美國(guó)到底何時(shí)退出QE?據(jù)筆者判斷，所謂“退出QE”更多的只是美國(guó)人在揮舞大棒，眼下這個(gè)時(shí)機(jī)談?wù)撏顺鯭E還言之過(guò)早，其根本原因就是美國(guó)政府的債務(wù)危機(jī)。
美國(guó)政府遇到極為嚴(yán)重的財(cái)政危機(jī)，為了度過(guò)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)政府只能繼續(xù)發(fā)債，要發(fā)債就需要QE支持，而在政府要發(fā)債的時(shí)候退出QE激化與政府的關(guān)系是要付出代價(jià)的。此外，美聯(lián)儲(chǔ)自身的看點(diǎn)是主席的繼任者是誰(shuí)，在聯(lián)儲(chǔ)主席的繼任人選確定以前都不能有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作出臺(tái)，因此對(duì)QE有實(shí)質(zhì)動(dòng)作的概率不會(huì)太大，但圍繞之的博弈波動(dòng)會(huì)非常劇烈。
近期實(shí)質(zhì)退出QE概率小
即便美聯(lián)儲(chǔ)真的退出QE，也應(yīng)當(dāng)仔細(xì)觀察、分析和判斷其具體動(dòng)作和意圖，QE3與QE4具有很大不同的，購(gòu)買MBS與購(gòu)買美債也不一樣，在資產(chǎn)價(jià)格處于低位時(shí)購(gòu)買資產(chǎn)抵押債券MBS是發(fā)鈔不是印鈔，與剛剛危機(jī)時(shí)購(gòu)買有毒資產(chǎn)是不同的，現(xiàn)在這些債券是被市場(chǎng)充分?jǐn)D出水分的;而購(gòu)買赤字不斷擴(kuò)大沒(méi)有盈余償債的龐氏騙局中的美國(guó)政府債則是印鈔。
美國(guó)退出QE后的發(fā)展推演也遠(yuǎn)遠(yuǎn)比想象的復(fù)雜�，F(xiàn)在市場(chǎng)主流的說(shuō)法是新興市場(chǎng)國(guó)家的資金會(huì)大量回流美國(guó)，不過(guò)這只是初期狀態(tài)，如果影響到中國(guó)和日本則情況大不同，中日的資金回流必然伴隨著兩國(guó)央行外匯儲(chǔ)備的大幅度減少，減少外匯儲(chǔ)備必然要拋售美國(guó)國(guó)債，而美國(guó)國(guó)債收益率上升則美國(guó)政府要垮臺(tái)。
退出QE導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性回流美國(guó)，結(jié)果不僅僅是新興市場(chǎng)失血，還有美國(guó)的流動(dòng)性泛濫問(wèn)題。美國(guó)推QE還能不發(fā)生通脹的主要原因之一，就是美元流動(dòng)性輸出到其他國(guó)家，而退出QE、美元回流的結(jié)果就是通脹壓力隨之而來(lái)，美國(guó)的社會(huì)壓力也要增加。
此外有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，在美國(guó)退出QE、美元回流的過(guò)程中，中、日等國(guó)外儲(chǔ)降低會(huì)導(dǎo)致其不得不拋出美債，對(duì)此有人說(shuō)這樣的拋售會(huì)導(dǎo)致美債暴跌、中日自身?yè)p失巨大，而且美債價(jià)格的主動(dòng)權(quán)操縱在美國(guó)手中，所以美國(guó)無(wú)憂;但美債倘若暴跌，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)政府新發(fā)債利率暴增，美國(guó)政府也受不了，同時(shí)美債的最大持有者——美國(guó)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等的估值均要受到全面沖擊。60%以上的美債是美國(guó)自己的社�；鸪钟械�，美債崩盤會(huì)造成美國(guó)信用體系的全面崩潰。因此，退出QE導(dǎo)致外國(guó)央行不得不拋售持有的美債，對(duì)各國(guó)來(lái)說(shuō)都是有壓力的，但美國(guó)的壓力會(huì)更大，美國(guó)的信用體系會(huì)崩潰，美國(guó)會(huì)最終為此買單的。
如果美國(guó)繼續(xù)實(shí)施QE，則邊際效應(yīng)遞減規(guī)律就要開始發(fā)揮作用，收益不斷減弱，原因就是美國(guó)國(guó)債等收益率極度低廉、低利率已經(jīng)長(zhǎng)期化，而有利差的新興市場(chǎng)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱下積累，收益雖然高但風(fēng)險(xiǎn)也很大，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率非常低，尤其中國(guó)制造業(yè)進(jìn)入升級(jí)調(diào)結(jié)構(gòu)以來(lái)，總體風(fēng)險(xiǎn)均加劇。美國(guó)的QE進(jìn)退兩難，沒(méi)有明確的選擇方向和藥方，這也是下一次危機(jī)的端倪。
