(yán)厲的調(diào)控措施,但從效果上看,2010年70個(gè)大中城市房價(jià)同比上漲約10%,特別是9月以后連續(xù)4個(gè)月環(huán)比上漲。提高準(zhǔn)備金率雖然可以減少房貸規(guī)模,增大居民貸款和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資的難度,但沒有真正增加居民和企業(yè)投資房地產(chǎn)的成本。只有通過不斷提高利率,才能真正抑制房價(jià)的過快上漲,擠出部分資產(chǎn)泡沫。
  再者,以數(shù)量型工具為主仍將面臨存款實(shí)際利率為負(fù)、民間利率高漲與短期流動性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變異的困境,難以克服負(fù)利率帶來的流動性過剩、經(jīng)濟(jì)泡沫蔓延、物價(jià)高漲等問題。只有通過數(shù)量型和價(jià)格型多種工具的綜合運(yùn)用,才能真正增加貨幣政策的靈活性、針對性、有效性,提高央行遏制通脹的能力。
  央行之所以對于提高利率比較謹(jǐn)慎,主因是認(rèn)為“加息是兩難選擇”:對于當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響既積極有利,同時(shí)也暗藏著一定的隱憂。最主要的是擔(dān)心提高利率后會吸引更多的國際熱錢流入我國,增大人民幣升值壓力。對此,筆者認(rèn)為不必過于擔(dān)心。國際熱錢流入我國是一種長期趨勢,主要是看好我國經(jīng)濟(jì)增長前景和巨大的投資機(jī)會,并不只是為了追求“利息差”。人民幣適當(dāng)增值不會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)造成大的負(fù)面影響,相反還有以下幾個(gè)方面的益處:從抑制通脹方面考慮,讓出口更少一些,進(jìn)口更多一些,可以控制總需求因素。從直接價(jià)格因素考慮,可以降低國內(nèi)價(jià)格水平。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面考慮,可以推動長期以來我國所存在的低工資高就業(yè)、低消費(fèi)高積累、高經(jīng)濟(jì)增長低福利增長、高貿(mào)易和資本順差、高外匯儲備的傳統(tǒng)國家盈利模式的改變,進(jìn)而推動整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
  因此,筆者認(rèn)為,當(dāng)前央行的貨幣政策除使用數(shù)量型工具外,更需要提高利率等價(jià)格型工具綜合配套運(yùn)用。
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