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　　公開(kāi)征求意見(jiàn)結(jié)束已滿(mǎn)兩個(gè)月，新股發(fā)行體制改革的方案至今尚未正式公布。據(jù)相關(guān)報(bào)道，在眾多建議中，最吸引眼球的是恢復(fù)市值配售等建議。另外，近期有關(guān)方面開(kāi)始探討恢復(fù)市值配售的可行性。
　　所謂市值配售，即針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的流通市值進(jìn)行配售的新股發(fā)行方式，A股市場(chǎng)曾兩次實(shí)施過(guò)。其中，按2002年5月起的做法，投資者每持有上市流通股票市值1萬(wàn)元可申購(gòu)新股1000股，申購(gòu)新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍。該發(fā)行申購(gòu)方式的最大好處在于兩點(diǎn)，一是新股發(fā)行份額全部上網(wǎng)發(fā)行，沒(méi)有了網(wǎng)下配售的部分，由網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)引發(fā)的不公平等問(wèn)題也就不存在。二是持有流通股票才能申購(gòu)新股，可避免出現(xiàn)大量囤積在一級(jí)市場(chǎng)的“打新股”資金，對(duì)穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)起到一定作用。
　　A股市場(chǎng)2002年至2004年實(shí)施市值配售，當(dāng)時(shí)的政策出發(fā)點(diǎn)是維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。如今再提市值配售的建議，卻在市場(chǎng)上引發(fā)不小的爭(zhēng)議。有的市場(chǎng)人士明確表示，重啟市值配售是走 “回頭路”，與IPO改革方向背道而馳�，F(xiàn)在已經(jīng)不是“新股不敗”的時(shí)代，不可能再像當(dāng)年那樣把申購(gòu)新股當(dāng)作對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的補(bǔ)償。不過(guò)，對(duì)重啟市值配售持反對(duì)觀點(diǎn)的人士，并不否認(rèn)市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)是利好，可減少I(mǎi)PO在低迷市場(chǎng)中重啟所帶來(lái)的過(guò)度沖擊。換言之，市值配售是穩(wěn)定市場(chǎng)的正能量。
　　其實(shí)，只要各方都認(rèn)可市值配售有利于穩(wěn)定二級(jí)市場(chǎng)，考慮重啟市值配售未嘗不可。何況市值配售可以避免造就虛假繁榮的一級(jí)市場(chǎng)，根本性限制一級(jí)市場(chǎng)的“裸申專(zhuān)業(yè)戶(hù)”。 A股市場(chǎng)曾在年度“史上第三熊”創(chuàng)造出IPO發(fā)行“史上第三高”，與一級(jí)市場(chǎng)的虛假繁榮有很大關(guān)系。此次擬推行的新股發(fā)行制度改革更突出市場(chǎng)化，把新股發(fā)行時(shí)機(jī)交由發(fā)行人及其承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定，新股發(fā)行節(jié)奏將由市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)。
　　可問(wèn)題在于，在一級(jí)市場(chǎng)虛假繁榮及企業(yè)圈錢(qián)沖動(dòng)較強(qiáng)的情況下，二級(jí)市場(chǎng)低迷未必出現(xiàn)新股發(fā)行減少，市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)的作用大打折扣。盡管市值配售不是靈丹妙藥，不能解決A股市場(chǎng)的根本性矛盾，但至少可以使一、二級(jí)市場(chǎng)的利益更好銜接起來(lái)。
　　值得注意的是，現(xiàn)在推行市值配售與2002年時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了很大變化。有統(tǒng)計(jì)顯示，2002年至2004年A股市場(chǎng)共計(jì)有212只新股發(fā)行采用市值配售方式，平均中簽率為0．098％。該中簽率明顯低于 2005年以后停止市值配售的264只新股發(fā)行，后者的網(wǎng)上申購(gòu)平均中簽率為0．31％。上述對(duì)比表明，市值配售帶來(lái)的中簽率本身偏低。在流通市值規(guī)模更大的當(dāng)前市場(chǎng)中，采用市值配售方式的新股中簽率或變得更低，如市場(chǎng)人士擔(dān)心的“中簽新股近似中獎(jiǎng)彩票”，進(jìn)而影響到市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)持股的鼓勵(lì)。
　　對(duì)此，需要改進(jìn)市值配售的操作方式，突出保護(hù)中小投資者利益。例如，對(duì)可申購(gòu)新股的數(shù)量“瘦身”，把申購(gòu)新股從1000股的整數(shù)倍變?yōu)?00股的整數(shù)倍�？紤]到全流通后的限售股解禁使流通市值的規(guī)模顯著增大，不妨限制性規(guī)定非二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的股票不得參與市值配售，避免大小非與中小股東爭(zhēng)搶新股。此外，市值配售的新股定價(jià)如何進(jìn)行，有待推出既不違背市場(chǎng)化原則又有利于保護(hù)申購(gòu)者利益的方案�？傊�，若要重啟市值配售不是簡(jiǎn)單恢復(fù)多年前的市值配售，而離不開(kāi)多方面的創(chuàng)新與完善。
　　重啟市值配售只是發(fā)行配售方式的改變，并不意味著IPO “堰塞湖”不再成為市場(chǎng)煩惱。假如新股發(fā)行擴(kuò)容過(guò)度，IPO不改圈錢(qián)弊病，欺詐上市及業(yè)績(jī)變臉依然屢見(jiàn)不鮮，投資者很難根本性消除IPO恐懼癥。把A股市場(chǎng)由“圈錢(qián)市”治理改變成為“投資市”，是監(jiān)管層不可放松的努力目標(biāo)，也是未來(lái)發(fā)行體制進(jìn)一步市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)。