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　　在銀行貸款規(guī)模受控、股市融資萎靡不振、信托融資成本較高、民間融資利率居高不下的情況下，加快發(fā)展企業(yè)債券融資不失為上佳選擇。當(dāng)務(wù)之急是必須打破債市分割的局面，加快建立統(tǒng)一高效、互聯(lián)互通的企業(yè)債券市場(chǎng)體系和監(jiān)管體系，快速擴(kuò)大企業(yè)直接債融資規(guī)模，鼓勵(lì)多方位創(chuàng)新。

　　國(guó)務(wù)院辦公廳前天發(fā)布了《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出了八個(gè)方面的具體要求。筆者以為，在銀行貸款規(guī)模受控、股市融資萎靡不振、信托融資成本較高、民間融資利率居高不下的情況下，筆者以為，加快發(fā)展企業(yè)債券融資不失為加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的上佳選擇。
　　近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)體系日益成型，產(chǎn)品品種不斷豐富，參與主體逐步多元化，市場(chǎng)規(guī)�？焖贁U(kuò)大，市場(chǎng)機(jī)制逐步建立健全。據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至去年底，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破4.1萬(wàn)億元，年發(fā)行量近2.5萬(wàn)億元，累計(jì)發(fā)行量達(dá)8.1萬(wàn)億元。企業(yè)債在解決企業(yè)融資需求、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，有效促進(jìn)了金融市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的完善和資源配置功能的發(fā)揮。
　　當(dāng)然，任何硬幣都有雙面。我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)在快速發(fā)展的同時(shí)也存在不少問(wèn)題。舉起犖犖大端，便有市場(chǎng)多頭監(jiān)管，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃；融資規(guī)模偏小，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理；信用擔(dān)保機(jī)制不健全；評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)不夠規(guī)范等方面。
　　企業(yè)債市場(chǎng)監(jiān)管分散于央行（負(fù)責(zé)非金融企業(yè)融資工具的注冊(cè)與監(jiān)管），證監(jiān)會(huì)（負(fù)責(zé)上市公司債的監(jiān)管與核準(zhǔn)），發(fā)改委（負(fù)責(zé)非上市公司企業(yè)債的監(jiān)管與核準(zhǔn)），基本上處于不協(xié)調(diào)狀態(tài)。三大部門(mén)對(duì)債券監(jiān)管采用不同依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)，致使發(fā)行條件、資金使用、信息披露、信用評(píng)級(jí)等具體監(jiān)管要求不一致。各部門(mén)只注重自身監(jiān)管的債券品種及市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，在總體戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展方式、具體路徑、制度規(guī)范、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃。自1997年至2011年，我國(guó)累計(jì)發(fā)行各類(lèi)債券57.4萬(wàn)億元，企業(yè)債7.6萬(wàn)億元，僅占債市總額的13.2%。2012年，我國(guó)企業(yè)債券融資僅占社會(huì)融資總額的10%左右，債券市場(chǎng)余額僅相當(dāng)于同期信貸余額的41%、股票市值的72%。而同期美國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)余額相當(dāng)于信貸余額的4.8倍、股票市值的3倍。此外，企業(yè)債券遠(yuǎn)期交易絕對(duì)量仍然很小。2011年成交量148億元，僅相當(dāng)于當(dāng)年現(xiàn)券交易量的0.06%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，發(fā)債主體主要是國(guó)有企業(yè)，2012年占到85%以上。投資主體主要是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)，民間資本進(jìn)入債券市場(chǎng)的渠道遠(yuǎn)未暢通。目前擁有AAA評(píng)級(jí)的擔(dān)保主體只有中債信用增進(jìn)投資股份有限公司一家。發(fā)債主體互保擴(kuò)大融資規(guī)模，信用風(fēng)險(xiǎn)疊加放大。評(píng)級(jí)結(jié)果虛高，失去公信力。截至2011年底，評(píng)級(jí)在AA-以上的發(fā)債企業(yè)高達(dá)90%，信用評(píng)級(jí)已失去風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)示的作用，僅成為發(fā)債過(guò)程中為企業(yè)降低發(fā)行費(fèi)用和滿足監(jiān)管要求的工具。從募集資金的使用看，相當(dāng)一部分未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一些債券在發(fā)行時(shí)，直接注明用于歸還銀行貸款；一些募集資金被企業(yè)挪用于還貸（債）本利、股權(quán)投資等，甚至直接或間接投入樓市、股市等。
