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　　中國對沖基金處于發(fā)展的最初階段，應(yīng)當(dāng)用好后發(fā)優(yōu)勢，學(xué)習(xí)海外同行在風(fēng)險控制方面的優(yōu)秀經(jīng)驗，為自身生存贏得更為安全的環(huán)境。
　　在風(fēng)光無限的對沖基金世界背后唯一適用的是強(qiáng)者生存的叢林法則。筆者查閱的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球管理規(guī)模大于50億美元的對沖基金掌控了約60%的業(yè)內(nèi)資本，體量在10億到50億美元之間的對沖基金占比大約在30%，其余規(guī)模較小的僅占10%左右。由此可見，規(guī)模優(yōu)勢在對沖基金領(lǐng)域的體現(xiàn)是十分明顯的。
　　通常來說，一家新成立的對沖基金有6個月左右的時間來籌備和募集足夠的資金（約3000萬美元），以便達(dá)到初步平衡，否則很快便會陷入虧損，繼而消亡。由于國內(nèi)相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)較少，因此國內(nèi)對沖基金的初始平衡點相對難以測算（筆者估計大約為4000-5000萬元人民幣），但規(guī)模必定是每家對沖基金都極為重視的關(guān)鍵因素。對于處于萌芽階段的中國對沖基金來說，急需總結(jié)海外對沖基金成長和沒落的經(jīng)驗教訓(xùn)，找到發(fā)展壯大至合理規(guī)模的路徑。
　　對沖基金存續(xù)和成長都依賴于投資者的信任，因此維持投資者對于基金產(chǎn)品收益能力的信心就顯得尤為重要。在海外，很多FOF（投資于對沖基金的母基金）和其他機(jī)構(gòu)投資者都有各自判斷對沖基金優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。而筆者認(rèn)為最核心的是三個方面：治理水平、投資業(yè)績，以及風(fēng)險控制。
　　治理水平最核心的體現(xiàn)，是一家對沖基金的內(nèi)部人員結(jié)構(gòu)是否明晰，管理權(quán)的分配是否合理，以及是否嚴(yán)格按照章程辦事。通常來說，規(guī)模尚小的對沖基金僅有1到2名投資經(jīng)理，因此很容易區(qū)分投資管理權(quán)限的劃分情況，并且也容易體現(xiàn)出基金經(jīng)理的投資風(fēng)格。但風(fēng)險也是顯而易見的。一旦市場形勢不利于基金經(jīng)理的風(fēng)格，或是基金經(jīng)理的主觀判斷出現(xiàn)偏差，就很容易出現(xiàn)大額虧損。而一些規(guī)模較大的對沖基金，投資管理權(quán)的分配相對復(fù)雜，可能出現(xiàn)若干基金經(jīng)理按照不同比重共同管理某一基金產(chǎn)品的情形。這種模式盡管降低了主觀判斷風(fēng)險，但由于投資者難以判斷基金經(jīng)理的話語權(quán)是否嚴(yán)格按照各自比重而定，以及人員變動可能帶來的投資風(fēng)格偏移，也常常令投資者無從定位其具體風(fēng)格。嚴(yán)格按照制定的章程辦事也是對沖基金贏得投資者信賴的重要因素，尤其體現(xiàn)在是否切實遵守基金產(chǎn)品發(fā)行時設(shè)定的投資范圍�？蛻粼谡J(rèn)購對沖基金產(chǎn)品時，往往是出于資產(chǎn)配置的考量，一旦投資范圍超出產(chǎn)品說明書的限定范疇，可能會給客戶造成配置偏差，進(jìn)而可能影響到客戶自身投資策略的總體表現(xiàn)。
　　投資業(yè)績是對沖基金最直接的名片。而策略選擇是影響投資業(yè)績的重要因素。按照目前國際比較通行的分類標(biāo)準(zhǔn)，對沖基金的投資策略被分為四大類，即多空策略、宏觀走勢策略、事件驅(qū)動策略，以及相對價值策略。其中多空策略是運(yùn)用時間最久、范圍最廣的策略，其操作方式是在兩項資產(chǎn)上（通常有較高的相關(guān)性）多頭、空頭同時建倉，最終形成的軋差頭寸如果為多頭，則構(gòu)成偏多對沖策略，如果為空頭，則稱為偏空對沖策略，如果多空正好相抵，則形成市場中性策略。然而，通過對沖降低風(fēng)險的同時，該風(fēng)險可能帶來的增值空間也被抹殺了。因此對沖基金經(jīng)理通常會選擇將超出掌控的風(fēng)險對沖掉（比如市場風(fēng)險），而留下其認(rèn)為能夠把握的風(fēng)險因素（比如個股風(fēng)險），以期獲得超額收益。宏觀走勢策略是指基于對某個市場宏觀形勢的判斷而進(jìn)行投資，以獲得預(yù)期中宏觀事件被觸發(fā)后產(chǎn)生的收益。伴隨著過去幾年間新興市場的繁榮，專注于中國、印度等國的新興市場走勢策略開始崛起，逐步成為對沖基金重要的策略選擇。但是由于此種策略通常需要使用高額杠桿，因此對于策略的起始、終止時點的把控極為重要，也對基金經(jīng)理的個人能力提出了較高的要求。與宏觀走勢策略相比，事件驅(qū)動策略顯得更加微觀。這類策略主要關(guān)注公司的交易性事件，比如重組、收購、破產(chǎn)等，并通過預(yù)判事件中相關(guān)證券價格走勢變化，或影響事件進(jìn)程而獲取收益。相對價值策略主要適用于證券價格出現(xiàn)高估或低估的情形�；�金經(jīng)理可以通過數(shù)學(xué)統(tǒng)計、技術(shù)或基本面分析的方法尋找證券間的不合理價差帶來的套利機(jī)會，并且往往追求多、空頭寸相抵來屏蔽風(fēng)險，同時鎖定收益。從近幾年的對沖基金資產(chǎn)分布情況看，宏觀走勢策略增幅較大，而多空策略出現(xiàn)了明顯的下降。從歷史投資收益情況看，偏多策略表現(xiàn)優(yōu)于偏空策略，宏觀走勢策略強(qiáng)于保守型的市場中性策略。
　　良好的風(fēng)險控制是對沖基金生存的必要條件。除了市場風(fēng)險、證券發(fā)行公司營運(yùn)風(fēng)險、流動性風(fēng)險等，對沖基金還特別需要關(guān)注監(jiān)管規(guī)則的變化。目前海外市場的監(jiān)管對于對沖基金的透明度要求日益提高，而投資者也在不斷推動對沖基金加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)控建設(shè)。另外，在評價對沖基金風(fēng)控能力時，越來越多的投資者將快速撤出能力作為重要的參考，以便在出現(xiàn)風(fēng)險事件時能夠盡可能撤出投入的資金，降低損失。
　　當(dāng)然，除了以上提及的三大核心因素，對沖基金的收費標(biāo)準(zhǔn)、人員素質(zhì)、客服水平等各方面都會影響投資者對于對沖基金的評價。只有全方位提高自身能力，在各方面都符合甚至超出投資者預(yù)期的對沖基金，才能在金融叢林中脫穎而出，成為中國對沖基金的領(lǐng)軍者。