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“鼓勵對外投資”作為一項官方的政策，已經(jīng)執(zhí)行了若干年了。在外匯充裕的背景下，這成了一種新的時髦。曾經(jīng)聲譽卓著、只被國人頂禮膜拜的那些外國公司，正在被國際投資銀行一個個地篩選，然后再被推薦給財大氣粗的中國企業(yè)作為并購的候選目標(biāo)。對外并購金額正在迅速地增長，一些令人吃驚的交易已經(jīng)發(fā)生。這可真是一件叫國人“揚眉吐氣”的事情。正如有些人所感嘆的：多少年前，這種事連想都不敢想��！
然而，業(yè)已發(fā)生的交易尚不很多，而失敗的案例卻已經(jīng)不少。在各大企業(yè)競相“走出去”的時候，戰(zhàn)敗回國的隊伍卻沒有引起足夠的注意。筆者以為，其中的問題首先在于，“鼓勵對外投資”這個政策是需要質(zhì)疑的。正如一些有識之士已經(jīng)認(rèn)識到的，為了平衡國際收支，應(yīng)當(dāng)進一步加大進口的力度。應(yīng)當(dāng)考慮多多撤除進口壁壘，加大進口國外的初級產(chǎn)品（例如糧食、油氣和礦產(chǎn)品）。在我國企業(yè)普遍缺乏國際商務(wù)經(jīng)驗的背景下，對外投資應(yīng)當(dāng)先以財務(wù)型、債權(quán)型、策略型、小規(guī)模和學(xué)習(xí)型的投資形式為主。直接并購?fù)鈬笮凸镜淖龇ㄟ^于激進了，其中充斥著巨大的風(fēng)險。尤其是那些人員、技術(shù)、知識和經(jīng)驗密集的工業(yè)類與服務(wù)類企業(yè)，在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)盡量回避。考慮到語言、習(xí)慣、心理和文化上的重大差異，筆者更進一步認(rèn)為，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)把重點放在對外采購生產(chǎn)要素（包括雇傭外國專家）而不是對企業(yè)的整體并購上。無論在國內(nèi)或國外開辦企業(yè)，中國公司都應(yīng)立足于自主管理，按照自己熟悉的方式來組織生產(chǎn)要素，而不應(yīng)簡單地仰賴外國人現(xiàn)成的管理體系。如果樂觀地以為這些非經(jīng)濟的因素可以輕易突破，中國的政府和企業(yè)必將犯下嚴(yán)重的錯誤，最終將會招致巨大的損失。
在一般情況下，對外并購項目的可行性大都不能成立。那種企圖在獲得控制權(quán)后把工廠搬遷至中國或者利用被收購企業(yè)現(xiàn)有的營銷網(wǎng)絡(luò)推銷中國產(chǎn)品的設(shè)想都是天真幼稚的。西方國家的法律嚴(yán)謹(jǐn)而又復(fù)雜，遠(yuǎn)非一般中國企業(yè)家可以想象。這方面的知識也絕非任何人短期內(nèi)可以習(xí)得，更談不上運用自如了。在中方企業(yè)缺乏必要的知識、經(jīng)驗和判斷力的情況下，跨國交易也就變成了國際投資銀行與律師事務(wù)所的盛宴。它們不僅賺著高昂的服務(wù)費，而且中方客戶只能對它們言聽計從。這可能就是中方企業(yè)在已經(jīng)發(fā)生的若干交易中出價過高的原因之一。
外國企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移大都附帶著明確的或隱含的條件，其目的就是為了保障當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)，并防止新股東濫用其各種有形或無形的資產(chǎn)。因此，中方的新股東一旦上位，往往不僅難以把所收購的企業(yè)拿來為我所用，反而變成了“活雷鋒”，要向被收購企業(yè)提供包括資金在內(nèi)的各項支持。被收購企業(yè)變成了甩不掉的包袱，不僅不能用來配合中國國內(nèi)的業(yè)務(wù)，反而迫使國內(nèi)業(yè)務(wù)收縮，以便集中資金確保境外公司的生存。由于這個緣故，TCL集團與聯(lián)想集團在過去幾年中都經(jīng)歷了“驚鴻一刻”，差點兒全軍覆沒。無錫尚德的折戟沉沙則直接起因于與海外并購有關(guān)的錯誤操作。