　　因此，為促進(jìn)企業(yè)債市場(chǎng)快速健康發(fā)展，更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，當(dāng)務(wù)之急是必須打破債券市場(chǎng)分割局面，加快建立統(tǒng)一高效、互聯(lián)互通的企業(yè)債券市場(chǎng)體系和監(jiān)管體系，并快速擴(kuò)大企業(yè)直接債融資規(guī)模，鼓勵(lì)多方面的創(chuàng)新。
　　為此，可以考慮加快推進(jìn)企業(yè)債券的部際聯(lián)席會(huì)議制度的建立和運(yùn)作，明確由央行牽頭，統(tǒng)籌市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃，消除債券市場(chǎng)各組成部分之間的進(jìn)出壁壘，提高債市的統(tǒng)一度，統(tǒng)一同類(lèi)債券的發(fā)行條件，統(tǒng)一同一層次債券市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一債券登記結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施和托管工作。明確場(chǎng)內(nèi)、外兩個(gè)市場(chǎng)定位和分工側(cè)重，在參與主體、交易品種、交易規(guī)則、托管結(jié)算等各方面實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通和協(xié)調(diào)運(yùn)行。
　　此外，還需改變發(fā)行企業(yè)債的規(guī)模控制制度，發(fā)行種類(lèi)、發(fā)行時(shí)間等由發(fā)行人自行確定。擴(kuò)大發(fā)債企業(yè)的范圍、方式和對(duì)象。放寬發(fā)債要求，對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)條件、凈資產(chǎn)年限要求適當(dāng)放開(kāi)。增加短、中期融資券發(fā)行量。將不同行業(yè)、不同資信評(píng)級(jí)的企業(yè)通過(guò)與之相匹配的融資渠道納入債務(wù)資本市場(chǎng)。進(jìn)一步放開(kāi)對(duì)發(fā)債主體的限制，擴(kuò)大非國(guó)有企業(yè)特別是民營(yíng)和中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模和比重。
　　同時(shí)，繼續(xù)增加債券市場(chǎng)發(fā)行主體，不斷豐富企業(yè)債券產(chǎn)品和期限，進(jìn)一步豐富企業(yè)債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，允許更多投資主體進(jìn)入債券市場(chǎng)，引入境外機(jī)構(gòu)和民間機(jī)構(gòu)投資人，豐富企業(yè)債市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。推動(dòng)建立透明、高效、符合國(guó)際通行準(zhǔn)則的企業(yè)債發(fā)行準(zhǔn)入體系。
　　在推進(jìn)債務(wù)融資工具品種創(chuàng)新上，不妨適時(shí)研究推出資產(chǎn)支持票據(jù)、債股結(jié)合類(lèi)工具、高收益?zhèn)�券、離岸債券、點(diǎn)心債券等創(chuàng)新產(chǎn)品。積極開(kāi)展債券期權(quán)等債券衍生產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)研究，設(shè)計(jì)適合我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)品合約和交易機(jī)制，豐富債券衍生產(chǎn)品系列。推動(dòng)非公開(kāi)發(fā)行債券方式創(chuàng)新，提高融資效率。
　　應(yīng)該指出，必須加強(qiáng)制度建設(shè)才能保障債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。所以，還需要組建由政府控股或參股的信用擔(dān)保基金和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為民營(yíng)企業(yè)或小微企業(yè)在債券市場(chǎng)融資提供擔(dān)保。新設(shè)債券信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)提高經(jīng)營(yíng)效率，降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)，全力提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力，使信用評(píng)級(jí)在企業(yè)債券市場(chǎng)能真正起到公允評(píng)價(jià)信用高低，準(zhǔn)確解釋風(fēng)險(xiǎn)大小的作用。
　　當(dāng)然，決不能遺漏了市場(chǎng)退出機(jī)制，企業(yè)破產(chǎn)償債機(jī)制理應(yīng)作為企業(yè)債市場(chǎng)化運(yùn)作框架的重要組成部分。有效的破產(chǎn)償債機(jī)制是保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益的重要保障。