筆者認(rèn)為，主導(dǎo)當(dāng)今世界風(fēng)云變幻的主軸是資源國(guó)、金融國(guó)與制造國(guó)之間的博弈，在QE的初期肯定是資源價(jià)格上漲，有利于資源國(guó)，美國(guó)等金融國(guó)印鈔也會(huì)獲得紅利，只不過(guò)資源國(guó)的得利要超過(guò)美國(guó)，而美國(guó)的好處是度過(guò)危機(jī)，只有制造國(guó)是吃虧的。但隨著制造國(guó)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整后，進(jìn)入人力成本上漲的周期，通脹壓力就會(huì)重新出現(xiàn)。更重要的是，QE會(huì)對(duì)于實(shí)業(yè)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
QE造成產(chǎn)業(yè)空心化會(huì)怎樣?美國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)遠(yuǎn)不如中國(guó)。很多人說(shuō)投資海外以后雖然GDP下降，但GNP的數(shù)字很好看。但是，GDP與GNP對(duì)于中國(guó)的關(guān)鍵問(wèn)題在于征稅權(quán)，美國(guó)這次出現(xiàn)聯(lián)邦政府關(guān)門大吉的財(cái)政危機(jī)，其產(chǎn)業(yè)空心化導(dǎo)致稅源大量流失也是重要原因之一。
從QE看國(guó)際斗爭(zhēng)棋局
事實(shí)上，為應(yīng)對(duì)美國(guó)可能退出QE，中德都采取貨幣緊縮政策，為填補(bǔ)退出QE美元回流以后的流動(dòng)性真空，留下央行貨幣政策操作的巨大寬松空間。一旦QE結(jié)束、美元外流后，央行可以迅速進(jìn)行貨幣寬松彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的不足;中國(guó)還有外匯資本項(xiàng)目管制的金融壁壘，房地產(chǎn)限購(gòu)也限制了資本套現(xiàn)外流，所以應(yīng)對(duì)QE退出中國(guó)手里的金融牌還很多。
在下一輪危機(jī)當(dāng)中，同樣緊縮貨幣的中德等歐亞大陸核心國(guó)家會(huì)更加緊密地團(tuán)結(jié)起來(lái)，而日本的安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)背后是豪賭美國(guó)不會(huì)退出QE，與美國(guó)同步推行寬松政策的日本等國(guó)因其龐大的海外資產(chǎn)以及與中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系決定了其國(guó)策必定是抱緊美國(guó)。俄羅斯是中、德的資源版圖，且與美國(guó)同樣是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，是天然的盟友，這已經(jīng)是一個(gè)世界地緣政治斗爭(zhēng)的大棋局，戰(zhàn)略形勢(shì)與二戰(zhàn)前夕有相似之處。
當(dāng)年美蘇的冷戰(zhàn)是政治掛帥，主要是意識(shí)形態(tài)的對(duì)抗，輔之以經(jīng)濟(jì)利益;2008年危機(jī)后導(dǎo)致的大國(guó)博弈則是以經(jīng)濟(jì)利益對(duì)抗為主，各國(guó)在博弈全球信用體系，意識(shí)形態(tài)對(duì)抗色彩減弱。2008年危機(jī)與QE造就了新型國(guó)際社會(huì)秩序，所謂中美的“新型”大國(guó)關(guān)系，絕非只是紙上談兵，經(jīng)濟(jì)紐帶和政治抗衡的相對(duì)勢(shì)移，值得戰(zhàn)略家和投資家們反復(fù)思量。
筆者認(rèn)為，所謂“中美新型大國(guó)關(guān)系”，就是在全球信用體系中進(jìn)行相對(duì)位置關(guān)系的角力。中國(guó)戰(zhàn)略博弈的智慧源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，眼下在金融上握有一手好牌，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面成為世界工廠，已經(jīng)取得一定的有利條件。
在新經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)世界新一輪沖突中，軍事沖突應(yīng)當(dāng)只發(fā)生在局部，主戰(zhàn)場(chǎng)則是經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)、網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)、信息戰(zhàn)等新型戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，筆者認(rèn)為，更關(guān)鍵的戰(zhàn)略爭(zhēng)奪則是在意識(shí)形態(tài)和信用體系上進(jìn)行的信用戰(zhàn)，意識(shí)形態(tài)就是公信力，國(guó)債就是國(guó)家信用，而貨幣金融契約都是信用的不同層面。