另有一些國內(nèi)企業(yè)則企圖通過收購財務(wù)狀況比較良好的外國公司（例如美國國際集團旗下的“國際金融租賃公司”，ILFC）來獲得投資收益�？墒牵豢珊鲆暤氖�，一旦中國企業(yè)成為控股股東，被收購的外國公司里的核心員工就開始另謀高就，客戶也就開始流失。這種情況已經(jīng)發(fā)生在聯(lián)想集團收購IBM公司PC部門的過程中。這并不是一種歧視，也不表明中國企業(yè)不應(yīng)該保持自信，原因是人們不大相信中國投資者會成長得如此迅速，以致眼下就可以在國際商務(wù)活動中扮演領(lǐng)導(dǎo)性的角色。如果外國人多持這種看法，那么中方收購者最終也就很難獲益。
企業(yè)既是物質(zhì)資產(chǎn)的組合體，也是人際關(guān)系、知識與思想的聚合體。從后一種意義上來看待企業(yè)，則我國企業(yè)的價值、水平和能力都還差得很遠(yuǎn)。因此，如果一定要搞一些跨國兼并，筆者的建議是，應(yīng)當(dāng)把注意力盡可能地集中在資源型的、或者其管理任務(wù)相對簡單的標(biāo)的企業(yè)身上，并且預(yù)期的投資利益要足夠大。收益率達(dá)到正常投資標(biāo)準(zhǔn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，一定要有超高的預(yù)期收益，以便其中的一部分可以提取出來用于彌補各種額外的、難以預(yù)見的開支。當(dāng)然，這樣的機會必定是很少的，因此也就更不應(yīng)該輕率地行動了。
按照這個標(biāo)準(zhǔn)來衡量，中信證券對里昂證券的收購非常值得懷疑。這筆交易不僅估價過高，而且戰(zhàn)略利益不夠明顯。國內(nèi)的券商長期處于法治不健全的環(huán)境中，連自由的股票發(fā)行都未曾經(jīng)歷過，又如何在國際金融市場上“縱橫捭闔”呢？證券公司的管理是如此的復(fù)雜，中方股東如何對之進行有效的監(jiān)督、約束和激勵？又如何在不付出額外代價的情況下留任其核心員工？如何確保公司在持續(xù)運作的基礎(chǔ)上再上一層樓？對于這些問題，筆者都看不出明顯的答案。
國企的對外并購目前有“完成政治任務(wù)”的味道。千千萬萬企業(yè)辛苦掙來的外匯，就這樣被慷慨地“歸還”回去了。這是輕率的、考慮不周的政策所迫使的。這種政策是前幾年泡沫經(jīng)濟高漲時我國政商兩界信心爆棚的一種反應(yīng)，其中包含著自高自大和急于求成的心理，還或多或少地包含著“要當(dāng)外國人老板”的虛榮心。筆者認(rèn)為，目前的勢頭是危險的，跨國并購正在成為低效投資與國有資產(chǎn)流失（甚至貪腐）的新渠道。國企的管理者們可以借此機會盡情地出國游玩，大筆地擴張開支，順便也可以在洋人面前再揮灑一下“股東權(quán)力”。當(dāng)然，國際商務(wù)經(jīng)驗的獲得也是少不了的，不過，假如用這樣的方式來鍛煉隊伍，代價也就太大了。
最后，我們還要評論一下吉利汽車對瑞典沃爾沃公司的收購。根據(jù)以上分析，這筆收購的必要性照樣應(yīng)予存疑�？墒�，它卻一反常態(tài)地獲得了資本市場的追捧，其奧妙何在呢？最近，筆者終于得到了答案：國家于上個月正式批復(fù)沃爾沃公司在國內(nèi)開設(shè)由其全資附屬的整車生產(chǎn)工廠。這意味著沃爾沃公司享受到了其他任何外國汽車公司所未曾享受過的特殊待遇。沃爾沃公司以其前沿的技術(shù)加上中國的成本，必將在國內(nèi)市場上攻城拔寨，所向披靡。如果汽車產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)維持現(xiàn)狀，無論合資汽車公司還是國內(nèi)汽車公司，將無人能與之競爭（至少在短期內(nèi)）。我們不能怪罪李書福先生，我們還必須佩服他的智慧。他這種“鉆政策空子”的方式再次凸顯出了汽車產(chǎn)業(yè)管制政策的荒謬性。還是回到上期的話題：但愿以此為契機，撤除各種不合理的管制，使得國內(nèi)外企業(yè)之間達(dá)成自由、平等、開放的競爭，則汽車產(chǎn)業(yè)幸甚，中國經(jīng)濟幸甚！
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