隨著美國(guó)退出量化寬松政策日漸臨近，新興市場(chǎng)成了本輪金融危機(jī)以來(lái)最后的“風(fēng)暴眼”。在中國(guó)等國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)，印尼、印度等國(guó)近期股市暴跌和貨幣貶值引發(fā)東南亞地區(qū)的蝴蝶效應(yīng)，印尼股市連續(xù)三天跌幅超過(guò)10%，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、韓國(guó)、新加坡等股市受此影響也下跌；印度盧比對(duì)美元匯價(jià)創(chuàng)歷史新低，印尼盾、泰銖以及巴西雷亞爾等則觸及一年至四年新低不等。
這一系列跡象意味著，在飽受金融危機(jī)以來(lái)全球流動(dòng)性盛宴的新興市場(chǎng)，隨著美國(guó)逐漸回收流動(dòng)性，終于迎來(lái)了真正痛苦的時(shí)期。事實(shí)上，今年以來(lái)，包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐漸復(fù)蘇，甚至歐元區(qū)上半年也告別了18個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退，日本因?yàn)榘脖督?jīng)濟(jì)學(xué)也實(shí)現(xiàn)了令人驚訝的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)則陷入了麻煩。
在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎易手的同時(shí)，全球流動(dòng)性變化則很可能強(qiáng)化這種趨勢(shì)。今年開(kāi)始，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次暗示將縮減購(gòu)債規(guī)模，逐步退出量化寬松政策。從目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)看，在9月美聯(lián)儲(chǔ)迎來(lái)下一任主席的同時(shí)，9月17日到18日的政策會(huì)議將明確退出量化寬松的節(jié)奏。外界的預(yù)計(jì)是，購(gòu)債規(guī)模將縮減至200億美元。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收縮貨幣，意味著全球流動(dòng)性的大轉(zhuǎn)折和全球資本流向的大逆轉(zhuǎn)，弱勢(shì)美元將暫時(shí)告別舞臺(tái)，全球資本將從新興市場(chǎng)流向美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的尷尬是不言而喻的。在美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)等新興市場(chǎng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性泛濫的蓄水池，廉價(jià)的資本從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體肆無(wú)忌憚地流向新興市場(chǎng)，吹高了房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫。也就是說(shuō)，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以寬松的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)停滯為代價(jià)去杠桿的同時(shí)，新興市場(chǎng)則因?yàn)閲?guó)際資本的大量流入而不斷地加杠桿。受制于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的外部性影響，新興市場(chǎng)也不斷通過(guò)流動(dòng)性和大量舉債應(yīng)對(duì)外部沖擊，杠桿不斷升高，在泡沫膨脹的同時(shí)，因?yàn)橘Y本流入的投資饑渴癥引發(fā)的地方債務(wù)和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也在加大。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)一旦退出量化寬松，美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)將立即從資本流入地區(qū)變?yōu)榱鞒龅貐^(qū)。來(lái)自貝萊德的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月，北美股票ETF基金累計(jì)凈流入1024億美元，日本市場(chǎng)凈流入創(chuàng)紀(jì)錄的280億美元，歐洲股票ETF也吸引了43億美元，而新興市場(chǎng)凈流出76億美金。
中國(guó)作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于目前印度等國(guó)面臨的困境切不可小視。從近30年的歷史看，全球局部性金融危機(jī)都是在美元走強(qiáng)之后引發(fā)的。中國(guó)雖然擁有巨額外匯儲(chǔ)備，但一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策付諸實(shí)施，中國(guó)將和其他新興市場(chǎng)一樣，面臨急劇的流動(dòng)性短缺問(wèn)題。突然流動(dòng)性緊縮不僅影響資本市場(chǎng)，影響匯率，更重要的是也將嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引爆新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從而使得新興市場(chǎng)陷入衰退。
當(dāng)務(wù)之急不是呼吁美國(guó)負(fù)責(zé)，而是未雨綢繆，做好積極的應(yīng)對(duì)，管理好自己的流動(dòng)性。特別是，對(duì)地方債務(wù)和房地產(chǎn)兩大地雷主動(dòng)排雷，而不是對(duì)全球流動(dòng)性變化置若罔聞，對(duì)漸近的國(guó)際風(fēng)暴視而不見(jiàn)。