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美國總統奧巴馬提名美聯儲副主席耶倫(Janet
Yellen)為下一任主席，各方普遍認為耶倫掌門美聯儲的貨幣政策會與伯南克非常相似。這樣看來，美聯儲寬松的基調有望再延續(xù)一段時間。目前陷入僵局的美國財政談判仍是投資者心頭的隱憂，耶倫的提名雖已在預料之內，但仍為市場奠定了樂觀的基調。
其實，美聯儲9月中旬決定維持量化寬松規(guī)模不變，非常值得投資人深思背后的經濟意義，以便適時調整投資組合。筆者認為，美聯儲維持政策不變的原因有三：
首先是美國就業(yè)狀況只能算是尚可，表面上失業(yè)率已從年初的7.9%下滑至目前的7.3%，非農就業(yè)人口在今年前8個月增加了約148萬人，平均每月18萬人，而2009年至今總共增加了約600萬非農就業(yè)，相較2007、2008年總共減少了835萬人，再加上勞動參與率由2008年的70%下滑至63%。此一消極的就業(yè)心態(tài)將不利未來勞動力及生產力，況且27周的長期失業(yè)人口仍在攀升，顯示一般勞工尚未能跟上經濟結構的轉型，就業(yè)是美國消費力的來源，消費又在美國GDP占比達71%，因此就業(yè)市場是美聯儲政策考量的重中之重。
其次是房地產市場出現停滯。美國房地產市場自2006年高點下滑以來，好不容易谷底翻揚，最大動力除了來自房價平均修正達30%，引來海外資金的流入，30年期固定利率房貸由2008年的8%下滑至最低到3%，以30萬美元一套的房產計算，每月本息支出由24674美元下滑至14859美元，而在QE可能退場帶動長天期殖利率上升，自然也拉高了房貸利率達4%以上，等于讓還貸支出上升至16681美元，還貸利息增加2000美元，恐怕會使既有屋主消費力下滑，也影響購房意愿。房地產是這一波美國經濟復蘇的領頭羊，更是拉動就業(yè)的主力，房地產市場近期的停滯讓美聯儲在制定政策時候不能不小心行事。
再者，來自政府的支出。歐債危機以來，全球投資人無不緊盯著各國政府的債務水準，美國雖然安度年初的財政懸崖，但自動減赤方案也已開始運轉，這讓今年美國的經濟增長大幅減緩，政府雇員的減少也增添就業(yè)市場復蘇壓力。這次美國又再度面臨債務上限，共和黨在年初被迫接受調高富人稅率法案，不愿再度讓步，債務上限的協商因此較以往幾次來得困難，政治動蕩難免引發(fā)信心下滑。雖然在最后一刻兩黨達成了妥協，但明年2月之后怎么辦，疑云依然難消。
若不出意外，耶倫將在明年1月接棒伯南克。一般而言，換屆之前的美聯儲議息會議鮮少有新政策出臺。那也就是說，今年12月的聯邦公開市場操作委員會(FOMC)會議上，繼續(xù)保持量化寬松規(guī)模不變應是大概率事件。
勞動力市場是耶倫的一個長期關注重點。比如她曾在3 月表示，假設情境下5,000
億美元資產購買項目預計在三年后將推動失業(yè)率下降近0.25
個百分點。像很多美聯儲官員一樣，耶倫表示美聯儲在勞動力利用率過低方面(而不是通脹過低)未能達標。現在世人當然倍加關注美聯儲退出QE
的先決條件是否有所改善，尤其勞動力市場前景是否已出現“顯著”改善。耶倫在3
月列出了失業(yè)率、就業(yè)人口崗位增長、雇用率、離職率、經濟總體增速五項指標。眼下，只有第一項指標自今年春季以來顯著改善，市場普遍預計到2014
年勞動力市場將回升，經濟活動也將回暖。
當然，若美國經濟復蘇更上一層樓，QE最終還是會退場。全球央行自2007年以來，為因應金融風暴或經濟周期下滑的疑慮，總共聯手降息次數高達518次，美國、歐元區(qū)、英國、日本目前的基準利率都不超過0.5%。若說降息空間還有可能受利率不可能呈負值的限制，那QE卻是毫無空間的限制，此一創(chuàng)造性會計手段足以支持全球經濟出現新的動力。
而在美聯儲將其資產負債表由8000億美元擴增至3萬億后，若QE退場背后隱含的信息是美國經濟復蘇已上軌道，不再像過去需要非常規(guī)的貨幣政策支撐，就像重病患者由加護病房轉入普通病房，本該是件好事，怎么市場反而會緊張呢?這是投資人過度關心、毫無來由所產生的恐懼。筆者相信，縱然美聯儲誤判經濟局勢、過早退出QE，一旦發(fā)現經濟復蘇不如預期，會迅速拿出新政策。
筆者之前提出美國股市今年漲幅已高，已大幅度反映了經濟復蘇的強烈預期，因此對美國股市不應追高，靜待債務上限協商告一段落，美股稍事修整后再來準備迎接年底的銷售旺季，而投資方向除了可鎖定受惠房地產復蘇后所帶動的金融相關產業(yè)如富國銀行、摩根大通外，值得留意的還有新興市場的概念股。新興市場近期雖受制于經濟結構調整，但消費動能未減，若擔心匯率波動，那么投資發(fā)達國家中具有強大品牌知名度的衣食住行概念股，如耐克、星巴克、麥當勞，未來科技革命的領先產業(yè)如電動車、頁巖氣、三D打印等，也都是可以關注的方向。
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